【猪周期下行与能源价格上涨的对冲|东北证券固收3月通胀数据点评】

首席分析师：陈康  S0550520110001

实习生：杨旭

报告发布时间：2021/04/12

报告摘要

事件：

2021年3月CPI同比为0.4%，前值为-0.2%；CPI环比为-0.5%，前值为0.6%。3月PPI同比为4.4%，前值为1.7%；PPI环比为1.6%，前值为0.8%。对此我们点评如下：

3月CPI环比由升转降的最大原因在于春节过后需求的季节性回落，但是与过去几年相比，今年3月CPI环比回落的幅度并不大，主要系食品项与非食品项价格变化方向相反，形成了一定的对冲作用。从同比走势来看，3月CPI同比由降转升，但由于去年的高基数，今年3月的同比涨幅偏低。

食品分项中，猪肉价格环比下降10.9%，同比下降18.4%。3月猪肉价格的回落，一方面受到供给端生猪生产持续修复的影响，另一方面也与春节过后猪肉需求进入淡季相关。此外，当前猪肉价格基数较高，未来一段时期的猪肉价格很可能进入下行周期，猪价同比降幅可能会继续扩大。

非食品项价格同比上涨0.7%，环比上涨0.2%，环比涨幅较上月有所收窄，但与往年同期相比，今年3月环比继续为正，主要是交通工具用燃料价格上涨幅度较大（环比上涨6.4%，同比上涨11.5%）所致，国际原油价格的持续上涨带动汽油柴油等燃料价格上涨是主要原因。

3月PPI环比和同比涨幅均有明显扩大，环比上涨1.6%，涨幅较2月扩大0.8个百分点；同比上涨4.4%，涨幅较2月扩大2.7个百分点。PPI从2020年5月以来持续走高，与近半年以来大宗商品价格上行有较大关系。

下一阶段影响CPI读数的主要因素有包括：（1）猪肉价格进入下行周期，对CPI持续带来负向拖累；（2）国际油价以及其他大宗商品价格高位波动，并不排除在某些阶段再次走高的可能，对非食品项中交通工具用燃料的影响较大。以上两个因素对CPI的影响方向相反，短期内基数仍是CPI同比读数波动的主要影响因素，全年CPI的压力不大。

下一阶段影响PPI读数的核心因素仍然在于大宗商品价格的高位波动，受此影响，PPI的绝对水平可能也表现为波动中趋势的缓慢抬升或高位波动，PPI环比和同比读数可能在单月有较大的波动和超预期或低于预期的表现，不过同比读数仍然会在2季度冲高后逐步回落。

风险提示：猪价超预期，油价超预期

报告正文

事件：

2021年3月CPI同比为0.4%，前值为-0.2%；CPI环比为-0.5%，前值为0.6%。3月PPI同比为4.4%，前值为1.7%；PPI环比为1.6%，前值为0.8%。对此我们点评如下：

1.CPI环比由升转降，同比由降转升3月CPI环比为-0.5%，前值为0.6%，环比由升转降体现春节过后需求的正常季节性，但是与过去几年相比，今年3月CPI环比回落的幅度偏低，食品项与非食品项价格变化方向相反，形成了一定的对冲作用。从同比走势来看，3月CPI上涨0.4%，同比由降转升，但由于去年的高基数，同比涨幅仍然不高。

2.食品项

从CPI分项中的食品项来看，3月食品项价格由2月环比上升1.6%转为环比下降3.6%，属于正常的季节性回落；同比降幅为0.7%，较2月降幅继续扩大0.5个百分点，主要原因在于去年同期食品价格的高基数。

食品分项中，猪肉价格环比下降10.9%，同比下降18.4%。3月猪肉价格的回落，一方面受到供给端生猪生产持续修复的影响，另一方面也与春节过后猪肉需求回落有关。此外，当前猪肉价格基数较高，未来一段时期的猪肉价格很可能进入下行周期，猪价同比降幅可能会继续扩大。3月鲜菜价格环比下降14.5%，同比上涨0.2%，表现符合季节性。环比下降主要受到鲜菜供给增加影响，随着天气转暖，鲜菜大量上市，在需求相对稳定的情况下，鲜菜价格出现季节性回落。其余分项中，牛肉、羊肉、水产品、鸡蛋、鲜果等价格也由2月的环比上涨转为环比下跌，与节后消费需求回落有关，但是食用油价格环比继续上涨0.6%，分项价格的同比增速延续上涨趋势。 

3.非食品项

非食品项价格同比上涨0.7%，环比上涨0.2%，环比涨幅较上月有所收窄，但与往年同期相比，今年3月环比继续为正，主要是交通工具用燃料价格上涨幅度较大（环比上涨6.4%，同比上涨11.5%）所致，国际原油价格的持续上涨带动汽油柴油等燃料价格上涨是主要原因。其余非食品项中，衣着服装价格同比上涨0.1%，环比由上月下跌0.5%转为上涨0.4%，与春季新品发布带动需求提振相关。居住类价格同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，主要是受到租赁房房租价格上涨的影响。生活用品及服务类价格同比不变，环比下跌0.1%，主要原因在于家庭服务价格在春节之后出现了季节性回落。教育文化和娱乐的价格同比上涨0.4%，环比下跌0.4%，其中旅游价格下跌4.2%是主要原因，与春节假期过后旅游出行的需求回落有关。医疗保健价格同比上涨0.2%，环比基本没有变化。 

4.PPI环比和同比涨幅均有所扩大

3月PPI环比和同比涨幅均有明显扩大，环比上涨1.6%，涨幅较2月扩大0.8个百分点；同比上涨4.4%，涨幅较2月扩大2.7个百分点。PPI从2020年5月以来持续走高，与近半年以来大宗商品价格上行有较大关系。
5.PPI分项PPI分项中生产资料权重较大，基本决定了PPI的走势。 3月生产资料价格环比上涨2.0%，涨幅较2月扩大0.9个百分点；同比上涨5.8%，较2月扩大3.5个百分点。其中，采掘业环比上涨1.0%，较2月环比增速有所收窄，同比上涨12.3%，表现较为强劲。原材料工业环比上涨3.9%，同比上涨10.1%；加工工业环比上涨1.3%，同比上涨3.4%，后两者的环比增速仍在持续加快，从某种程度上来说，可能意味着国际油价对工业品价格的影响，已经逐渐从上游传导至中下游。3月生活资料环比上涨0.2%，同比上涨0.1%。6.展望下一阶段影响CPI读数的主要因素有包括：（1）猪肉价格进入下行周期，对CPI持续带来负向拖累；（2）国际油价以及其他大宗商品价格高位波动，并不排除在某些阶段再次走高的可能，对非食品项中交通工具用燃料的影响较大。以上两个因素对CPI的影响方向相反，短期内基数仍是CPI同比读数波动的主要影响因素，全年CPI的压力不大。 下一阶段影响PPI读数的核心因素仍然在于大宗商品价格的高位波动，受此影响，PPI的绝对水平可能也表现为波动中趋势的缓慢抬升或高位波动，PPI环比和同比读数可能在单月有较大的波动和超预期或低于预期的表现，不过同比读数仍然会在2季度冲高后逐步回落。

本文节选自东北证券研究所已于2021年4月12日发布《猪周期下行与能源价格上涨的对冲|东北证券固收3月通胀数据点评》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。     

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