【固定收益】国债：7500亿元特别国债发行点评：到期续作，无需过于担忧

固定收益团队研而有信 2022-12-17

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文：金融团队

转自中信期货研究所固定收益团队报告

正文

事件：财政部12月9日发布《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》称，为筹集财政资金，支持国民经济和社会事业发展，财政部决定发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以上市交易。发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作。

点评：本次发行的特别国债主要对应12月到期特别国债的续作，不影响国债净融资，对市场流动性影响有限，无需过于担忧。

1、2007年，为加强外汇储备管理以及解决外汇占款带来的流动性过剩问题，财政部发行1.55万亿元特别国债，其中定向发行1.35万亿元，本次12月即将到期的7500亿元即属于这一范畴。2007年6月，全国人大常委会审议通过《国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案》，批准财政部发行特别国债用以购买外汇，并作为中投公司的资本金。2007年发行的1.55万亿元特别国债中1.35万亿元为定向发行，其中6000亿元特别国债于2017年8月到期，7500亿元将于今年12月到期，财政部曾在2017年8月对到期特别国债进行了全额续作，而此次发行7500亿元特别国债同样对应于到期特别国债的续作。

2、特别国债等额续作并不会影响国债净融资规模，对市场流动性预计影响有限，因此无需过于担忧。从国债净融资规模来看，和前几年相比，今年国债发行进度整体适中。2021年时财政有所蓄力，政府债券整体发行进度都偏慢，地方债发行节奏后置，国债净融资规模相较于年度计划也明显偏低。今年地方债发行大幅前置，国债发行虽然可能存在一定错峰，不过从当前进度来看，整体和前几年较为类似。按照2.65万亿元测算，则12月还剩余不到3000亿元净融资规模，叠加今年地方债已基本发行完毕，国债发行对市场影响或有限，而本次当前定向发行的7500亿元特别国债也并不会影响国债净融资规模的变动。

3、近期中央政治局会议释放明年财政仍将积极发力的信号，不过此次特别国债发行更多为续作目的，并不能反映明年财政积极发力的程度。12月中央政治局会议提到“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力”，并且强调“积极的财政政策要加力提效”，释放稳增长中财政仍将延续发力的信号。明年在外需或有所转弱的背景下，稳增长需要更多依靠内需拉动，财政端仍需进行逆周期的积极发力。当前中央政治局会议已经释放明年财政仍将积极的信号，而此次特别国债发行更多是续作目的，或不能反映明年财政发力程度，后续财政发力程度可通过中央经济工作会议作进一步观察。