波动加剧的市场下，怎样力求投资更安稳？

风险提示：本文所提到的观点仅为个人思路整理，所涉及标的不作推荐；文章所引数据可能有错漏，请以上市公司公告为准。据此买卖，风险自负。

虽然还有近两个月时间才结束，但2022年绝对是让人印象深刻的一年。

权益市场跌宕起伏，板块热点事件轮番上演，我们经历了大跌后的超预期反弹，也在短期内见证了两次沪指3000点保卫战，大起大落之下，先不说赚不赚钱，大部分人的投资体验大概率不太好的。

寒冬中的暖阳

然而当市场不给力时，那些在行情火热阶段最容易被人忽略的债券基金，在今年以来的时间里却让投资者少了几分煎熬。Wind数据显示，全市场3042只可统计数据的债券基金中，有2124只在前三季度取得正收益，占比超过70%。（数据来自Wind，债券型基金包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金、偏债混合型基金、一级债基、二级债基，仅统计今年以前成立的产品，截至2022.9.30）

如果觉得今年以来的行情太短不具代表性，我们可以进一步拉长时间。从近5年的维度来看，在巨幅波动的市场里，债券基金指数没有那么折腾，走势宛如一条绵延向上的线，虽然累计收益低于偏股混合型基金指数，但明显跑赢了万得全A。

（数据来自Wind，统计区间：2017.11.1-2022.10.31）

力求投资更安稳

站在当下看未来，权益市场的投资性价比较高是不争的事实，但谁也不敢保证反转就一定会在短时间内到来，要想度过漫长的磨底期，配置一定比例的债券基金是不错的选择，一方面，增强账户整体的抗波动性，保证自己能拿得更久，耐心等到市场回暖；另一方面，从过往数据看，债券基金长期持有下来的收益也不低。

看到这里，可能大家也会问，市场上数千只债券基金，业绩表现各异，怎么才能做到“千里挑一”？

这就需要我们关注长期表现出色的产品了，最好是长期业绩优异，风险控制也不错的，而在经过多方面综合比较后，发现了招商产业债券这只成立超10年的老牌债基，它或许值得我们多多关注。

从业绩层面来说，招商产业债券是真的比较能打，自2012年3月21日成立以来取得了110.41%的累计投资收益，超额收益高达75.45%。（数据来源：基金2022年三季报）

当然，业绩不是衡量基金优秀与否的唯一因素，整体运作平稳、能涨抗跌，才是能让投资者拿得住的好产品。招商产业债券在这方面做得也不错，近10年来的最大回撤、年化波动率、夏普比率等指标均优于同类型基金平均水平。

（数据来源：Wind，同类型基金指一级债基，统计区间：2012.10.1-2022.9.30）

这样的风险控制硬实力下，招商产业债券A书写了自2012年3月21日成立以来，完整会计年度年年正收益的答卷，哪怕是在股债双杀的年份，长期持有体验比较不错。

（数据来源：基金各年报）

马龙的另一只代表作招商安心收益，也是同样在他2014年3月以来管理的每一个完整年度，均取得了正收益（2015-2021年），逐年收益率分别为11.13%、3.10%、2.87%、7.81%、5.48%、3.55%和6.01%，对应的年度回报算数平均值为5.71%。

亮眼业绩的背后

我们都听过“过往业绩不代表未来”这句话，基金投资，更该关注的是业绩背后的原因，它是决定未来业绩好坏的关键因素。

招商产业债券的现任基金经理是经济学博士出身的马龙，一位拥有超13年证券从业经历、基金投资管理经验近9年的老将，在他的精心管理下，招商产业债券在2016年至2020年间，连续5年获得金牛基金奖、明星基金奖、金基金奖大满贯，更是在2015年至2021年间连续7年蝉联金牛奖。

众所周知，不同于股票投资策略上的百花齐放，固定收益投资的思路和方法往往是大同小异的，大部分都是采用自上而下的投资框架，不外乎在久期、杠杆和信用水平三个核心要素上做出细微差别，那为什么马龙能把产品业绩做得出众呢？

首先是债券的选择逻辑，前面也提到了业内做固收投资的基金经理大部分都是采用自上而下的投资框架，包括构建组合久期和杠杆水平，以及做进一步择券，这是因为债券的收益往往和经济基本面、流动性等宏观因素密切相关。

而马龙的优势在于长期从事对宏观经济、债券市场策略的研究工作，不仅养成了密切关注经济指标高频变动的习惯，还形成了足够完善的自上而下大势研判体系，对流动性、经济基本面甚至是各个行业长期发展驱动力的理解都比较深刻。

到具体实践上，马龙着重关注以下三个方面：

对货币政策的判断：以团队对短端利率的定位为基础，参考央行对短端利率的锚定，向上推导更长的期限，再根据实际情况，判断合理的利差水平；

对供求关系的判断：供求关系体现在供给端的资产荒上，反过来说，若近期供给压力较大，集中发行某一类债券导致的供给过剩就会造成一定的冲击；

对机构行为的判断：瞄准银行、非银机构和外资三类主流机构中资金体量较大的一方，他们的边际定价能力就会影响市场。

基于上述自上而下的投资框架，马龙常年保持着较高的杠杆率，并且杠杆率管理水平也一直保持在较高的水平。以招商产业债券为例，在2019年至今年三季度间，杠杆率水平均维持在110%以上，给投资组合带来了较为可观的收益。

（数据来源：Wind、基金定期报告，截至2022.9.30）

其次是风险控制，债券投资中，不少信用债可以自下而上赚取信用利差的钱，但马龙认为这样做大部分时候风险收益不成正比，可能会带来组合净值归零的下行风险，赔率较低，而且在他的理解中大部分债券类资产的走势比较一致，无论是利率债还是信用债，可能会出现时间差和信用利差的变化，但走势大方向与利率是一致的。

因此，他基本不做信用下沉，反而将信用研究始作为事前规避投资风险的主要手段，包括让团队中的研究员做一些基础的财务分析，筛查公司有没有潜在风险以及负面舆情的隐患，再按照严格的评价体系进一步筛查风险，如果发现风险，再做进一步研究，例如现场调研或同业比较，此后再决定是否持有。

这里在招商产业债券的过往重仓券中得到很好体现，参考2022年三季报，该产品的持仓债券主要以高等级信用债为主，赚取稳健的票息收益。

（数据来源：Wind、基金三季报，截至2022.9.30）

事实上，如果我们回顾2016年那场由刚性兑付打破引发的一系列违约事件，老投资者都知道那年的热词是持仓个券“爆雷”，市场也在此后将信用下沉作为评价一个投资组合是否稳健的判断标准，但马龙凭借较为完善的信用评价体系，提前判断出了部分企业存在基本面上的问题，进而很好地规避了危机。

整体来看，马龙比较擅长平衡投资风险与收益，严守以票息为主要收益来源的投资纪律，而这正是基于他在宏观分析方面的优势。对于想配置债券基金的朋友，不妨多关注一下马龙，这位老牌固收基金经理和他在管的产品。

招商产业债券A基金成立日：2012-03-21，历任基金经理：胡慧颖(2012-03-21至2015-01-05)、张国强(2012-03-21至2013-10-19)、吴伟明(2014-11-22至2015-04-14)、马龙(2015-04-01至今)、康晶(2015-08-05至2017-05-20)，业绩比较基准：三年期银行定期存款收益率(税后)，最近5个完整会计年度（2017-2021）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：3.02%/2.75%(2017)、8.64%/2.75%(2018)、6.71%/2.75%(2019)、4.17%/2.75%(2020)、6.50%/2.75%(2021)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：110.41%/34.96%。

招商安心收益债券C基金成立日：2008-10-22，历任基金经理：佘春宁(2008-10-22至2010-08-19)、谢志华(2010-08-19至2012-08-30)、孙海波(2012-08-30至2015-04-11)、马龙(2014-03-27至今)，业绩比较基准：中债综合全价(总值)指数收益率，最近5个完整会计年度（2017-2021）基金回报及业绩比较基准收益率分别为：2.87%/-3.38%(2017)、7.81%/4.79%(2018)、5.48%/1.31%(2019)、3.55%/-0.06%(2020)、6.01%/2.10%(2021)，自成立以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：134.11%/38.68%。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本基金不保证本金安全，基金业绩具有波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金管理人管理的其他基金的业绩和评价结果并不构成本基金业绩表现的保证。相关观点、看法及思路根据当前市场情况作出，今后可能发生改变。请在投资前认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险揭示部分。