全球财富管理论坛（GAMF）近日召开“危机下的全球经济金融形势与金融行业未来发展”专题研讨会，就当前形势下国内外金融机构与投资者普遍关注的疫情会对全球经济和社会带来哪些长期影响、逆全球化趋势如何改变世界经济格局、外资机构如何看待中国金融开放以及将如何调整中国布局等问题展开讨论。
新加坡政府投资公司（GIC）固定收益首席投资官刘紫薇认为，当前国际社会面临多重挑战，作为固定收益投资者，首先应选择灵活的防御策略。在保持风险资产头寸的同时，也要进一步加大对防御策略资产的灵活配置，尤其要加码那些高实际收益、高名义收益，低关联度的债券市场资产。
总体而言，眼下国际社会面临多重挑战，公共卫生危机、经济下行、金融动荡以及地缘政治冲突同时发生，这种组合在近代史上前所未有，全球宏观投资环境的脆弱性和不确定性彰显无遗。第一，高债务和低利率。纵观全球，各大市场在这次危机前的利率已经走至历史低点，很多国家的利率甚至达到了前所未有的负利率，背后的原因不仅包括中央政策，还有我们熟知的人口红利放缓，生产力增长疲软和潜在经济增长逐步下降的长期趋势。与此同时，由于低利率的存在，企业越来越多地通过举债来重组资产负债表，使得企业债务水平不断推高。在这次危机中，企业更是不得不增加借贷来缓解经济衰退和收入下跌所造成的财务困难。各国政府为了应对疫情迅速推出了巨额的刺激措施，也大幅度拉升了政府债务水平。债务水平的推高必然会牵制政策制定者，限制利率上行空间。所以，我们认为全球利率尤其是通胀调整后的实际利率，在未来相当长一段时间会维持在比较低的水平。第二，市场差异化。在新冠危机的冲击下，跨国企业不得不重新思考全球供应链布局，以提升供应链的稳定性和安全性。可以预见的是，疫情过后，全球供应链会经历重大结构性改变，这对全球化的进程会有长远的负面影响。去全球化的利益再分配，也将在国家、行业、企业层面产生新的赢家和输家。日益紧张的中美关系也不断影响各国政策。有关国家安全的考量已经对诸如医疗、通讯等关键行业的供应链产生了压力。对人员和资本流动的限制也加重了保护主义。我们认为，如果全球化出现重大退步，必然对企业和消费者造成长期负面影响，尤其是依赖出口和外商投资的新兴市场经济体。反观发达经济体，贫富差距的日益扩大也会引发民粹主义的进一步扩张。在这众多不确定的因素影响下，全球各国政府的应对意愿和能力各有不同，政策制定的力度和准度也会必然出现差异。对于投资者而言，这些政策和市场的差异化提供了很好的机会。第三，未来变数的剧增。在新冠疫情影响下，实体经济恢复缓慢，各国迅速的政策应对和低利率推高了资产价格，势必增加后续政策制定和实行的难度。当利率水平降到零甚至负值，各国央行需要寻求更多非传统的经济支撑手段。投资者必须认识到，我们所面临的宏观政策环境，正在经历两重根本性的变化。一是货币政策。全球主要的几家央行都表示不会因为通胀升温萌芽信号而主动缩表，他们将更能容忍超出政策目标的通胀水平。同时，由于利率下行空间已经十分有限，财政政策需要发挥更大的刺激经济作用。然而，经济衰退导致政府税收锐减，刺激计划又增加支出、推高债务，让政府的财政状况雪上加霜。二是财政政策和货币政策之间出现更大程度的协同配合。这种配合体现在货币政策支持财政计划，增加对政府债务的购买，降低政府融资成本。在当前的情况下，这种配合对于支持经济至关重要。然而，经济恢复常态后，这些政策组合将面临难以调整或退出的困难。我们认为，后续政策制定与实施的风险性和不确定性前所未有，短期内经济表现的变数增加，中长期高通胀和高通缩风险并存，而目前的高资产估值更让投资者如履薄冰。
面对以上瞬息万变的宏观环境，作为固定收益投资者，我们选择了以下三个投资策略：首先，更灵活的防御策略。全球宏观的不确定性和全球主流资产的高估值，彰显了投资组合中防御策略的重要性。在保持风险资产头寸的同时，也要进一步加大对防御策略资产的灵活配置，尤其要加码那些高实际收益、高名义收益，低关联度的债券市场资产。其中人民币国债和政策性金融债，在我们看来提供了较高的风险回报率。随着人民币国际化进程的深入，人民币债券的长期配置价值会日益明显。作为中国债券市场的长期投资者，我们见证并积极参与了这个市场在这几年的飞速发展。近期，我们更欣喜地看到了债券期货市场进一步发展的萌芽。我们十分愿意积极参与到这个新的市场中。其次，减少对信用债β的依赖，提高α的比重。在信用债投资方面，我们不倾向于采取自上而下的宏观β导向，而是专注于做好自下而上的微观α投资。我们的团队通过自主研究选择市场发行主体，进行主动、积极的投资，并且跟优质企业建立了长期融资伙伴关系，依靠我们的体量、速度和解决方案能力，为企业提供有针对性的融资，同时，也给我们的投资组合带来回报。最后，注重投资组合的搭建和多样化，提高韧性。一直以来，我们都遵循预备不预测的原则，加强投资组合的多样化，而这个原则在当前多变的宏观大环境下，显得更为重要。为了让投资组合在多种可能的宏观经济环境下都取得适度的回报，我们需要在投资风格、市场拓展以及创新等方面不断进步。期货、期权和波动率市场的灵活配置，也会在我们的投资组合中扮演更重要的角色。作为一个长期投资者，我们会保持长远的眼光。这意味着，我们更注重基本面趋势，而非市场情绪；注重价值，而非价格；注重伙伴关系，而非交易关系。这一切都会为我们的投资组合提高韧性。*本文由作者授权全文发布。转载或引用，必须是以新闻性或资料性公共免费信息为使用目的的合理、善意引用，不得对内容原意进行曲解、修改，同时必须保留本平台注明的来源信息。
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