贝莱德投资周报 | 市场仍然低估了中期通胀风险
1. 尽管通胀率超过市场预期，但鉴于未来短期利率仍将走低，这支持了我们在策略配置上看好股票多于债券的观点。
2. 美国政府债券收益率跌至5月初以来新低；美联储官员重申，通胀持续飙升只是暂时现象。
3. 美国非农就业数据将成为关注焦点。4月份数据远低于预期，凸显出经济重启环境下短期数据的波动。
正如我们的名义利率新内涵投资主题所分析，这场强有力的政策改革意味着，即使中期通胀不断上升，未来的利率水平可能仍将低于市场定价。由于利率跌幅低于我们此前的预期，因此从策略配置角度看，各资产类别的预期回报将提高，这进一步支持了我们看好股票多于债券的观点。
当前与过往的股票风险溢价和信用债利差对比
2020年3月以来，股票和信用债都强劲反弹，但我们认为股票估值依然合理，而信用债利差已接近历史最低水平。我们认为，股票风险溢价（我们计量股票估值的首选指标，已计算利率变动）与历史平均水平相近，表明没有被高估。详见上图。公司盈利前景的改善，抵消了股价上涨对估值的部分影响，美国和欧元区的股票风险溢价仍高于过往中位数，增强了它们的相对吸引力。与我们之前的预期和目前市场的定价相比，我们的名义利率新内涵主题反映的短期利率水平较低，进一步支持我们目前对股票风险溢价的估计。此外，政策改革也意味着收益率曲线比我们此前预测的更陡峭，而且预示着未来5年政府债券收益率可能会达到多高的隐含限制。
我们更新了长期回报假设，以全面纳入名义利率新内涵主题和政策改革的更广泛影响，并反映市场价格和基本面的变化。
我们的通胀前景预测有别于市场普遍预期，这点很重要。
美国长期政府债券收益率在今年有所上升，但升幅比以往因通胀和增长预期上升时期更为平缓。我们认为，今年早些时候，债券收益率提升是由更高的期限溢价（投资者持有较高风险的长期政府债券普遍要求的溢价）推动的，而不是政策利率上升预期所致。我们并不认为这会威胁到整个股市，尤其是在经济重启的背景下，但可能会导致领涨股出现更迭。
将收益率保持在足够低的水平，确保发达市场可以应对债务负担，以及维持新兴市场的稳定，是财政与货币政策之间的一种重要互动。策略性配置角度上，我们的预期收益率最终会上升，但存在经济可承受范围的重要限制。我们估计，如果美国10年期国债收益率上升至2.5%或更高，偿债成本将超过美国国会预估的50年平均值（占国内生产总值2%）。从长期来看，对财政可持续性的担忧可能导致投资者期望持有政府债券的回报要比持有现金的更高。这两个因素都加强了我们减持发达市场名义债券的观点。
总结：从策略配置角度看，我们较看好股票多于信用债和政府债券。股票方面，我们看好发达市场和中国的股票，将气候变化纳入投资回报预期的影响是原因之一。相对于名义债券，我们更倾向于以与通胀挂钩债券作为防御投资组合风险的“压舱石”。