盈利下降53.48%，腾讯暴雷了吗？
文字 | 阿攀哥
看到网上流传的这张图片，持有腾讯的朋友们会不会心里怕怕？
是不是感觉腾讯快不行了？莫非腾讯与恒大一样要进ICU了吗？重仓腾讯的朋友们夜还能寐吗？
让我们一起来看看腾讯真实的二季报，目录如下：
一、 Q2季报概览
二、 业务回顾及展望
三、 经营性业务分析
四、 投资性业务分析
五、 其他
六、 估值及展望
正
文
一、Q2季报概览先说3个主要数据，（1）腾讯2022年2季度收入1340.34亿，同比下降3.1，环比下降1.1%，收入整体而言较为稳定;
（2）腾讯权益持有人应占盈利（归母净利润）186.19亿，同比下降56.3%，环比下降20.5%。这就是网传的盈利骤降，该盈利是归母净利润口径，包括了腾讯投资公司的股权公允价值变动。
（3）非国际财务报告准则腾讯权益持有人应占盈利（非国际会计准则的归母净利润）281.39亿，同比下降17.3%，环比增长10.2%。
一句话：腾讯在今年2季度比1季度更为恶劣的环境下，取得如此成绩，不能说可喜可贺，总之可圈可点吧。
国际国际会计准则与非国际会计准则的归母净利润调整过程明细如下：
国际国际会计准则与非国际会计准则的归母净利润的差异调整金额主要来自投资业务，“来自投资公司的（收益）╱亏损净额”与“减值拨备╱（拨回）”。
2022年Q2来自投资公司的收益只有59.68亿，相比2021年Q4的978.04亿，起止是腰斩，简直是脚踝斩。
可喜可贺的是，腾讯的非国际会计准则的归母净利润在2021Q4（只有248.8亿）探底之后，已经连续2个季度保持增长，是否意味着腾讯正在逐步走出泥塘了呢？
二、业务回顾及展望
这部分内容大多摘自季度报告与电话会议内容，腾讯管理层深耕互联网行业近30年，伴随着中国互联网发展，只要他们没有诚信问题，说的话还是很有含金量的，且看小马哥的专业论述及判断。
“主动退出非核心业务”是指：关闭了在线教育、电商、游戏直播等领域的部分非核心业务。梳理了业绩不佳的业务，包括亏损的数字内容服务以及小规模的社交媒体产品。这部分内容确实并非腾讯所擅长。
1.通信及社交
微信方面，视频号的用户参与度已十分可观，总用户使用时长超过了朋友圈总用户使用时长的80%。视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。
微信的社区特征也放大了视频号对广告主的吸引力：
1）腾讯在微信内提供交易功能，例如在小程序中广告主可以创建落地页并实现交易，同时通过企业微信，广告主或销售人员可以与感兴趣的消费者直接互动；
2）其次，腾讯能够帮助广告主更好定位其受众；
3）社交图谱使得广告主能接触到广泛的受众群体并建立深度的用户参与度。
腾讯视频号的生态系统已经达到了自循环的临界规模，越来越多的观众也吸引了更多的内容创作者。
一直在推动新的收入模式以推动收入增长——视频号广告。腾讯对视频号广告的变现框架与微信朋友圈类似，微信朋友圈的广告收入经历了5个季度达到10亿人民币，鉴于目前视频号的流量规模和广告主对短视频广告的强劲需求，腾讯预计视频号将很快超过这一水平并成为腾讯重要的收入来源。
QQ方面，腾讯通过推出共享的虚拟空间丰富互动体验，让用户可在其中结识朋友、参与社群活动，以及使用超级QQ 秀虚拟形象进行实时语音聊天。
2.数字内容
腾讯的收费增值服务付费会员数同比增长2%至2.35亿。
腾讯视频付费会员数达1.22 亿。腾讯的自制电视剧《梦华录》位居2022年六月全网播放量首位1。根据QuestMobile，腾讯视频在2022年六月的移动端日活跃账户数比其最接近的同行领先20% 以上。
腾讯音乐付费会员数同比增长至8,300万。
3.本土市场游戏
本土游戏行业正面临过渡性的挑战，包括大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施。在此期间，腾讯优先专注于提升技术能力并巩固腾讯在玩家参与度方面的领先地位。
《王者荣耀》与《和平精英》为全行业总使用时长最高的两款游戏，其各自的成人用户总使用时长同比均有所增长。近期，腾讯发布了数款备受欢迎的新游戏，如《金铲铲之战》（在所有游戏中按总使用时长排名第四）及《暗区突围》（于2022年七月所有游戏中按总使用时长排名第八）。
4.国际市场游戏
随着玩家恢复线下活动，国际游戏市场正在消化后疫情时代的影响。
但腾讯相信腾讯的战略举措正稳步推进。例如，游戏运营方面，在竞争激烈的战术射击游戏品类，Riot Games 开发的《VALORANT》月活跃账户数和季度流水创新高。
2022年七月，腾讯的欧洲开发商Miniclip 收购了SYBO，SYBO 是跑酷游戏《地铁跑酷》的开发商，其所研发的这款游戏为过去十年全球累计下载量最高的手游3，并使Miniclip 的日活跃账户数增加3,000 万至7,000 万。
新游戏方面，腾讯的瑞典工作室Stunlock 开发的一款生存开放世界建造类游戏《夜族崛起》，在其抢先体验阶段的首月销量达200万份。
5.网络广告
腾讯于微信朋友圈推出了出框式广告，备受品牌广告商青睐。
腾讯于2022年七月开始推出视频号信息流广告，相信这将是拓展市场份额及提升盈利能力的重要机遇。
6.金融科技
在2022年第二季，新一轮新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。商业支付金额于2022年四月放缓至低个位数同比增长，但同比增速于2022年六月恢复至百分之十几。
7.云及其他企业服务
腾讯聚焦高质量的收入增长，优先专注自研产品同时减少亏损项目。由于腾讯优化收入结构并降低成本，企业服务毛利率环比提升。
PaaS方面，TDSQL 数据库收入同比增长超过30%，占2022年第二季云服务收入超过5%。弗若斯特沙利文将TDSQL 评为中国领先的分布式数据库产品4，肯定其可扩展性及行业解决方案服务支持水平。
SaaS方面，腾讯会议推出了载有多种应用的应用市场，以丰富会议体验。
根据电话会议内容补充：企业服务方面，腾讯的收入同比略有下降，因为腾讯继续缩减亏损项目，特别是分包比例较高的项目。腾讯自己的产品收入环比增长，尤其是在数据库、大数据和人工智能领域。
三、经营性业务分析
2022年第2季度，综合收益表的环比与同比数据对比如下图：
2022年第2季度非国际财务报告准则腾讯权益持有人应占盈利281.39亿人民币，同比下降17.3%，环比上升10.2%，非国际财务报告准则腾讯权益持有人应占盈利占总收入的比例（归母净利率）为21%，相比2022年1季度的18.9%提升了2.1%，盈利能力增强。
非国际财务报告准则腾讯权益持有人应占盈利相比2022年1季度总共增加了25.94亿，其中毛利额增加7.93亿，利息收入增加2.08亿，销售及市场推广开支节约了1.26亿，一般行政开支节约了4.36亿，财务成本净额1.26亿，所得税开支减少了7.01亿。
1、所得税的变化明细如下图：
即期所得税（当期所得税费用）57.09亿，相比2022Q1减少了13.09亿，但是今年上半年累计127.27亿，与2021年上半年几乎持平，说明2022年1-6月与2021年1-6月税务口径的利润几乎持平。
差别在由于投资业务产生的递延所得税。根据会计分录：
借：递延所得税资产
贷：所得税费用-递延所得税
递延所得税为负数（2022Q2为-11.41亿），说明有递延所得税资产，由腾讯所投资公司的公允价值减少或者计提减值产生。腾讯的投资业务覆盖美股、港股、A股，与整体的股票市场环境正相关，上半年这么“熊”的行情，也挺难为腾讯的投资部。
2、销售及市场推广开支（销售费用）削减了1.26亿，一般及行政开支（管理费用）削减了4.36亿，总共削减了5.6亿。2022年Q2管理费用与销售费用总额347.27亿，削减的比例为1.62%（5.6/347.27）。这就是新闻传言的“大幅度削减开支”，
3、腾讯3大业务的毛利额及占比如下图：
2022年第2季度，增值服务毛利额363亿，占腾讯毛利总额的62.7%，同比下降4.8%，环比下降1%，整体较为稳定。
网络广告毛利额76亿，占腾讯毛利总额的13.1%，同比下降32.1%，环比增长14.7%。
金融科技及企业服务毛利额141亿，占腾讯毛利总额的24.3%，同比增长4.9%，环比增长4.3%，创历史新高。
网络广告与金融科技的合计毛利额216.41亿，占毛利总额37.4%，才1/3左右啊，增值服务毛利额363亿，占腾讯毛利总额的62.7%。游戏业务依然是腾讯的基本盘，腾讯的第二增长曲线在哪呢？
1.增值服务
腾讯2022年第2季度，增值服务业务的收入717亿，同比下降0.5%，环比下降1.5%。增值服务业务的成本354亿，同比增长4.4%，环比下降1.9%。
增值服务业务2022年Q2成本同比增长4%至354 亿元，反映出视频号直播服务相关的收入分成成本、《VALORANT》电子竞技赛事制作成本及服务器与频宽成本增加，但是音乐直播及游戏直播相关的收入分成成本有所减少。
2022年第2季度增值服务业务的毛利额（收入-成本）363亿，同比下降4.8%，环比下降1%，双双下降。但是相比2021年第4季度（350.4亿）有所增长。
1.1、增值服务-游戏业务
由于国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，国际市场游戏收入同比下降1% 至107 亿元。就单个游戏而言，《PUBG Mobile》及《荒野乱斗》收入下滑，《VALORANT》表现强劲及新推出的《夜族崛起》作出了增量收入贡献。
本土市场经历了类似的调整期，面临一系列过渡性的挑战，包括大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施，
本土市场游戏收入318亿，同比下降1%。《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》收入下滑，而《英雄联盟手游》、《重返帝国》及《金铲铲之战》等最近推出的游戏收入增加。
本土市场游戏收入环比下降4%。《和平精英》、《穿越火线手游》及《DnF》等若干现有游戏收入呈季节性下降、新推出的《重返帝国》的初始收入贡献及《英雄联盟手游》的收入增长。
1.2、增值服务-社交网络
社交网络收入292亿，同比增长1%，反映了腾讯的视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长，而音乐直播及游戏直播的收入减少。
2.网络广告
广告业务于四月及五月受冲击较大，但是搜狗的广告收入有所增加。
社交及其他广告收入161亿元，同比下降17% ，由于广告需求疲软、广告竞投量低迷，使得eCPM 下滑。
媒体广告收入25亿元，同比下降25%，此乃由于腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑所致。
网络广告业务于六月逐步回升，由于大型电子商务平台因618 促销活动增加了广告开支及广告需求略有增加。因上述原因，社交及其他广告收入环比增长3%，媒体广告收入环比增长8%。腾讯网络广告毛利额具体明细如下图：
网络广告业务2022年Q2成本110亿元，同比下降5%，反映了移动广告联盟相关的渠道及分销成本减少以及内容成本管理愈加严格，但是服务器与频宽成本（包括与视频号相关的成本）有所增加。
3.金融科技及企业服务业务
金融科技及企业服务业务2022年Q2的收入422亿，同比增长1%。
金融科技服务收入同比增速较上季放缓，由于在四月及五月新一轮新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。
企业服务收入同比略有下降，反映了腾讯积极致力于缩减亏损项目。环比略有增长，反应出终端客户对腾讯自研产品的需求。
金融科技及企业服务业务2022年Q2的成本281 亿元,同比下降1%，环比下降4%，反映腾讯主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少。
金融科技及企业服务的毛利额如下图：
2022年Q2毛利额141亿，环比增长4.3%，
毛利率33.3%，环比增长1.7个百分点；
占毛利总额的比例24.3%，环比增加0.5个百分点。
根据电话会议内容，尽管云服务的宏观环境仍然充满挑战，但腾讯一直在缩减亏损，将重心从定制和分包大型项目转移到自研产品上，以推动利润率的提高。腾讯也在积极管理融资渠道以降低单位交易成本，腾讯的目标是开发和运营具有更高价值的服务，提高UE和利润率。
四、投资性业务分析
截止2022年6月30日，腾讯投资性资产的账面价值6796.08亿，投资性资产的类别具体明细如下：
投资性资产的公允价值总共9697.86亿（保守起见，“于联营公司的投资-非上市公司”与“于合营公司的投资”以账面价值近似替代公允价值），相比2022Q1增加了217亿（9697.86-9480.88），涨幅2.3%。
而2021年末对上市公司投资的公允价值12100.78亿元，截止2022年6月30日累计下跌2403亿（12100.78-9697.86），下跌幅度19.86%（2403/12100.78）。
沪深300指数从年初至2022年6月30日累计下跌9.22%。
腾讯账面合计的投资性资产投资收益在今年上半年跑输指数10.64%（19.86%-9.22%）。
腾讯对上市公司的投资
2022年Q2腾讯对上市公司的投资明细如下：
截止2022年6月30日，腾讯对上市公司的投资公允价值6017.23亿元，相比2022Q1减少56亿（6073.23-6017.23），而2021年末对上市公司投资的公允价值8822.55亿元，累计下跌2805.3亿（8822.55-6017.23），跌幅31.8%（2805.3/8822.55）。
沪深300指数从年初至2022年6月30日累计下跌9.22%,腾讯对上市公司的投资跑输指数22.6%。
2.对美团的投资
腾讯通过Huai River Investment Limited持有美团6.23亿股，占比10.16%，通过Tencent Mobility Limited 持有美团3.95亿股，占比6.44%，总共持有美团10.18亿股，占比美团总股份16.6%。
根据东方财富证券查询的前复权的月线图，美团2021年12月31日收盘价225.4港币，2022年6月30日收盘价194.2港币，上半年累计跌幅13.84%（这个跌幅比想象中的少很多啊
持有美团的市值10.18（股数）*194.2（股价）*0.8551（6月30日港币汇率）=1690.5亿人民币。占腾讯总投资资产公允价值的17.43%（1690.5/9697.86）,占腾讯投资的上市公司的公允价值的28.09%（1690.5/6017.23）。
好大的一块肥肉，市场传言腾讯可能出售美团的股份，目前正在寻找买家。但是这么大规模资产很难找到合适的买家哦，而且打包出售相比于市价肯定会有折价，现在卖在婴儿底。如果非得剥离的话，最优方案是模仿之前的操作京东实物分红。
3.投资资产账面价值变化
截止2022年6月30日，腾讯投资性资产的账面价值6796.08亿，相比2022Q1减少354.27亿，主要因为计提减值准备及公允价值变动减少628.25亿，投资资产增减变化明细如下：
腾讯在2022年第2季度投资业务“增加及转拨”162.5亿，“处置”90.58亿，净增加71.92亿（162.5-90.58），2022年第1季度投资业务“增加及转拨”225.83亿，“处置”87.42亿，净增加138.41亿（225.83-87.42），对外投资净额环比减少66.49亿，降幅48.04%。
3.1、对联营公司的投资
（1）2022上半年，腾讯于联营公司的投资的增加包括收购若干新联营公司及对现有联营公司作出额外投资合共约人民币69.88 亿元。这些联营公司主要从事游戏开发、金融科技、高科技制造、漫画创作及其他互联网相关业务。
（2）2022年1月4日，腾讯已订立一项交易以减持Sea Limited 总计14,492,751 股A 类普通股，其账面价值约人民币8.25 亿元，并将其所有具有超级投票权的B 类普通股转换为A 类普通股。本次交易完成后，腾讯持有Sea Limited 的股权由21.3% 降至18.7%，其投票权低于10%，处置收益约184.81 亿元于「其他收益净额」内确认。由于本次交易完成后腾讯仍拥有董事席位并对Sea Limited 有重大影响，该投资继续列账为一间联营公司。
（3）2022上半年，对有减值迹象的联营公司作出减值拨备合共约97.43 亿元（2021上半年为31.94 亿元），这些联营公司中大部分的可收回金额乃使用公允价值减处置成本确定。
3.2、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产
2022上半年，腾讯该项资产的增加及转拨主要包括以下各项：
（1）对上市企业、非上市企业及理财投资作出新投资及额外投资合共约人民币239.09 亿元。这些公司主要从事社交媒体平台及其他互联网相关业务；
（2）一间从事在线到线下服务平台的现有投资公司首次公开售股后，腾讯所持优先股转换为普通股，该项投资约人民币43.90 亿元被重新指定为以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产。
3.3、以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产
2022上半年，腾讯该项资产的增加及转拨主要包括以下各项：
(1)对一间从事社交网络平台的上市企业作出额外投资约3.92 亿美元（约等于人民币25.21亿元）；
(2)对上市企业、非上市企业及理财投资作出新投资及额外投资合共约人民币41.75 亿元。这些公司主要从事金融科技服务及其他互联网相关业务；
(3)一间现有联营公司的投资（账面价值约人民币17.57 亿元）因董事会代表辞任而自于联营公司的投资转拨至以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产；
(4)在业务合并完成后，一间从事游戏开发的现有投资公司（账面价值约6.57 亿元）自以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产转拨至附属公司。
五、其他
员工数量及工资
腾讯2018年至2021年及2021Q1、2021Q2、2022Q1、2022Q2的员工数量及工资占收入、工资占成本费用比如下图：
说明：成本费用=成本+销售及市场推广开支+一般及行政开支
截止2022年6月30日，腾讯总共有110715名员工，2022年3月31日有116213名员工，环比减少5498名员工，裁员比例4.73%。
2022年Q2的雇员福利开支（员工薪酬）占总收入的20.6%，占成本费用的25%，虽然比2022年Q1有所降低，但与往年相比还是处于高位，如电话会议说的那样，费用还有削减的空间。
2.销售及市场推广开支
2022年Q2的销售及市场推广开支79 亿元，同比下降21%，主要反映了腾讯对组织内部的营销活动支出（尤其是与数字内容服务相关）的严格把控。
具体明细如下图：
以收入百分比计，销售及市场推广开支由2021年Q2的7%下降至2022年Q2的6%，与2022年Q1的占比相等。
根据腾讯电话会议：腾讯加强了对营销项目的控制，减少了ROI低的项目支出，特别是在用户获取方面，因此腾讯2季度销售费用同比大幅减少21%
3.一般及行政开支
2022年Q2的一般及行政开支262 亿元，同比增长16%，环比下降2%。同比增长因为受研发开支、僱员成本及办公开支增加，以及去年完成的收购带来的开支所致。环比下降因为腾讯优化了人员配置并控制了僱员成本。
历年对比如下图：
以收入百分比计，一般及行政开支由2021年Q2的16.4%上升至2022年Q2的19.6%，增加3.2个百分点，但是与2022年Q1的占比几乎相等。
4.其他收益
腾讯在2022年Q2其他收益净额人民币44亿元，其中收到补贴及退税28.9亿，其他总共15.3亿。其他部分主要由非国际财务报告准则调整项目，如视同处置、处置及重新评估若干投资而产生的收益净额，具体明细如下：
2022上半年，处置及视同处置收益约为人民币238.63 亿元，主要包括2022年Q1部分处置腾讯现有联营公司Sea Limited（NYSE：SE）产生的收益约为人民币184.81亿元。
1、2022年Q2单季度“处置及视同处置投资公司的收益净额”48.71亿，主要包括：（1）处置、部分处置或视同处置腾讯各项投资的总收益净额约25.70 亿元；（2）因若干联营公司及一间合营公司发行新股权而摊薄腾讯股权权益产生的收益净额约28.12 亿元。这些投资的公司主要从事游戏开发、保险及互联网相关业务。
2、2022年Q2单季度“以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的公允价值收益净额”14.32亿，主要包括：（1）以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的公允价值收益净额（包括因若干投资公司估值增加产生的收益净额）约13.01 亿元；（2）理财投资相关收益净额约1.31 亿元。
5.股份回购
2022上半年，腾讯于联交所以总代价约73.04 亿港元（未计开支）购回18,604,400 股股份，购回股份的详情如下：
回购均价392.6港币，约339.67人民币。
6.现金流检视
最近在学习乐视财报，贾老板的忽悠能力叹为观止啊，一众大佬都上当，莫非大佬们都不看财报吗？
企业的经营情况恶化往往从现金流开始，我们对腾讯的现金流情况进行检视，如下图：
2022上半年“经营活动现金流量净额”同比2021年减少134.33亿，这也是造成2022上半年“自由现金流”同比减少128亿的主要原因。
“投资活动耗用现金流量净额”增加542亿，受A4纸及国际环境影响，腾讯大规模削减对外投资，战略性收缩。
截止2022年6月30日，期末的现金及现金等价物1846.58亿，储备着过冬吧。
六、估值及展望
截止2022年8月18日，腾讯总市值2.6万亿人民币，投资版块公允价值9697.86亿，经营版块市值16302.14亿人民币。
市场整体预估2022年腾讯的非国际会计准则归母净利润1165亿，市盈率13.99（16302.14/1165），现在是不是白菜价呢？！
腾讯的海外游戏业务不及预期，但是网络广告收入超预期。想要准确预测企业的经营情况很难。
以下这段文字摘录自@谷雨轩言：
其实很多能看得懂的公司，我们也只是知道他们当下有无与伦比的竞争优势，未来也大概率会发展的更好。但具体如何实现，我们并不清楚，要交给值得信任的管理层和优秀的商业模式去发挥，优秀的管理层可以领导拥有护城河的公司穿越周期。
巴菲特买入苹果，知道苹果未来二十年如何让营收提高十倍么？巴神也不知道，如果知道，当年就不会买入IBM了。巴神知道，当下这是个好生意，由靠谱的人管理，未来也大概率继续靠谱，难道还指望巴神去指导IBM，苹果，谷歌的未来发展方向？
所以，选择一个好的商业模式，一群值得信任的人，剩下的事，交给他们去闯去试。必须怀着这样的信念：一群优秀的人执掌着当下最优秀的公司，不断产生丰沛的现金流，他们有更高的概率找到更多机会，持续的创造价值。
如此这般，当我们面对暴跌中的腾讯，还会惴惴不安吗？
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