从“利矛”到“压舱石”，交银芮晨的投资“双赢”之道
芮晨是个很特别的基金经理，经历特别，能力特别，想法也特别。
他早年做过医药销售，带过软件公司的市场团队，都颇有成就。此后，也率领小伙伴们创过业，对实业工作有不一般的兴趣。
所以，芮晨在研判上市公司时常有自己的独到观点。
芮晨的选股能力出色，2015年市场高点前一个月，他上岗执掌交银先锋，高仓位历经大跌大涨后，年末基金业绩顺利排名行业前列。
（2015年排名78/325,同类前1/4，数据来源银河证券，同类基金为2.1.1 偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，下同）
这是他管理公募基金的第一年。
随后，芮晨的成长风格在2017年的白马股行情中遭遇“逆风”，这引发了芮晨的反思。
2018年，大跌之年，芮晨凭借选股再度大幅跑赢市场，即便后来市场良莠不分、泥沙俱下，其管理的交银科技创新基金仅下跌4.84%，当年排名37/347。
（业绩数据来自基金年报，排名数据来自银河证券，完整排名见文末注释）
但连续两年出现“预料之外”的回撤，触动了芮晨，也引发了他的思考：仅凭选好股，能不能一直超越市场？更深层次说，这样的业绩曲线，能让基金投资者也轻松赚到钱么？
反思后的芮晨觉得，他的投资体系需要进化。
于是，他果断的把办公室座位搬到了另一位以均衡风格见长的基金经理身边，向同事学习，再次打磨投资体系和拓展能力圈。
此后的几年，芮晨的业绩没有以往极致了，转而更加追求均衡布局并实现了相对更常态和持续的稳定性。
他管理的交银科技创新连续四年相对偏股混合型基金指数保持5%以上的超额，全市场做到这点的基金仅10只。
（数据来源：半年度收益来自基金定期报告，截至2022/6/30；业绩经托管行复核，指数数据来自wind，时间截至2022/8/31。注：1）所有主动管理的股票型和混合型(最新股票仓位≥60%)；2）自2018年以来连续管理至今；3）剔除8只同基金经理管理的重复基金；4）时间区间为2018-2021年底。）
芮晨越来越接近他想成为的角色——兼具进攻和防御能力，更适合成为基民组合里“压舱石”的均衡基金经理。
这从另一个角度反映了他的又一个能力——强大的执行力。
01
实业起步，投身资管
基金经理的投资，总是会受到自己从业经历的影响，尤其是最初的工作。芮晨似乎也是如此。
到现在，芮晨谈起自己的事业的起步，仍然兴致盎然。
“我很喜欢那份销售的工作”，他说。
芮晨的事业生涯前半程是在实体公司任职的。大型医药公司的湖北省代表，著名软件公司的教育团队和游戏团队，他都干过，做过一线，也带过团队。
销售、市场业务他都涉及了。热情最高的时候，他还带着小伙伴们一起创业。产业的起伏，产品的周期于他而言，不是数字，而是亲身的体会。
他见识的事儿也多，曾经的领导起起伏伏，有的成为游戏传媒业大佬，有的最终落入最低谷，让他深深明白了“观其行胜于听其言”的道理。
所以，他的组合里很少见到常规的配置，要么是公司很独家，要么就是配置板块的时点很特别。
想来，这和他丰富的实业从业经历不无关系。
2006年，A股快速上涨的第二年，芮晨进入了投资行业，从研究岗位做起。
在研究员任上，芮晨充分发挥了历史积累和领悟力强的特点，挖掘了不少牛股，表现突出。
2015年，他加盟交银施罗德，成为基金经理。
02
从利矛到坚盾
2015年是不少投资明星的转折点。但芮晨的表现却相当亮眼。
他5月份开始管基金，一个月内股市到达巅峰后展开急跌。
但凭借对新兴成长股的捕捉，他管理的交银先锋基金在2015年下半年上证综指下跌17.26%的惨烈下，实现了5.24%的正收益，当年排名同类前1/4（78/325），犀利的锐度引市场关注。
（数据来源：指数数据来源wind，业绩数据来2015年年报披露）。
而对于爆发式成长的偏好，让他在2017年的核心资产行情中黯然失色，在市场整体的上涨行情中逆风无疑更加煎熬。
经此一役，芮晨痛定思痛反思投资体系。他开始从单纯成长风格，转而填入均衡的成分，同时大幅增加了覆盖行业。
此后四年，芮晨业绩的稳定性大增，他主要执掌的交银科技创新，在同类基金的业绩排名持续稳定在前二分之一（来源：银河证券，完整业绩见文末注释）。
03
如何选股，何时卖出
芮晨是选股型基金经理出身，这一块也是他最扎实的投资能力。
历史上，他的组合里跑出过许多牛股，在2018年全市场普跌的情况下他的组合里也摘到了亮眼的星，验证了阿尔法收益的强效应。
选择均衡风格的芮晨，选股方法也更加多维度。主要根据景气度和预期收益率两个维度来进行行业比较，进而决定组合的行业比重。随后再从行业向个股配置衍生。
具体来说，他会将行业或个股的周期历程划分为4个阶段。
第一个阶段，股票或者行业的景气度低，而且没有看到景气度向上的拐点，这时候主要关注预期收益率这个维度。
芮晨考察一个行业（公司的）预期收益率，主要看估值和未来3~5年的CAGR（复合年增长率）。
一旦发现景气度低，估值也低、但中期预期收益率较高的标的。他会重点关注、小比例参与或将潜力品种列入观察名单。
第二阶段，即景气度向上出现拐点，同时预期收益率又很好（阶段早期）。即俗称的“戴维斯双击”时点。
在芮晨看来，这个阶段是投资最黄金阶段，必须加大对行业或股票配置，坚决把握时机。
第三阶段是景气度还在，但预期收益率下降，即所谓的见顶阶段。这个时候最重要的是调整仓位，逐步减仓，规避可能风险。
第四阶段是估值和景气度双双下降，此阶段也需要明确回避的。
这四阶段的不断分析比较既蕴含了买入的考量也融入了卖出的抉择。
2021年，芮晨对军工股的布局，即考虑了上面的四阶段因素。
年初，军工的景气度相当高，而且此前估值很低，芮晨判断双击阶段临近，果断增持。
而到了2022年年初，芮晨主要降仓了军工到更低比例，增加了不少的煤炭的配置。
主要考虑的是，军工的预期收益率仍在，也并没有到景气度下滑的阶段。但煤炭处于紧供给状态。在供给紧约束的情况下，需求稍微超预期，煤价就会大涨，所以会积极配置。
04
业绩佐证，细致案头
在成长派基金经理中，芮晨属于要求较为严格的那种。
比如，他看好并重仓的公司，必须有实在的业绩支撑，而绝不能仅凭一些概念生存。
用芮晨的话说，季报（业绩）是铁证。
他判断行业景气度的拐点，就是根据这个行业里代表公司的历史和最新报表。围绕公司最新业绩和其阶段业绩中枢进行比较，并推断其所处的历史阶段。
对于波动比较反复的行业，他往往要超过两个季度的报表来证实预期是否准确。
芮晨相信，真正的市场认同（股价兑现），是在市场充分确定后才会到来，磨刀不会耽误砍柴工的。
芮晨的气质越来越交银。这一定程度上体现在他对案头工作的重视。
早期，由于他在实业的经历相当丰富，和企业家沟通，能够更多理解实际。因此，他更侧重对公司话事人的感性认识。
现在，他不仅会和企业沟通，通过后续看复盘来观察企业家的特点，且更加重视公司报表。
在现在的他看来，公司报表就本身非常丰富、有说服力。
不仅看报表，芮晨的案头工作更细，他会看ROE的中枢，并分析背后的原因，主要关注4个问题：
一，不同企业的ROE中枢比较，这会反映竞争格局。
二，ROE波动如何，波动的历史原因。
三，企业成长速度。
四、估值的波动。
而芮晨也会去研究企业估值波动背后的每一次的原因为何。
这4方面看完并拆解清楚背后细节，对他来说，才就算做清楚了公司复盘。
05
保持客观
芮晨表示，要做行业比较，就必须对每个行业都要有同等深度的认识。
这有两个关键词：一是同等，两者认知深浅不同，无法比较；二是深度，两者如果认知深度都很浅，正确率不够。
因此，做行业比较，需要不断加强对每个行业的理解。
现在，他会对不熟悉的行业都多看一看，如果暂时不理解、或是没机会（搞清楚），就放一放。日后找个契机再回来看。
但念念不忘的结果，往往是芮晨之后抽时间把这些行业给深入研究了下。
06
扩展能力圈，行业分散
行业能力圈，必须不断增长，这是芮晨很早就有的认知。
2017年后的那场反思，已形成了上述结论。
从2019年开始，芮晨即开始有意识的越出“舒适圈”，进行科技行业以外的学习。
数据分析显示，从2019年到2022年，他在管基金涉及的行业和分散度是逐步加大的，尤其在2021年下半年开始，这个变化加速体现，这显然表明人才的积累从量变到质变。
在大幅拓展行业能力圈后，芮晨当前组合的一个明显特点是布局行业相对分散。
这有助于，基金平衡不同阶段的业绩，也有助于控制回撤。
通常，他会把持仓分成三大类，就是成长、周期和消费三大类。
成长主题包括，TMT、光伏、新能源车军工，以及部分机械。
消费主题包括食品饮料、医药、家电，零售或者一些化妆品、轻工。
周期主题，主要包括煤炭、有色、钢铁、化工等。
芮晨自己的规划是，大部分时候，基金组合里上述每一个大类的资产都要有，追求组合的均衡布局。
07
寻求双赢
芮晨表示，做成长股投资，往往都经历过业绩特别耀眼的一段时间。
因为全仓某个方向，那个方向如刚好在风口，其他人都望尘莫及。但是，对应的，调整也会很快。
在业内多年，芮晨发现，只有真正给投资人赚到了钱，才是双赢或者多赢。对基金经理、基金公司，甚至代销机构都是如此。
全仓单一行业的打法，由于这种打法波动很大，投资者都是在一个基金经理业绩最好、最“花枝招展”的时候发现他，但此时往往离这个方向的“顶”不远了。
这就造成基金长期净值表现不差，但投资者大多没赚到钱的情况。
因此，他的方法的调整，就是希望获得更高的扣除波动后的收益率。
为了减少波动带来从最高点的回撤，他宁愿短期牺牲一部分收益率，而追求更长时间周期的稳定收益率。
这样变化颇有点“阅尽千帆”终得道的意思。
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