迈德瑞（中国）：一个坚持“大道至简”的投资人 | 调研汇实录
【本内容仅供私募合格投资者参考，合格投资者认定标准是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：净资产不低于100万元的单位或金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人】
有作家写道：“你不可能要求一个没有风暴的海洋。那不是海，是泥潭。”市场趋势风云变幻，正如同波澜起伏的海洋，难以琢磨和预知。投资过程中，人工智能和机器学习往往只是一种工具，它缺少人类一样的敏锐洞察。若想精准的把握市场的未来不但需要工具的辅助，更重要的是管理人的主观判断力和数据感知力。迈德瑞（中国）就是这样一家基于数学和统计学模型专注于中长周期趋势跟踪策略的管理人，他们凭借自身经验摸索出了一条与众不同的投资之道。
🎱管理人概要
迈德瑞投资管理（珠海横琴）有限公司（P1071188）成立于2019年，是法国METORI的国内独资企业。法国METORI公司总部位于法国巴黎，专注于从事纯量化趋势CTA策略的基金管理，最新管理规模接近10亿美元，是全球规模最大的50家管理期货投资公司之一。管理第三大 UCITS（欧洲公募基金）CTA 基金 : 领先 Epsilon全球趋势基金。EPSILON CTA策略是欧洲历史最悠久的CTA策略之一（自1994年）。
团队在中国CTA策略上自2012年开始投入策略研究，至今已超10年。中国CTA策略2014年开始实盘运作，有超过8年的实盘业绩。2016年从法国领先资产管理公司剥离，创始人包括Epsilon 策略的前首席投资经理和领先资产的前首席投资官。2016年末，METORI在法国成立。股权结构上，迈德瑞中国公司是外商独资企业，注册/实缴资本300万美元，由Metori Capital Management 100%认缴。
发展历程上，团队2012年与华宝兴业合作设计并模拟交易中国多元化投资策略；作为华宝基金的外方股东，通过法国领先资产量化投资部，在国内通过华宝基金的公募专户的方式，在国内投资CTA，团队以投顾身份进行交易。管理规模约6亿人民币，共5个产品，其中2个为机构客户定制专户，另外3个为代销产品；2014年6月中国多元化投资(LCD)资产管理计划启动，进入实盘交易；2017年末METORI中国趋势机会指数(即MCTOP私人指数)发行；2019年3月迈德瑞投资管理(珠海横琴)有限公司成立；2020年8月登记成为第一家法国独资私募证券投资基金管理人，WOFE PFM牌照；2021年4月成功发行第一只CTA私募基金。2022年1月母公司Metori获批QFII资格。
团队架构和核心成员背景
法国团队中，持股比例最高的前四位合伙人均为前领先资产高级主管。中国团队是按照本地化要求搭建团队，覆盖投资、交易、售前/中/后、运营、合规、风控、IT技术支持等各方面业务。总部位于广东珠海，设置投资和交易团队；北京办公室设置运营、法务、市场等部门。团队目前一共9人，广东5人、北京4人。2014年以来团队成员基本稳定。中法投资团队合作紧密，确保策略模型在国内市场的顺利运作。公司有专业的客户服务团队定期为投资人提供清晰透明的业绩归因、回撤分析等报告，重视投资人的客户体验。并且重视科技投入，在投资交易、内部风控、运营管理、日常报告等方面努力实现全面自动化，保证团队工作的高效准确性。
管理规模与渠道分布
当前国内管理规模2亿人民币左右，主要合作渠道有央企背景如券商资管、信托、FOF等。2023年迈德瑞中国将大力发展代销业务。监管上，为了保护本土投资人，也对外资性质公司做了部分限制。第一，注册资本金不能用于自营或购买自己的产品，仅能用于支付工资；第二，产品不能构建母子结构。其余与国内管理人没有差别。虽然迈德瑞为外资私募，但牌照权限上与国内本土私募并无区别，所有投资品种均不受限。
🎱市场观点
宏观环境方面，相比海外期货市场（全球趋势归因指标），国内期货市场（MCTOP趋势归因指标）在大多数时候展现出更为明显的趋势。国内期货市场60%以上时间存在趋势机会，且散户贡献了60%以上的交易量，所以国内市场投资组合调整的滞后性和投资者羊群效应比较明显，比较适合趋势跟踪策略，但同时这样的情况也给中国期货市场带来了较多噪音。趋势跟踪策略比较适应趋势明显的行情，横盘情况下收益机会较小。
趋势跟踪是全球CTA策略主流。根据巴克莱对冲和Preqin等权威对冲基金数据库统计，全球CTA策略管理规模中超过90%都是量化CTA策略，主观占比不足5%。而尽管CTA策略细分方法众多，趋势跟踪策略一直是CTA策略的主流，规模占比超过65%，具有长期业绩优秀、肥尾风险小、组合配置优化、容量大等优势特点。
CTA与其他传统资产大类和其他策略大跌时期CTA表现相对更稳健，策略长期业绩表现上更为优秀。根据海外市场数据统计，趋势跟踪策略代表指数“法兴SG趋势指数”（全球前十大规模CTA公募基等权分配）和全球其他12种主流基金的投资策略对比：在过去20年，趋势跟踪CTA策略的收益率长期处于第一。量化CTA趋势跟踪策略，长期可以媲美美股牛长熊短的的回报。
根据国内市场过去八年多主流私募策略收益率的研究，管理期货策略与其他主流私募策略的相关性是最小的。CTA尤其是趋势跟踪策略是FOF等资产组合配置重要的元素，肥尾风险小的特点，也可以很好地优化组合夏普。
趋势跟踪量化CTA策略特点
公司自建的投资模型主要分为收益风险预估模型和组合优化配置模型。首先，模型利用日度级别的量价信息，通过统计模型过滤掉短期的噪音，对趋势（回看窗口6-9个月）进行连续预估，同时对短周期（回看窗口1-2个月）的风险管理指标——波动率和相关性进行风险预估，通过中长周期的趋势预估与短周期的风险预估相结合，以达到同时兼顾模型的收益稳定性与对市场变化的反应性的目的。然后，在风险收益预估的基础上，通过均值方差原理进行投资组合配置，有别于传统地事前分配资金到不同的品种或板块的做法，模型每日都会根据新的预估参数生成最优的目标投资组合，过程中会综合考量调仓成本与重新配置的边际收益，尽量减少不必要的调仓成本。
投资风格
迈德瑞中国专注量化趋势长周期CTA策略，公开透明的日度量价信息是唯一数据来源，策略不含反转因子。整体模型也不涉及机器学习等，完全基于数学和统计学进行趋势跟踪。交易所公开的价量信息是唯一数据来源。策略采取抓大放小的原则，只做大趋势。整体策略容量40亿元左右。
模型特点上，趋势预估周期6-9个月（观测窗口）；波动率与品种相关性预估观测窗口为过往1-2个月(风控层面），模型每日都会根据趋势、波动率、相关性、调仓成本等多层维度进行投资组合持仓配置调整。每日仅交易一次，基本可以在当日10点半之前完成交易。持仓特点上，平均信号周期持仓3个月。投资品类包括6个行业的42个品种，覆盖农产品、基本金属、工业、贵金属、能源和金融板块，平均持仓数量大约20余个品种。保证金设置上，模型不设置固定保证金。主要通过波动率动态调整产品保证金，标准策略历史平均保证金使用率20%-25%。风控层面主要参考波动率风险权重（波动率*市值权重）。整体控制有三层。第一层是在每个合约上都设置波动率风险权重的上限；第二层是考虑了合约与合约的相关性之后，在组合的整体波动率预算上有上限；第三层就是合约的波动率风险权重绝对值总和也设置上限。
2018年迈德瑞母公司编制发行MCTOP指数。根据迈德瑞中国量化趋势CTA模型产生的交易信号，以当日合约结算价模拟交易指令，同时模拟一定的交易成本，生成当日盈亏指数，即中国趋势机会指数。迈德瑞以MCTOP指数为基准，按照风险匹配不同波动率产品。
管理人优势
迈德瑞专注量化趋势长周期CTA策略，不做权益类策略，不做策略叠加，为资方提供清晰且高效的资产配置工具。与沪深300相关性较低，只有0.02，偏度0.2，收益具有正偏特征。适于资金随时参与配置；正收益月度占比超过60%。同时，迈德瑞的售后服务也十分完善，每月在月报中，会详细提供收益归因、保证金使用、每月最大收益贡献、最大亏损贡献等信息；每月初开设投资策略分享会，回顾过往交易情况，就模型信号进行拆解，为投资者提供详实的收益归因。
🎱调研实录（部分）
Q：公司国内团队的分工情况是什么样的？公司投研是由国外团队发号指令，然后国内团队配合国内投研，还是国内的团队也会按照策略或品种进行研究上的分工？
A：国内团队目前主要由公司副总经理兼投资经理领导，再加上一个IT主管、投资经理和量化交易员构成。
海内外的投研团队会定期召开投资决策委员会，所有投资决策由大家共同讨论决定。巴黎总部主要在数学模型上具有决策权，负责模型的运行维护。国内团队在2021年团队的工作主要是搭建本土数据库，确保模型能够得到执行。今年的工作重心开始往投研上转变，针对本土市场情况和政策提出一些建议。
目前每月会定期与巴黎团队开投研会，针对模型提出契合中国市场的改进意见；如今年6月配合新增加一批品种，也是国内团队配合公司针对模型做的比较大的改进。在针对国内政策对模型影响上，国内团队会配合执行监督，团队基于评估，反馈给巴黎总部，同时配合模型层面的优化。
Q：公司在面对不同周期的信号背离时会怎么处理？
A：公司有做过内部的研究，证伪了这种说法。并不是说波动率高的时候就能够赚钱。波动率变化大的时候收益的性价比其实是降低的。市场有噪音时我们应该首先利用模型的原理和逻辑去过滤噪音，捕捉长期的趋势变化，此外我们模型内嵌的两个风控指标也对模型的仓位调整有很大的作用，风控指标的回看周期相对策略回看周期是比较短的，大概在1-2个月时间周期。尽管公司捕捉的是长周期的趋势，但是更会关注每天市场上相关性、波动率的变化。这也是我们认为跟很多本土管理人不同的地方。
具体两个风控指标是如何发挥作用的，我通过去年的两个个例子来说明。
1、2019年末由于市场分散化程度比较好，我们当时的仓位还比较高，因为我们品种之间相关性较低，相对而言模型在认为有趋势的品种上尽可能多的分配一些仓位。在疫情开始阶段，我们保证金立刻从40%降到20%的水平，因为我们发现疫情后很多合约开始高度相关，市场波动率也开始非常明显的抬升，由于我们对波动率和相关性的两个风控指标在模型层面已经做了设置，所以能够比较快的反应在保证金上。
2、去年5月和10月，能源市场价格虽然在疯狂上涨，我们也关注到波动率也是非常快速的上涨，这意味着相关品种的风险抬升，同时我们对单品种也有限制仓位，所以我们的模型没有继续追加能源仓位。后来看，我们5月和10月的降仓都非常及时，回看那两个月的收益，相对市场平均水平是比较好的。
所以，当市场出现反转，或者出现极端行情的时候，这两个短周期风控指标能比较好的去按照逻辑提前减仓，达到控制回撤的目的。
Q：公司的交易流程会不会因为需要和巴黎总部沟通而需要更长的时间？
A：不会，国内的交易系统会生成每天的交易信息，不需要每天反馈到巴黎。只是比如换月时有部分开仓限制，国内团队一般会分批开仓，这部分对模型几乎没有影响，一方面我们持仓品种比较多，另一方面我们属于长周期。刚搭建国内团队的时候可能需要巴黎总部每天发布指令，但现在公司已经基本独立，能够自主生成交易指令了。
🎱总结
追逐市场趋势的路途，不可能是一帆风顺的。尤其是在竞争日益激烈的当下，能否在人云亦云中坚持己见，另辟蹊径早已成为能否收获超额收益的关键。迈德瑞中国正是坚持“大道至简”的理念，依靠最简单的数学模型，把握住了市场趋势。
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