腾讯的估值与总结

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（ID: charlieapange）

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2004年6月16日，腾讯在港交所上市，每股面值0.0001港元以每股3.70港元价格发行420160500股，筹资15.55亿港币。发行后，腾讯总股数16.8亿，市值16.8*3.7=62.18亿港币。

截止2022年4月27日，腾讯收盘价334.8港币，总股本96.12亿，市值32180.98亿港币，上市至今市值增长517.5倍，年化增长率44.42%。市值=净利润×市盈率，腾讯市值增长517.5倍，其中来自利润的增长509.66倍占比98.48%，市盈率的影响只有1.52%，公司价值的增长与利润的增长成正比。

公司市值的增长与收入、利润的增长正相关，但是每年的市值波动比较大，这18年间，平均每年的最高点市值是最低点市值的2倍。

很奇怪，为什么是2倍？哪位大佬知道答案告知我啊

可以把腾讯的估值拆分2部分，经营性业务估值与投资性业务估值。

1、投资业务估值

根据腾讯年报披露，截止2021年12月31日，各类投资性资产的账面金额合计7762亿，其中“于联营公司的投资-上市公司”账面金额2008亿，公允价值6347亿。

对联营公司的投资非上市公司的股权和对合营公司的投资，这两部分资产的公允价值按照账面价值计算，将公允价值高于账面价值的部分看成安全边际，腾讯的投资性资产估值1.2万亿。

其实这部分资产价格波动比较大，牛市的时候不要过于乐观，比如2020年底“于联营公司的投资-上市公司”账面金额1710亿，公允价值9819亿，投资性资产的投资收益和价格波动有一定周期性，比如牛市、IPO 高峰收益会比较高，需适当考虑平滑。

2、经营业务估值

在All cash is equal的原则下，对于符合三大前提的企业,利润为真否？可持续否？持续是否需要投入大量新增资本？不区分行业特色，不区分历史波动区间，一律以无风险收益率的倒数作为合理估值的市盈率水平。截止2022年4月27日中国十年期国债收益率2.865%，合理市盈率1/2.865%=34.9倍，保守取值30倍。预估2022年腾讯的非国际财务报告准则归母净利润1300亿元,合理估值1300*30=39000亿人民币。

2022年腾讯整体的合理估值51101亿人民币，其中投资性资产12101亿，经营性资产39000亿合计。截止2022年4月27日，腾讯收盘价334.8港币，总股本96.12亿，市值32180.98亿港币，约26900亿人民币。腾讯2022年合理估值是目前市值的1.9倍（51101/26900）。

根据前面测算，腾讯的投资综合年化收益率29.79%，这里保守估计腾讯的投资性资产的年化收益率未来3年可以维持在15%，那么2024年投资性资产估值18403亿（12101亿*1.15*1.15*1.15）。预估2024年腾讯的非国际财务报告准则归母净利润1800亿元,经营性资产估值1800*30=54000亿人民币。

2024年腾讯的投资性资产18403亿与经营性资产54000亿，整体的合理估值合计72403亿人民币。腾讯2024年合理估值是当前市值的2.7倍（72403/26900）。

3、买点与卖点

巴菲特在1965年致合伙人的信中说，“在今年11月份给各位寄送的材料中，我特别提醒各位注意，我新增加了一条基本原则：与大多数同行相比，我们的分散程度远远更低。一笔投资，我们掌握了事实和逻辑，正确的概率极大，与此同时，这笔投资的内在价值不可能出现根本变化，出错的概率很小，在这种情况下，我们可能最多拿出40%的净资产用于这笔投资。”

所以腾讯的持仓上限为40%，当跌到当年合理估值的八折时40881亿元（51101*80%）开始买入10%仓位，余下资金分3次买，每下跌10%买入25%比例即10%仓位，买满40%的仓位为止。腾讯市值超过2024年合理估值72404亿元卖出10%仓位，其余分3次卖出，每涨10%卖出25%比例即10%仓位，具体明细如下：

很显然，腾讯目前的市值26900亿小于买入计划最低点29802亿，是否还需要加仓或者调仓买入呢？

风险意识和确定性都很重要。复利的增长很诱人，但少了确定性和风险意识，可能长期的积累最后两把亏掉，越到后期亏损越大。赌徒不管牌技多好，为什么没几个能坚持到最后，因为牌的好坏偶然性太强，确定性不够。投资虽然不是赌博，但依然有很大的不确定性，控制仓位是控制风险和对不确定性的敬畏。

之前有记者采访褚时健，问：为什么种树苗的坑要规定成这个尺寸？

褚时健：其实也没啥科学依据，比这个标准大一点，小一点都没问题。但是如果没个标准，农民可能会错的很离谱。

估值是一个区间，高点低点没有多大区别，就像褚时健给农民规定的果树坑一样，稍大点稍小点没有问题，但必须规定成准确的、呆板的、不知变通的标准。

如果没有一个准确的估值数字，事实上就允许自己根据主观判断相机决策，“感觉”会变来变去，一旦允许根据感觉去调整价格，就“可能会错的很离谱”，因为我们受到市场近期表现的干扰，会在近因效应的影响下操作变形。所以把估值的过程简化到不需要过脑，练成肌肉记忆、条件反射。如张坤所言，作为股票投资者单纯纠结于估值是没有意义的，需静下心来，深入研究发掘公司的核心竞争力。

4、总结

微信是中国互联网最大的流量池，月活数超12亿。互联网行业无论如何衍变，都离不开的流量的本质，一切商业形态都是建立在流量基础之上。而微信，经过不断的升级迭代，已经不再是一个简单的即时通讯软件，而是变得越来越重，和人们生活中衣食住行紧密联系。微信背后的社交关系网以及基于实名认证的各个账号的打通，进一步提高了用户粘性，成为微信最大的护城河。

腾讯的帝国建立在qq和微信上，qq和微信是其生长一切土壤，他俩的职责就是“圈粉”。其他所有的一切，负责变现。变现工具，主要由六大部分组成：①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资。

作为一名投资者，只需要确认两点就足够支撑投资了：

（一）圈粉的土壤盐碱化没有？

（二）变现环节还有增长空间吗？

总结：腾讯用户是庞大的，产品是垄断的，文化是佛系的。

公司会有短期经营困难，一家公司经营的困难就像人的成长一样，不可能一生的成长都是一帆风顺，需要抓住一个主要矛盾。 不会因为一次考试，一次求职，一次工作的不顺利就把一个人给否定掉，需要看到这个人主要的矛盾，看他到底是不是足够强。

看公司的经营业绩也一样，有些问题看了足够长之后，就会比较清晰了。 我们应该找到有护城河的公司，只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长，而避免博弈短期的波动，相信它未来能在5年、10年变得更强大。

市场短期是投票器，可能并不理智，但长期看，市场作为称重器是最公平的，但大部分人都只关注短期的市场中，坚持价值投资需要巨大的耐心和纪律性。2015年、2018年、2020年、2022年，最近7年有4次股灾，贪梦和恐惧永远是周而复始，而到时候就会发现，只有非常少的投资者做好准备了。

投资应该是简单而让人愉悦的，回归投资最朴素的原理，希望我们到93岁时也能像老巴一样踏着舞步去工作。

文末彩蛋：腾讯的报告的数据收集excel如下，有需要的小伙伴自取哈。

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