怎样应对即将走高的市场波动？东方汇理给出行业投资秘笈……
东方汇理资产管理公司新兴市场宏观策略师黄舒认为，债券方面，信用债和部分新兴市场国家的债券估值比较具有吸引力，投资者将持续从央行扩表买债带来的机会中获利。但同时也需要在择券上更下工夫，遵循自下而上筛选高质量主体的投资逻辑。新兴市场的投资遵循“先进先出”的原则，持续看好亚洲国家和中国的表现。在长期投资趋势上，与可持续发展相关的ESG投资在疫情后会进一步得到市场青睐。
以下为发言全文
我们注意到在过去两个月以来，新冠疫情持续肆虐全球，新增案例夏季继续走高，越南、日本、菲律宾等一些前期防控措施做得比较好、案例比较低的国家在近期的日新增也远超三、四月的峰值。这表明新冠病毒具有高传染性和高防控难度，同时也让一些国家意识到，与病毒的战斗是一场持久战，保持零新增并不现实。
此外，全球正在研发的疫苗数量超过165只，其中8只已经进入第三期大规模临床试验阶段，在部分地区，疫苗有望于年底前投入使用。有4只由中国机构主导研发的疫苗在阿联酋、沙特阿拉伯、巴西和印尼陆续展开测试，美国和日本政府预定的辉瑞制药和复星医药联合研制的疫苗预计在年底前交付。
在这样的背景下，如何与疫情长期共存，成为各国政府需要回答的新考题。未来一段时间内各国经济的表现，很大程度上取决于谁能更好地平衡公众健康成本和经济成本，在疫情持续的情况下，最大化地保证经济的正常运行。同时，随着人类对病毒了解的加深，检测和追踪技术的提高，常态化、精准化的防控会逐渐取代疫情前期粗放式的严防死守。
从第二季度的数据来看，疫情对经济的冲击远超2008年金融危机时的水平。虽然疫苗前景看好，但全球离恢复到常态还有一定距离。外围疫情形势不仅关乎到本土对输入倒灌的防控，还会通过外需的渠道对本土经济产生冲击，所以我们对后期宏观走势的判断比较趋于保守。
弱复苏将是未来一年的主旋律，在基准情形下，有60%的机率全球经济继续缓慢呈U字型复苏，更准确地说是“勾”字型复苏。中国作为最早恢复的国家给世界的启示是，这个复苏将会很不平衡：首先制造业的回弹快于服务业，其次在各品类的消费中，服务性消费的复苏滞后于商品性消费，这两个现象在这几个月的数据表现中也比较明显，我们看到中国餐饮业在7月底才基本回到疫情前的水平。
分地区来看，由于中国的压舱石作用，新兴国家的经济下跌幅度明显小于发达国家，但需要指出的是我们的基本情形不包含第二拨疫情冲击的影响。如果病毒的变异过快，疫苗无效，全球回到三、四月份的封锁状态，在这样的情景下，各国经济将遭到双倍冲击，经济复苏的不确定性提高，疫情的影响也将长期化。
在政策方面，为应对疫情冲击，全球主要经济体纷纷推出了货币加财政的大规模刺激方案，再一次突破了政策的边界。
疫情在另一方面有利于保护主义政治，加速了去全球化和产业链本土化趋势。疫情让一些国家意识到，分散的全球产业链在危机状态下可能有一定脆弱度，政府受到社会和政府的压力，出于国家安全或战略层面的考虑，会做一些产业迁移的决定，我们认为这在疫情后是一个比较主要的话题，医疗和科技行业可能会首当其冲作为产业转移的对象。
大规模货币+财政的组合拳对市场产生的影响是，在短时间内把全球的金融条件强力拉升到非常宽松的水平。反映在市场价格中，我们留意到，欧美和新兴市场的股票估值已经从3月的历史偏低水平回到历史偏高水平，甚至已经超过了1月的估值。而信用债的整体估值水平还处在比较合理的区间，仍然低于疫情前的水平。
展望下半年，我们对股票整体的估值持比较谨慎的态度，但投资者可以从股票的风格轮动中受益，周期、价值和小盘股将有机会。作为投资者，我们看好长期的主题投资机会，比如企业数据化、在线学习和绿色基建的主题投资。
债券方面，信用债和部分新兴市场国家的债券估值比较具有吸引力，投资者将持续从央行扩表买债带来的机会中获利。但同时也需要在择券上更下工夫，遵循自下而上筛选高质量主体的投资逻辑。新兴市场的投资遵循“先进先出”的原则，持续看好亚洲国家和中国的表现。在长期投资趋势上，与可持续发展相关的ESG投资在疫情后会进一步得到市场青睐。此次疫情反映出社会因素在投资中的重要性，疫情后消费者对环保和气侯的诉求也将影响到公司的产品及相关投资。
细分资产类别来看，此轮全球股票上涨主要由成长股拉动。我们在MSCI欧洲和全球指数的成分股中，发现成长型股票对价值型股票的溢价已经达到历史新高，这个现象在美股中比较明显。如果将标普500指数中占比前五的成分股和其他成分股区分开来，可以发现疫情后美股的暴涨行情主要是前五大科技股拉动的，这也和疫情后社会意识到数据化的重要性和市场重新审视这些科技公司的价值有关。
另一个推动美股迅速修复的关键是美联储大规模扩表，这一举措为市场提供了充分的流动性支持。风险资产的修复速度之快在历次股灾中都非常罕见。因为美国11月将迎来大选，我们预计市场波动性将会有一定程度的走高。
债市方面，我们已经进入了一个新纪元，在现有极度宽松的政策组合下，主要国家的债券收益率在未来一段时间内有可能一直在低位徘徊，这对于资管行业寻求高收益是一个巨大的挑战。我们也提醒投资者，在短期内，如果融资需求在财政刺激下上升，可能会对收益率构成一定的上行压力。而在信用债市场，初期大水漫灌和央行的买债利好之后，信用分化会加大，因此投资一定要遵循择优原则。同时，高收益债的价格并未反映疫情第二轮爆发的下行风险，宽松政策只能在短期内给企业提供一笔过桥资金，如果后期疫情防控不利或复苏不足，企业仍然会面临比较严峻的生存状况。我们观测到，美国的“僵尸”公司占比已经达到历史上比较高的水平。
最后，在新兴市场投资方面，除了此前提到的“先进先出”原则，我们还看好“一带一路”相关投资和其长期的巨大潜力。我们相信未来将有更多新兴市场国家在补短板后能够迎头赶上，成为拉动世界经济的重要力量。
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