存款大、贷款大、存货大，哪个窟窿最大？
一、 前言
二、 马总兴田及康美简介
三、 财务报表分析
（一） 收入与利润高增长
（二） 应收账款疑点
（三） 现金流疑点
（四） 存货周转率异常
（五） 银行存款异常
（六） 有息负债这里有妖
（七） 大股东质押
（八） 关联交易检视
四、 造假细节
五、 特别诉讼
六、 行政处罚
七、 总结
一、前言
康美成立于1997年，于2001年在上交所上市，发行价格12.57元，发行后总股本7080万股，总市值8.9亿元。
从2001年至2016年的收入及归母净利润如下图所示：
营业总收入从2001年3.81亿增长至2016年216.4亿，累计增长56.83倍，年化增长率30.91%。
归属母公司净利润从2001年0.29亿增长至2016年33.4亿，累计增长114.54倍，年化增长率37.17%。
2018年10月12日，康美市值1066.85亿元（21.57元*49.46亿股），市值累计增长119.87倍，年化收益率32.52%。你说牛不牛？！
在康美财务造假爆发前，业绩杠杠滴，“买它”、“买它”、“买它”的声音不绝于耳，得到资本市场的吹捧，如下图：
但，2018年10月12日至10月22日，康美从21.57元跌至14.09元，10天累计下跌34.68%，一个字，惨兮兮！
从2018年10月17日开始连续3个跌停。在2019年4月30日被确定为发生重大财务造假后，股价大跌，并带帽“ST”，在2019年4月30日至5月13日，康美出现7次跌停。
由于中小股东持股比例较高，大部分个人投资者的资产大幅缩水。持有康美的投资者最晚逃生时间是2018年10月16日。韭菜们有没有这种机会呢？
在发现有网络文章报道康美可能涉及造假的之后，康美在2018年10月18日发布《关于媒体报道的澄清说明》，对货币现金高、存贷双高、大股东股票质押比例高和中药材贸易毛利率高等相关内容进行解释。你会信吗？
不管你信不信，此时此刻等你看到这份澄清说明时，已经错过了最佳逃生时机。这份澄清说明只不过是让马总兴田再炫了一把骗技而已，骗你没商量，骗你毫不含糊。
二、马总兴田及康美简介
1969年7月，马总兴田在广东省普宁市下架山镇碗仔村出生。普宁市地处潮汕地区，潮汕人善于经商。但据村里一位老人回忆，当时村里普遍家里不富裕，马总兴田家里也苦，他从小就帮父母做农活。
1997年，马总兴田结识了“人参炮制技术”传承人许德仕的女儿——许总冬瑾。两人结婚后，马总兴田利用许德仕资助的启动资金开了一个药铺，进行中药材的买卖，康美就此诞生。
1998年，康美在西药领域成功研发出以络欣平、利乐、诺沙为代表的国家级新药，并被列入国家级科技项目，开始在行业内崭露头角。同年夏天，康美向洪涝灾区捐赠价值100万元的药品和20万元的食品。
2000年，马兴平被评为全国劳动模范，担任广东省揭阳市第二届政协常委，广东省普宁市第十届人大代表,广东省青年乡镇企业家协会副会长、广东省海外联谊会常务理事与揭阳市民营高科技企业协会会长。
2001年8月，康美上市，马总兴田成为上市公司CEO。
2002年，康美成为国家第一批通过中药饮片GMP认证的三家试点单位之一，并被列为“国家中药饮片GMP规范化生产示范基地”。同时向普宁市下架山革命老区的学生捐资210万元。
2003年，公司承担的“中药饮片产业化及GMP改造”和“医药企业信息化管理系统”两个项目同时被列为国家重点技术改造“双高一优”导向计划，“中药饮片高技术产业化示范工程”被列为国家2005年高技术产业化发展计划专项项目。
2003年，马总兴田领导康美参与抗击“非典”，在平抑抗“非典”药品市场价格上做出重大贡献。
2004年底，马总兴田向东南亚海啸灾区捐款20万元。
2005年1月，康美以饮片生产基地为依托，延伸经营领域，建成了华南地区最大的中药饮片物流配送中心，经营配送各种规格中药饮片4000余种。
2006年起，康美开始实施中医药全产业链一体化运营模式，如图所示：
据报道，马总兴田在2013年经充分市场调研，以战略家的高度提出斥巨资建设康美中药物流港和康美中医院等项目。这些项目如若完成，马总兴田实现产业报国的理想又前进了一大步。
马总兴田的前半生所获荣誉及奖项明细如下：
然而，一切荣耀皆为过往。
2018年5月24日，广东省食品药品监督管理局药品安全生产监管处原处长蔡明受贿、巨额财产来源不明一审刑事判决书对外公布，康美卷入行贿案。
2018年12月29日，康美发布《康美股份有限公司关于收到中国证券监督管理委员会立案调查通知的公告》
2019年4月29日，康美发布《关于前期会计差错更正的公告》，在2017年年报中虚增货币资金 299 亿元。
2019年8月17日，康美公告称该公司及相关当事人收到中国证监会《行政处罚及市场禁入事先告知书》
2020年5月14日，证监会公布了对康美违法违规案的处罚决定。康美在2016年至2018年期间虚增巨额收入300亿元，虚增利润40亿元，对其予以警告责令改正并处以60万元罚款；对马总兴田等6名主要责任人采取10年至终身证券市场禁入措施。
2020年5月15日，马总兴田辞去康美董事长、总经理等职务。
2020年07月09日，马总兴田因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被公安机关采取强制措施。
2021年11月17日，广东省佛山市中级人民法院对康美马总兴田等12人操纵证券市场案公开宣判。马总兴田因操纵证券市场罪、违规披露、不披露重要信息罪以及单位行贿罪数罪并罚，被判处有期徒刑12年，并处罚金人民币120万元。许总冬瑾等其他11名被告人分别被判处有期徒刑六年至六个月，并处罚金。
2021年11月12日，广州市中院对全国首例证券集体诉讼案作出一审判决，责令康美股份有限公司因年报等虚假陈述侵权赔偿证券投资者损失24.59亿元，马总兴田及5名直接责任人员、正中珠江会计师事务所及直接责任人员承担全部连带赔偿责任，13名相关责任人员按过错程度承担部分连带赔偿责任。
就此，马总兴田前半生的奋斗成果毁于一旦，等待他的将是牢狱之灾与巨额赔偿。马总兴田为什么要造假？前半生积累的财富及荣耀已经足够的光辉，为什么还要为了财富的数字增长而毁掉所有？
巴菲特说：“为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？你给我多少钱，我都不干！”给你一把左轮手枪，其中只有一颗子弹，如果让你对准太阳穴扣动扳机，赢了你拿走100万美元，输了你就当场毙命，这样的事你会做么？我相信大部分人可能都不会做，但，马总兴田却做了。
三、财务报表分析
（一）收入与利润高增长
对大部分人而言，公司3张报表中最重要的利润表，只要收入和利润保持增长，就能接着奏乐接着舞。如果收入或者利润增长不及预期，便立马迎来“戴维斯双杀”。康美2012年至2017年的利润表重要科目如下：
只能用2个字来形容，“完美”！营业总收入每年均保持正增长，5年累计增长137%，年化增长率19%；归母净利润每年保持正增长，5年累计增长185%，年化收益率23%。这5年的平均营业利润率17%，平均销售净利率23%。这么闪亮的业绩，牛气冲天！妥妥的大牛股。
收入与利润的双双增长是否通过放宽信用条件而获得的呢？下面我们对应收账款进行拆解分析。
（二）应收账款疑点
康美2012年至2017年的应收账款明细如下：
应收账款从2012年的13.67亿至2017年的45.68亿，5年间累计增长234%，年化增长率27%。虽然应收账款的增长率高于营业总收入的增长率，但是应收账款占总资产的比例（6年平均7.2%）及占总收入比例（6年平均14.4%）并不高。
如上图所示，康美应收账款的坏账计提比例最近6年平均在3.5%左右（略低），其他应收款的坏账计提比例最近6年平均为20.6%（正常）。
根据2017年财报披露，康美1年以内的应收账款占比高达95.45%（43.56亿/45.64亿），其中信用期内的应收账款30.59亿占比67.02%，超过信用期且在1年以内的应收账款12.97亿占比28.43%。
应收账款在1年以内且在信用期内计提比例为1%，3年以上的坏账计提比例才80%，康美的坏账计提政策并不保守。为了有足够的安全边际保险起见，1年以内不区分是否在信用期内均按照应收账款余额的5%计提坏账，3年以上的应收账款100%计提坏账。2017年少计提坏账准备1.44亿元，占2017年财报披露的利润总额比例为2.98%（1.44亿/48.27亿），影响不大，可忽略。
（三）现金流疑点
现金流是否伴随着收入利润齐刷刷增长呢？收入的含金量高不高？
康美的2012年至2017年的现金流量表明细如下：
如上图，可以看出在2014年与2015年康美的经营活动产生的现金流量净额连续两年出现大幅度下跌，什么原因呢？
通过查看现金流量表的补充资料-将净利润调节为经营活动现金流量，可以看出主要是存货大额增加占用了资金。2014年相比2013年踏上了新台阶，存货跨越式增加。从2014年至2017年，历年存货增加占用的资金分别为25.85亿、25.26亿、28.7亿、36.67亿。存货的大额增加，是因为滞销卖不出去？还是因为市场畅销而备货呢？
所有从公司成立的那一刻起，就得向国家缴税、向员工发工资，所以在现金流量表中，我比较关注“支付给职工以及为职工支付的现金”与“支付的各项税费”，并计算税费占比及薪资占比。
税费占比=支付的各项税费/销售商品、提供劳务收到的现金;
薪资占比=支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金。
康美与行业相关公司的税费占比如下图：
康美与行业相关公司的薪资占比如下图：
可以发现，康美支付的各项税费占现金流的比例在行业垫底，而且薪资占比是行业最低，从2012年至2017年薪资占比平均只有2.6%。康美的营业收入齐刷刷往上涨，但是员工的工资并未跟着涨，又要马儿跑，又要马儿不吃草，上哪找这样的马儿？事出反常必有妖啊。
收入造假可能会配合开票多交税金，所以从税金占比无法直观反应是否造假，但造假的这部分收入仅仅是几名关键人员的数字游戏，不会增加员工的薪资成本，“支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金”这个比例会异常的低。
（四）存货周转率异常
康美2012年至2017年的存货数据如下：
从2012年至2017年，存货占总资产的比例先升后降，6年平均为22.47%；存货占净资产的比例总体呈现上升的趋势。
存货周转率逐年降低，从2013年2.69次/年下降为2017年1.3次每年。存货周转天数从2013年135.79天上升为2017年280.12天。
所以根据存货占总资产及净资产的比例、存货周转率、存货周转天数等财务指标判断，康美账面大额存货不是因为市场畅销的备货，而是积压所致。管理层对市场判断过于乐观，销售进度不及预期。
康美的财务报表显示2017年末存货金额157亿，相比2012年末存货金额35.6亿，总共增加了121.4亿元，其中库存商品增加55.26亿，消耗性生物资产增加了31.77亿，开发产品增加了22.45亿元。
康美的消耗性生物资产主要是公司在云南三七规范化种植基地和吉林人参种植基地自行种植的人参，三七等。康美将收获的人参、三七之前所发生的与种植和收割人参直接相关的支出以及应分摊的间接费用均计入消耗性生物资产的成本，在消耗性生物资产收获或出售时，按其账面价值并采用加权平均法结转成本。
开发成本是指尚未建成、待出售的物业。包括土地开发成本、房屋开发成本、配套设施开发成本等，建成之后转入开发产品。开发产品是指已建成待出售的物业，主要是康美在各地建设的中药城商铺，明细如下：
普宁中药材专业市场（2016年完工）商铺销售进度不容乐观，截止2017年12月31日账面金额13.08亿，2017年销售3.24亿，按照这个销售进度还需4.26年（13.08亿/3.24亿）才能全部出售。
2017年末开发产品总额25.78亿，2017年销售3.94亿，按照这个销售进度还需6.54年（25.78亿/3.94亿）才能全部出售。一般房地产住宅项目的销售周期为2年，相比之下，商铺确实难卖多了。
2018年10月18日，康美发布《关于媒体报道的澄清说明》，其中关于公司的存货的情况说明如下：
（1）公司的消耗性生物资产主要为林下参和种植园参，其中，林下参的产权属于康美股份有限公司（母公司），截至 2017 年 12 月 31 日账面价值为28.48 亿元；种植园参的产权属于康美新开河（吉林）药业有限公司（下称“康美新开河”）及集安大地参业有限公司（以下简称“集安大地参”），截至2017年12月31日账目价值为 4.04 亿元。
2018 年，公司审计机构广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）对公司进行年度审计时，聘请了通化中远资产评估有限责任公司对公司林下参进行了评估（评估范围为位于吉林省集安市和辽宁省桓仁满族自治县城内各乡镇的种植林下参共15034亩，1408万株），2018年4月13日，中远资产评估出具了《康美股份有限公司核实种植林下参价值资产评估报告》评估结论为：上述林下参评估价值为人民币36.18亿元，评估增值7.7亿元，增值率为27.06%，增值的主要原因是林下参自然生长增值所致。
（2）公司消耗性生物资产不计提存货跌价的原因：①目前林下参尚未开始采收及对外销售，公司每年均聘请具有林下参评估资质的评估机构对林下参价值进行评估，未发现减值迹象；②集安大地参种植园参截止2017年12月31日账面金额约4.04亿，其中达到可起收年限的约1.1亿，起收前单位成本约 30~50元/斤，成本低于市场销售价格，不存在减值的情况。
（3）公司种植园参采用的管理模式为“公司+农户”,但农户并不是公司的员工。另外，人参生长需要生长周期，康美人参一般为 5 年以上，不能立即反映在收入上，因此种植面积和营业收入并不存在直接联系。
阿攀哥点评：康美这份澄清说明一正言辞的解释了存货金额为什么这么大的现状，而且经过第三方中介评估，有理有据。我对林下参的种植情况不了解，无法判断每亩的合理产出是多少，康美的投资人应该心中有数吧。
这份说明没有解释为什么存货销售去化周期变长、存货周转率大幅度下降的原因。存货的积压必然要占用资金，这些钱从哪来？
（五）银行存款异常
康美2012年至2017年的银行存款如下：
银行存款从2012年61.06亿增加到2017年341.51亿元，净增加280.46亿元。2017年末，银行存款占总资产的比例为49.7%，占净资产的比例高达106.27%。这么多钱从哪儿冒出来？
康美2012年至2017年的现金流量表重要数据如下：
从2012年至2017年度，经营活动产生的现金流量净额累计流入77.69亿，投资活动产生的现金流量净额累计流出78.45亿，筹资活动产生的现金流量净额累计流入278.17亿。通过经营活动内生性增加的现金只有77.69亿，有278.17亿是筹资借来的。
2018年10月18日，康美发布《关于媒体报道的澄清说明》，其中关于公司的货币资金余额较大的原因如下：
（1）经过多年的业务扩张及近年来的企业并购，截至2018年6月30日，合并范围公司已达124家。根据公司发展战略规划，新增的项目投资、产业并购和中药材贸易等对货币资金和融资规模的需求都非常大。根据已公告的项目投资计划，公司未来几年预计的项目投资资金需求为 443.91 亿元，公司2018年6月30日账面货币资金为 398.85 亿元，加上公司日常的业务经营和中药材贸易，公司需要保持较高的货币资金余额。
（2）公司是一家民营企业，传统的融资渠道比较单一、银行长期资金的融资难度极大，而公司部分投资项目规模较大、回收期较长，为保障未来业务拓展的需要，公司必须不断地保持融资节奏，并维持与金融机构长期稳定的战略合作关系。
（3）公司的产业链一体化运营模式为自身带来产业链各个环节的拓展机会和较高的投资收益，最近三年公司的加权平均净资产收益率分别为 18.54%、14.88%和 14.02%，而产业链一体化运营模式中商业机会的捕捉和业务规模的扩展需要公司不断地做大资产规模和保持资金的流动性。根据公司的业务发展战略，在业务拓展的边际收益高于理财投资回报的情况下，公司会有计划地保持融资的规模并且保持资金的流动性，而不会将货币资金用于理财投资。
阿攀哥点评：截止2018年6月30日账面货币资金为398.85亿元，占总资产的比例为50.66%，占净资产的比例为119.3%。账面这么多钱不用于理财投资，趴在银行吃活期存款利息，这是有多豪横？！
康美以什么样的方式筹集到278.17亿资金的呢？向银行借款、发行公司债券还是增发股票等其他方式？
且看下回分解........
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