【北港转债定价建议：首日价格区间 125-130 元|东北固收转债分析】

首席分析师：陈康  S0550520110001

研究助理：余袁辉  S0550120120011

报告发布时间：2021/06/26

报告摘要

6月25日，北部湾港发布公告，拟于2021年6月29日通过网上发行可转债，本次募集资金30.0亿元，扣除发行费用后，拟使用募集资金7.58亿用于收购钦州泰港100%股权，使用5亿元用于防城港渔藕港区401号泊位工程后续建设，使用17.42亿元用于钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位工程。

北港转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AAA，主体评级AAA。发行规模为30.0亿元，初始转股价格为8.35元，参考公告发行日正股收盘价格8.52元，转债平价102.04元，参考同期限（6年）同评级（AAA）的中债企业债到期收益率（2021年6月25日）为3.77%，到期赎回价108元，计算纯债价值为90.83元。综合来看，债券发行规模流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。

转债首日目标价125-130元，建议积极申购。截止至2021年6月25日，北港转债平价在102.04元，参考同行业，评级相似的可比转债南航转债（评级AAA，存续债余额58.97亿元，平价98.72元，转债价格125.40元，转股溢价率27.03%）和宏川转债转债（评级AA-，存续债余额6.70亿元，平价81.08，转债价格109.95，转股溢价率35.61%），北港转债定位应接近南航转债，低于宏川转债，北港转债上市首日转股溢价率水平应该在【23%，28%】区间，转债首日上市目标价在125-130元附近。

我们判断，1、转债评级较高，发行规模大，转债流动性较好，债底保护性较高，机构入库容易，一级参与无异议；2、公司主营业务为集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口服务，北部湾港是我国与东盟国家最便捷的出海通道；3、RCEP协议的签订，推动北部湾港货物吞吐量加速增长；4、大力开展散改集业务，做大中转业务，不断开通新的海铁联运线路，市场份额持续提升。

综合分析，我们预计北港转债首日上市转股溢价率在23%-28%附近，对应价格在125元-130元附近，建议积极申购。

预计首日打新中签率0.0069%~0.0103%附近。我们假设本次老股东配售比例70%~80%，则北港转债留给市场的规模为6.00亿元~9.00亿元。当前北港转债设置优先配售和网上发行方式，近期发行的南银转债（AAA，发行规模200.00亿元）、长汽转债（AAA，发行规模35.00亿元），网上有效申购张数约845万张/887万张。假定北港转债有效申购数量为870万张，按照打满计算（单户申购上限100万）中签率在0.0069%~0.0103%附近。

风险提示：宏观经济超预期下滑，疫情影响全球贸易不景气

报告内容

6月25日，北部湾港发布公告，拟于2021年6月29日通过网上发行可转债，本次募集资金30.0亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于以下项目：

1.     北港转债打新分析与投资建议

1.1.     转债基本条款分析

北港转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AAA，主体评级AAA。发行规模为30.0亿元，初始转股价格为8.35元，参考公告发行日正股收盘价格8.52元，转债平价102.04元，参考同期限（6年）同评级（AAA）的中债企业债到期收益率（2021年6月25日）为3.77%，到期赎回价108元，计算纯债价值为90.83元。综合来看，债券发行规模流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。

1.2.     转债上市初期价格分析

转债首日目标价125-130元，建议积极申购。截止至2021年6月25日，北港转债平价在102.04元，参考同行业，评级相似的可比转债南航转债（评级AAA，存续债余额58.97亿元，平价98.72元，转债价格125.40元，转股溢价率27.03%）和宏川转债转债（评级AA-，存续债余额6.70亿元，平价81.08，转债价格109.95，转股溢价率35.61%），北港转债定位应接近南航转债，低于宏川转债，北港转债上市首日转股溢价率水平应该在【23%，28%】区间，转债首日上市目标价在125-130元附近。

我们判断，1、转债评级较高，发行规模大，转债流动性较好，债底保护性较高，机构入库容易，一级参与无异议；2、公司主营业务为集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口服务，北部湾港是我国与东盟国家最便捷的出海通道；3、RCEP协议的签订，推动北部湾港货物吞吐量加速增长；4、大力开展散改集业务，做大中转业务，不断开通新的海铁联运线路，市场份额持续提升。

综合分析，我们预计北港转债首日上市转股溢价率在23%-28%附近，对应价格在125元-130元附近，建议积极申购。

1.3.     转债打新中签率分析

预计首日打新中签率0.0069%~0.0103%附近。根据最新财报数据显示，正股北部湾港前两大股东为广西北部湾国际港务集团和上海中海码头发展,持股比例分别为63.08%和10.65%，合计持股比例73.73%，前十大股东持股比例82.60%，公司股权结构集中，机构投资者持股比例一般，市场关注度尚可。我们假设本次老股东配售比例70%~80%，则北港转债留给市场的规模为6.00亿元~9.00亿元。

当前北港转债设置优先配售和网上发行方式，近期发行的南银转债（AAA，发行规模200.00亿元）、长汽转债（AAA，发行规模35.00亿元），网上有效申购张数约845万张/887万张。假定北港转债有效申购数量为870万张，按照打满计算（单户申购上限100万）中签率在0.0069%~0.0103%附近。

2.     正股基本面分析

2.1.     公司主营业务及所处行业情况

正股北部湾港是一家在广西北部湾港沿海区域内从事集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口服务的公司。公司国企背景浓厚，有着丰富的港口管理经验，善于利用北部湾的优质地理位置，在我国和东盟地区的贸易往来中，起到重要作用。

2.1.1.      港口行业情况

港口行业是一个高门槛的资本密集型基础行业。高门槛主要如下特征，一、对经营规模的要求高。港口行业是典型的资本密集型行业，涉及大型基础设施建设，涉及跨地区，甚至跨境业务，规模经济效益特征明显，行业集中度高。只有具有雄厚经济实力，强大的管理能力的企业才能降低运营成本，具有一定竞争力。近些年，海运对万吨级以上的港口泊位的需求量明显增多，泊位大型化趋势明显，这对企业的经营能力提出了更高要求。

二、对地理位置的要求高。港口的选址首先要考虑自然条件是否适合建设码头。例如码头不仅要有良好的岸线资源和达标的水域深度，还得有宽敞的陆域用来建设仓库等。即使现在的技术已经可以改造部分自然环境，但相关成本过于高昂。港口的选址还要考虑对经济腹地的辐射作用

三、相关法规的要求高。我国实行港口经营许可制度，建设港口需要获得多个部门的批准，还得符合经济发展的规划要求。同时，港口行业还具有周期性，区域性的特点。港口运输量可以当作经济的晴雨表。经济周期直接对港口的吞吐量造成影响。区域性上，不同地区港口所对应的经济腹地不同，服务的航线不同，这对港口业务量有重要影响。

2.1.2.      公司所处产业链上下游情况

港口上游产业主要包括水运、陆运、以及建设、维护码头所需的装备制造、电子设备、工程建设等行业。上游行业对原材料需求较少，几乎不受材料价格影响，但对港口的服务区域，服务效率有重要影响。下游产业主要为贸易、物流、能源、矿产等行业。水上运输有着体系成熟，运输量大等相对优势，所以下游行业对港口的依赖性较强，业务往来密切。

港口收入主要由费率和吞吐量决定。装卸费率较为固定，大部分由国家管制，企业少有定价权。港口在固定资产（泊位、航道、大型机械设备等）上的投入规模巨大，所以成本折旧及配套的固定人工费用占比也较高。但总体来说，费率的变化不大，所以港口的收入绝大部分取决于吞吐量的变化。港口企业实行政企分开制度近20年来，全国港口集装箱吞吐量屡创新高，多年居于世界第一。

吞吐量的扩大必须由下游产业景气度的提升所引起的业务需求增多来带动。2020年，全国港口完成货物吞吐量145.5亿吨，比上年增4.12%。在下游企业中，煤炭销量以度过疫情时的低迷时期，恢复至高位，重点电厂存在补库需求；钢铁行业也较为景气带，铁矿石进口增长趋势明显，港口、钢厂存在补库需求；预计中国未来经济趋势持续向好，对大宗商品的需求维持在高位震荡，对港口吞吐量形成强力支撑。

港口行业业务单一，未来必须进行多元化转型。在原业务的基础上，发展仓储、商贸、旅游等多种盈利模式，降低运营风险。还要大力进行信息化，智能化改革，提高港口运营效率，减少运营成本，才能在激烈的港口运输行业的竞争中持续发展

2.2.     公司经营情况

公司主营业务为集装箱和散杂货的港口装卸、堆存及船舶港口服务。主要经营地为广西北部湾港沿海区域内的防城港区、钦州港区及北海港区，公司着力于港口经营管理，构建互联互通大网络，努力打造联通东盟和中西南地区的枢纽港；着力于综合物流大平台建设和完善，构建物畅其流的大体系，努力打造链接东盟和中西南地区的物流链；着力于临港工业合作优化，努力开辟北部湾经济区产业集群与港口合作的新途径。 

公司20201年一季度货物吞吐量快速增长。公司2021年一季度完成货物吞吐量6191.6万吨，同比增加16.10%，在去年同期较高基数的基础上，仍保持快速增长；2021年一季度实现营业收入12.50亿元，同比增长10.78%，实现归母净利润2.32亿元，同比下降6.85%，主要系部分子公司所得税优惠政策到期导致所得税费用同比增加所致；实现毛利率水平36.52%，与上年同期相比基本持平。

公司近年来货物吞吐量逐年增加，20年受疫情影响增速略有下滑，中集装箱吞吐量逐年增加，呈现高增长态势。由于不断收购新的港口，泊位的逐渐增加，港口的承载能力逐步提升。2018-2020年，公司港口货物吞吐量分别为1.83亿吨、2.33亿吨和2.67亿吨，增速分别为13.15%、17.97%和16.21%。公司大力开展散改集业务，中集装箱吞吐量逐年增加，增速逐年提高，2018-2020年，中集装箱吞吐量分别为308万箱、415.71万箱和538.37万箱，增速分别为27.76%、28.62%和32.23%。 

 随着港口货物吞吐量的上升，公司营业收入同步增长，其中港口装卸堆存业务为营业收入主要来源。2018年至2020年，公司实现营业收入分别为42.23亿元、47.92亿元及53.63亿元，其中港口装卸堆存业务占比较高，各期营业收入占比均为90%左右，港口管理业务与理货业务收入保持稳定；商品贸易业务和物流代理业务占营业收入比率较低，合计不超过2%，2018年公司逐步处置了以前年度留存的商品存货后，于2019年全面停止了该项业务。

 公司毛利增速趋于平缓，毛利率水平较为稳定，港口装卸堆存业务贡献主要毛利，该项业务毛利率水平较高且较为稳定。公司营业毛利近95%来自港口装卸堆存业务，报告期内该业务毛利率相对较高且较为稳定，保持在40%左右水平。2019年度，公司营业毛利率较2018年增长2.17个百分点，主要受2018年重组注入的防城港优质泊位资产注入后产能不断释放、收入持续增长，固定成本随之摊薄所致。

公司总体营业收入毛利率高于从事沿海港口运营业务的同行业上市公司平均毛利率，高于水上运输业上市公司总平均。从事沿海港口运营业务的同行业上市公司毛利率呈现出一定的分散化特点，除受地理位置、货源影响外，营业收入构成也不尽相同，公司营业收入中毛利率较高的港口装卸堆存业务占营业收入比重在90%左右，该项业务毛利率水平较高，所以导致公司毛利率水平远高于行业均值。

公司近年来装卸堆存业务占比较重，毛利率水平较高，与同类业务公司毛利率水平相仿，高于行业平均水平。公司2018年-2020年期间装卸堆存业务毛利率与招商港口、上港集团、天津港、唐山港、宁波港、广州港、青岛港、秦港股份、辽港股份等地理位置较好、业务品种优质的港口企业的同类业务平均毛利率相仿，体现出公司较强的盈利能力。 

 公司净利润水平维持上升趋势，2019年增速较快，增幅达53.65%。公司2018至2020年度净利润分别为6.96亿元、10.70亿元及11.79亿元，同比增长率分别为8.22%、53.65%和10.17%。2019年度，公司净利润增长幅度较大的主要原因包括：1、港口运营中折旧摊销等固定成本占营业成本比重较大，泊位稳定运营后收入增长对利润的贡献度影响不断提升；2、通过2018年重组注入上市公司的防城胜港、钦州盛港、北海港兴产能释放，带来净利润大幅增长；3、公司合理安排筹融资带来的财务成本降低；4、不断优化作业流程带来的成本降低。 

公司期间费用水平总体维持稳定，费用水平变动主要来自于财务费用，期间费用率呈现稳定下降趋势。2018年至2020年，公司期间费用合计占主营业务收入比重分别为13.81%、12.32%和12.62%。2019年，公司财务费用同比下降0.53亿元，主要为发行股份购买资产配套募集资金到账带来的存款利息收入增加以及期间融资成本下降所致。2020年，公司财务费用同比增加主要系票据贴现以及平均带息负债规模同比增加形成利息支出同比增加，以及募集资金存款利息收入同比减少形成。

公司应收账款账面占营业收入比重较低，一年内到期应收账款占比较大。2018年至2020年，公司应收账款账面价值占营业收入的比重分别为7.44%、8.04%以及7.51%，占比相对较低。2018年，上市公司加大了应收账款控制力度，应收账款账面余额较2017年下降22.04%。2019年，公司营业收入同比增长带动公司期末应收账款余额相应增加。公司应收账款主要为1年内到期的应收账款，比率维持在80%左右。 

 2020年公司在建工程期末余额比期初增加 8.72亿元，增幅达 160.58%，主要原因为子公司防城港码头公司新增散货专业化中心堆场工程投入 2.64亿元，项目完成后防城港散货通过能力将增加1400万吨/年；新增防城港粮食输送改造工程（三期、四期）投入0.90亿元；子公司钦州盛港码头公司大榄坪 7-8 泊位自动化改造项目增加2.41亿元，本项目建设完成后，公司预计新增年集装箱吞吐量100万标准箱；北海兴港公司新增仓库、新建码头泊位投入1.12亿元，项目投产后公司货物通过能力将增加860万吨/年；北集司新增大榄坪 6#泊位投入0.91亿元；钦州宏港公司新增大榄坪 9-10泊位自动化改造投入0.40亿元。

公司销售回款情况良好，经营活动产生的现金流量充足，近年持续扩大产能，投资活动现金流出持续增加。2018年至2020年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为18.33亿元、15.52亿元以及23.40亿元，分别占对应期间实现净利润的比值为2.63、1.45以及1.99，主要得益于公司报告期内资金流控制良好，也反映出公司相对上下游的地位和议价能力；公司投资活动产生的现金流量净额均为负数，主要原因为公司为更好地满足市场需求，持续扩大产能、加大港口泊位项目的建设投入所致。

公司ROE水平较高，且呈现稳步上升趋势，高于可比公司均值水平。2018年至2020年，公司加权净资产收益率分别为8.42%、10.33%和10.90%，呈现稳定上升趋势，较高的资产规模和净资产收益率为公司的后续发展及融资提供了有力的保障。

2.3.     公司股权结构和主要控股子公司情况

公司股权结构高度集中。公司的控股股东为北港集团，持有公司股权63.06%，实际控制人为广西国资委，持有控股股东北港集团 100%股权。公司限售股股份占22.50%，非限售流通股占77.50%，前十大股东持股比例83.62%。公司拥有各级直接或间接控股子公司22家。 

公司的主要业务收入贡献来源于4家子公司，分别是防港码头（2020年占比57.29%），北集司（2020年占比12.01%），钦州码头（2020年营业收入占比9.74%），钦州盛港（2020年营业收入占比6.59%），均主营码头装卸堆存。

2.4.     公司业务特点和优势

所拥有的防城港和钦州港具有良好的自然条件。防城港是是中国大陆通向东南亚和西欧地区最便捷的港口，水域宽阔，纳潮量大，地形隐蔽，水深浪小，港池航道少淤，航道短天然避风条件好，深水岸线达 30 余公里。钦州港三面环路，一面向海，具有良好的天然深水水域和广阔的陆域，是中国西南海岸线的天然深水良港，受外海波浪的影响较小，潮差大，台风影响相对较轻，陆源泥沙少，港湾淤积轻，港池航道较为稳定。这两港都具备建设成为主枢纽港的优良自然条件。

区位优势。北部湾港口地处西部陆海新通道经济圈、中国—东盟经济圈、泛北部湾经济圈、泛珠三角区域经济圈、西部大开发战略区域、大湄公河次区域经济合作区域、中越“两廊一圈”合作区域，是东南亚海上“丝绸之路的起点”，是构建“一带一路”与“西部陆海新通道”战略海上运输大通道的关键节点，也是国家和西南地区众多物资的重要集散中枢之一、多种运输方式与海洋运输的主要换装节点，是西南地区内外贸物资转运的陆路运距最短、最便捷的出海口。 

腹地货源优势。公司经济腹地主要包括广西、云南、贵州、四川、重庆及湖南、湖北等地区，腹地内已建成煤、石油、钢铁、化工、纺织、建材、机电、制盐以及轻工业和农副产品加工等多种门类的大、中型企业群，拥有丰富的矿产资源，具有发展各类产成品、原材料、能源等物质运输的巨大潜力。中西部地区多为内陆，出海通道较为稀缺。随着北部湾地区公路、铁路集疏运网络的建成，公司货源具有较大增长潜力。

成本优势。公司地处广西壮族自治区，区域内经济总体规模较深圳、上海等一线城市还有较大差距，区域内资源价格相对较低，特别是土地、房产及人力资源成本。在一定资本投入规模下，公司可获得更大的堆场面积、雇佣更多员工，从而提高公司总体运营能力，增强盈利能力。较低的总体运营成本将保证公司未来在客户承接、业务扩展、经营成果转化净利润的能力方面保持较强的竞争力，推动公司业务规模的快速增长。

管理优势。公司目前已形成了一套适合企业实际情况的管理制度。公司设有专门的培训部门针对新老员工组织相关的培训及考核，确保公司的管理理念及管理制度落实到生产经营的每一个环节。此外，公司还时刻关注同类企业的生产经营情况，吸取同类企业好的生产管理经营，必要时进行直接的业务交流，通过派遣员工互相学习、举办业务座谈会等形式增强彼此管理水平。

采购、销售制度完善。公司制定了完善的内部采购制度，实行统一管理，实施总部与下属公司分级负责的两级管理体制。公司根据不同采购类型及采购方式，明确流程及审批权限，同时对工程技术采购管理建立了完善的风险控制及考核监督制度。公司目前的销售均为面向客户的直接销售。公司目前业务区域辐射范围较广，已建立起了一套成熟的客户营销体系和完善的制度。公司积极发展并维护客户，跟踪客户需求，分析总体经济环境等因素对客户的影响。

注重安全生产。公司在多个法律制度的基础上，结合自身实际情况，制定了多项安全生产的规章制度，从制度培训、责任划分、工作落实、责任追究、事故处理等方面对工作予以明确，将“安全第一、预防为主、综合治理”的安全生产方针贯彻到每位员工的意识里，将各种预防工作落实到相关人员的行动上，公司安全生产也取得了显著了成效。

打造资源节约型、环境友好型港口。公司积极通过工艺改良、流程优化等方式减少机械设备能耗及废气排放量，并制定相关制度。公司已逐步建立较完善的污染防治设施体系，在多个业务环节都配备了大量淋洒设备与除尘设备，并备有流动洒水车及除尘车以保证港区环境。公司加大绿化投入，增加港区绿化面积，降低港口区域风速，从而达到一定的除尘效果。公司配备有各类污水处理设施以降低对环境的污染。

2.5.     本次募集资金投向安排

本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为不超过人民币 30亿元（含 30亿元），公司拟将募集资金投入以下项目：

收购钦州泰港 100%股权项目投资总额7.58亿元，拟投入募集资金7.58亿元，防城港渔蕅港区 401 号泊位工程后续建设项目投资总额12.67亿元，拟投入募集资金5亿元，钦州大榄坪南作业区 9 号、10 号泊位工程项目投资总额31.64亿元，拟投入募集资金17.42亿元，募集资金尚未到位前，若公司用自有资金投资于上述项目，则募集资金到位后将予以置换；不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。防城港渔蕅港区 401 号泊位工程后续建设项目建设期为2.5年，钦州大榄坪南作业区 9 号、10 号泊位工程项目建设期为2.5年。

公司将通过收购钦州泰港100%股权获得广西北部湾港钦州30万吨级油码头和防城港渔蕅港区401号泊位，并募集资金投入防城港渔蕅港区401号泊位和钦州大榄坪南作业区9号、10号泊位的后续建设。

北部湾港拟通过本次发行购买的钦州 30 万吨级油码头工程将通过输油管道直接供给原油至钦州石化产业园区。钦州石化产业园区是广西重点打造的千亿元产业园之一，为“十三五”西部大开发重大储备工程，是我国西南地区最大的能源化工基地。目前钦州进口原油的主要航线为中东—中国航线，主要采用 30 万吨船舶运输，受制于目前钦州港航道及码头的通行条件限制，需要过驳为 10万吨级及以下船舶后，再进港装卸。本项目实施后，可以有效降低钦州石化产业园区的运输成本，降低海上过驳作业带来的溢油风险，是钦州石化产业园物资运输重要保障，能够满足临港工业发展的需要。

防城港渔蕅港区 401 号泊位工程为 20 万吨级大型专业化散货码头，契合大型冶炼企业原材料进口需求。建成后能够服务于防城港经济技术开发区企业，解决企业生产后顾之忧，满足防城港市打造万亿级冶金产业集群的需要。随着运输船舶大型化趋势的不断加快，国内外港口纷纷建设大型专业化码头和深、水航道，竞争区域性出海通道和主枢纽港地位，港口竞争日趋激烈。渔蕅港区 401 号泊位建成后，连同已经投入运营的防城港 20 万吨级散货码头（渔蕅港区 400 号泊位）以及渔蕅港区 402 号泊位，可形成 3 个 20 万吨级规模的散货泊位群，作为防城港乃至整个广西北部湾地区最大规模的散货码头，对于进一步巩固防城港作为西部地区对外贸易出海主通道和环北部湾港口群龙头港地位具有重大意义

钦州大榄坪南作业区 9 号、10 号泊位是钦州保税港区码头作业区的重要组成部分，项目建成后对提升钦州港大型化、专业化、智能化、多式联运集装箱泊位的整体服务水平，充分发挥钦州港的作用，推进钦州港保税港区功能区资源优化配置，提升综合服务能力和竞争力具有重要的意义。本项目将与钦州大榄坪南作业区已建成的 1 号-5 号泊位及改造中的 6 号-8号工程形成规模化集装箱集群，对进一步提高大榄坪港区岸线资源利用效率，完善大榄坪港区集装箱泊位布局有着重要推动作用，建成后能够满足广西海洋经济发展战略实施，推动钦州“南向通道”陆海枢纽城市建设。

收购钦州泰港 100%股权项目完成后，北部湾港将持有钦州泰港 100%股权，钦州泰港将成为北部湾港全资子公司。防城港渔蕅港区 401 号泊位工程后续建设项目投入运营后第 3 年达产，达产当年的营业收入为 17,850万元，净利润为 4,942 万元。钦州大榄坪南作业区 9 号、10 号泊位工程项目投入运营后第 3 年达产，达产当年的营业收入为 31,500万元，净利润为 9,399 万元。

本次公开发行可转债募集资金到位后，公司的总资产和总负债规模将相应增加，资金实力得到进一步提升，为后续发展提供有力保障。随着未来可转换公司债券持有人陆续实现转股，公司的资产负债率将逐步降低。本次募集资金投资项目具有良好的市场发展前景和经济效益，项目达产后，公司的营业收入和净利润将有效提升，盈利能力得到进一步的改善，公司的整体业绩水平将得到稳步提升。

3.      北港转债发行时点安排

本文节选自东北证券研究所已于2021年6月26日发布《北港转债定价建议：首日价格区间 125-130 元|东北固收转债分析》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。      

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