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白话 | 万物皆周期,聊聊行业的周期性(2)

何波 何说投融 2021-05-13

昨天聊了前两个问题:周期的前提是什么?为什么会有周期?今天我们继续,聊聊如何判断周期的强弱。


四、如何判断周期的强弱 前面说了周期产生的大前提(全社会总体供给>需求)与小前提(供需容易错配,包括产品寿命长、供给无差别),那更深一层,产生行业周期后,怎么知道它的强度如何呢?比如为什么航运有“期之王”的称号?航运真的是周期之王么?下面我们讨论下这个问题。首先,根据前面的内容,我们肯定知道,产品寿命越长、供给越没有差别,周期的强度就越大。船舶制造和航运由于两者兼有(轮船寿命30年,并且都是标准吨位和标准化服务),所以周期波动大,航空和航运也类似,那么为什么航空公司比航运公司周期性要小呢?这个主要因为供给主体的稳定性大家知道,造飞机比造轮船要求可高多了,造轮船有几千年的历史,造飞机就一百多年,并且飞机制造的要求极其高,这就决定了全世界造飞机就波音、空客几家大公司,虽然飞机也是标准化机型,但就那几家做得了,自然供给的波动就小,航运则不同了,仅中国船舶制造上市公司就不下于6家,所以,飞机制造的供需错配就小于航运。这是一个决定周期强度的因素:供给主体的稳定性。上面所说的主体稳定,其实是供给刚性的问题,下面我们再从需求刚性的角度聊聊周期的强度。大部分情况下,我们的需求是相对稳定的,比如今年你吃了100斤大米,明年大概率也是这个水平,不会大起大落,但是有一些需求是会大起大落,即非刚性的,我结合前面的ToG、ToB、ToC研究框架,把这个问题分类进行说明。1、ToG业务。G(政府)类用户的对外支出天然就是波动的,在经济社会发展的不同阶段,一定会有向不同方向的倾斜。但总体来说,长周期行业(如基建、公用事业)的感受弱一点,短周期行业(如光伏、军工)的感受强一点,但感受弱的核心是周期太长,一旦跌起来好多年都挡不住,不然你看看日本的房地产,现在还没有回到上个世纪90年代的水平,就是因为房地产的超长周期(60年使用寿命),基建其实也有这么个内涵。所以,ToG业务天然就是波动的,这个波动与政府的政策有关,它天然就是周期行业。2、ToB业务。B类客户需要分类来看,翻开公司的财务报表,B类用户支出一般分成本、费用两部分,成本一般对产品,生产才发生,费用一般对公司,不生产也要发生。其中,成本分固定成本与可变成本固定成本一般周期很长,像飞机、工程机械、轮船都是固定成本,这部分对应的行业比较明显具有周期性,可变成本一般周期短,但单价占比高、供给同质化的也具有周期性,比如电力、钢铁、大宗原材料,于是大家有没有发现,上一篇文章提到的两个特点——产品寿命长、供给无差别,其实完美的对应了B类客户的量大成本。然后看费用,费用分管理费用、销售费用、财务费用管理费用主要是工资与研发,大家知道一个公司遇到困难第一个怎么办么?就是砍人、砍研发,所以这部分波动很大,并且由于ToB业务的特性(日后会给大家讲,ToB业务是最难做的),其对应的行业不仅强周期,还基本做不大,所以统计上市公司的种类与数量,ToB业务管理费用对应的行业很难做大做强,为数不多的人力招聘(如前程无忧)、专业软件(如广联达)、通用软件(如用友网络),全部都是有周期的。与之形成鲜明对比的则是销售费用,大家最熟悉的就是茅台,茅台是拿来销售的吧,这类费用你会省么?肯定不会,所以销售费用对应的行业都是弱周期,比如白酒。最后是财务费用,ToB端还是那个特性,只要自己能省的,绝对会省,财务费用也是,哪家便宜用哪家,所以这玩意儿也是强周期,对应的则是银行业。所以总结一下,从B类客户的需求刚性来说,只有销售费用是刚性的,是弱周期,其他全部都是非刚性,强周期。毕竟,B类客户就是一个纯经济组织,一切以省钱为目的,在销售上舍得花钱,其本质也是省钱。3、ToC业务。ToC业务其实非常复杂,今天就不展的特别开,仅从需求刚性来讲,有几种需求是非刚性的——即周期性很强,包括前面说到的长周期消费品(如房地产、汽车),可替代的必选消费品(如猪肉与鸡肉替代,因为每天都要吃,所以对价格比较敏感,替代性比较强),偏好易变消费品(如女装),需求主体不稳定(比如母婴,核心消费在婴幼儿时期,偏偏一代又一代的母婴群体数量质量还不统一),这些行业周期都比较强。当然换个角度,营销自己的(如白酒)、让自己变美的(如医美、化妆品),这些自然需求就比较刚性,周期就比较低。
好了,至此可以做一个小的总结,之前我们判断是否是周期行业时,找了核心两个因素:供给端的同质化、需求端的长寿命周期,将这两个作为是否产生周期的核心原因,但在考虑周期强度时,我们在供给端增加了主体的稳定性,在需求端根据ToG、ToB、ToC业务增加了主体稳定性、支出性质的刚性,非刚性的需求性质具备更强的周期,所以给出结论:考虑一个行业周期强度有多大时,看这个行业具备多少以上因素,因素越多,则周期越强,比如猪肉属于供给同质化、需求可替代非刚性,大米虽然供给也偏同质化,但需求偏刚性(少吃肉可以,少吃饭还是比较难),所以猪肉的周期就大于大米。当然,除了周期的强度,实际上本文还提到了周期的长度越大,一句话:使用寿命越长,周期的长度越大,我们日常生活中寿命最长的物品是什么?无外乎就是大坝(100年)、房屋(60年)了吧,所以大家知道么?这两个行业周期跌起来,那就是无底洞,所以,万物皆周期,不是虚言啊。好吧,今天就到这里,下一篇讲讲如何识别周期的阶段与早晚?基建行业是否有周期。

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