浙商机械 邱世梁||王华君【工业气体】6月第5周气价同增1%；液空签存储芯片供气项目
作者：王华君
联系人：张杨
来源：浙商机械国防团队报告
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摘要
核心观点： 本周综合气体零售价格同比增长1%，上周同比增长4% 本周零售气体价格增速持续回落，我们测算综合气体价格为894元/吨，同比增长1%，环比下降4%。其中液态氧气单价为862元/吨，同比下降5%，环比下降8%；液态氮气单价为687元/吨，同比增长17%，环比下降2%；液态氩气单价为1374元/吨，同比下降3%，环比下降2%。 液氧、液氩价格走弱，预计短期零售气价仍面临压力 1）液氧及液氮：华北钢厂限产趋严，需求较为疲软。预计短期内市场需求维持低位震荡走势。受液氧价格承压影响，预计液氮价格后续涨幅有望收窄。 2）液氩：受光伏企业需求下滑影响，液氩价格回落，预计短期内液氩价格继续震荡下行。通威电池片全线降价，光伏装机拐点显现，看好下半年需求回升。 行业动态：液空签存储芯片供气项目，电子特气下游景气度高 液化空气集团将投资7000万欧元，在武汉建造一家气体工厂，为存储芯片制造商供应高纯氮气、氧气及氩气等，其中氮气产能达5.2万方/小时，预计该项目将于2022年投入运行。电子特气下游市场景气度高。 持续看好工业气体行业国产替代，海外可比公司近万亿人民币市值 1）电子特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。 2）中国工业气体行业1500亿元市场，复合增速8%，有望诞生大市值公司。 3）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为近10000亿元、5200亿元和4200亿元，对应2021年的平均PE约为30倍。 4）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。 投资建议： 重点看好工业气体行业龙头杭氧股份、国内二氧化碳龙头凯美特气，重点关注华特气体、雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。 杭氧股份：看好工业气体业务市占率持续提升，做大气体、做精设备！ 公开发行可转债申请获得证监会受理。近日发布“十四五”发展规划，长期目标：引领中国空分产业发展，成为世界一流的空分设备和气体运营专家。 1）气体业务增长幅度及持续性有望超市场预期。预计2021年全年新签气体规模有望达到50万方，同比增速超50%。我们预计公司2025年现场制气业务的产销量有望达300万方，收入达150亿元，收入复合增速达30%。 2）设备业务市场预期过于悲观，周期性有望大幅减弱。公司设备在手订单饱满，碳中和等政策会影响下游行业的投产节奏，但长期需求仍在。 凯美特气：全球第二大食品级二氧化碳生产商，电子特气成为新增长极 据海关及气体圈子相关数据显示，国内电子特气近千亿元人民币市场，进口替代空间广阔。电子特气行业壁垒极高，公司有望逐步取得重要客户认证，复制食品级二氧化碳的国产替代路径。 风险提示： 1）钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；2）零售气体价格大幅波动风险 |
正文
1. 工业气体周度数据跟踪
1.1.本周价格：零售气体价格同比增长1%，下游需求有所回落
本周零售气体价格保持较快增长，其中液态氧气单价为862元/吨，同比下降5%；液态氮气单价为687元/吨，同比增长17%；液态氩气单价为1374元/吨，同比下降3%。
本周液态氧气单价环比下降8%，液态氮气单价环比下降2%，液态氩气单价环比下降2%，零售需求下降，价格有所回落。
按照氧气、氮气、氩气4:4:2的比例进行加权，测算出的6月第5周综合液态气体价格为894元/吨，同比增长1%，环比下降4%。
1.2. 下游需求：金属冶炼景气度略降，光伏制造底部徘徊
根据卓创资讯，液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼、机械制造、化工等行业。零售氮气的下游应用领域与氧气类似，主要包括化工、电子、食品、医药等。
零售氩气的下游主要为不锈钢、光伏、机械加工等行业。由于光伏行业产量的波动率较高、权重大，因此对需求的边际影响较大。
根据西本新干线数据，6月上旬粗钢日均产量同比增速为13.4%，增速相较3-4月份略有所放缓。随着6月份钢铁需求回落正常水平，我们预计短期内液氧价格涨幅有望收窄。
受光伏产业链上游的硅料价格上涨影响，太阳能装机需求承压。我们预计液氮价格Q3面临一定压力，Q4随着光伏产业景气度回升、去年同期基数相对不高，预计液氩价格增速会有所恢复。
2.工业气体行业动态
1） 液化空气将在武汉建造一座气体工厂，为一家存储芯片制造商供气（卓创资讯）
液化空气集团将投资约 7000 万欧元，在武汉建造一座气体工厂，为一家主要的存储
芯片制造商供应气体。
液化空气集团为该公司供应超纯工业气体已超 12 年之久。这一超高纯工业气体工厂
由液化空气集团建造、所有和运营，并采用集团先进的技术设计，产品包括氮气、氧气、
氩气和其他超高纯气体，其中氮气产能达 52,000 标立/小时，预计于 2022 年投入运行。
通过与该主要存储芯片制造商新签的一项长期供应协议，液化空气集团将支持武汉
地区半导体产业的发展。近年来，武汉一直在积极推动建设高科技中心，尤其是 NAND
闪存芯片行业。
2）投资 5000 万美元，林德工业气体项目签约落地东营（我的气体）
6 月 18 日下午，由山东省委、省政府主办的山东与世界 500 强连线暨深化与欧盟合
作推进会在济南举行，林德广饶工业气体项目在东营分会场进行了现场集中签约，签约合
同为 5000 万美元。
该项目分二期实施，一期拟投资 2000 万美元，建设氮气生产装置及相关配套公辅设
施，通过管道供应氮气至园区内企业；二期拟投资 3000 万美元，建设空分项目，并完善
氧气、氮气管道，通过管道供应氧气、氮气至园区内企业，同时增加液氧、液氮、液氩等
产品的产量，销售至周边市场。
林德公众在纽约证券交易所和法兰克福证券交易所上市，2020 年排名世界 500 强企
业第 444 位，是唯一入选的工业气体公司。
3. 股价表现及板块估值表
3.1.本周股价表现：杭氧股份上涨4.41%
本周杭氧股份上涨4.41%，林德上涨1.40%，液化空气集团下跌1.24%，空气化工产品上涨0.22%；年初以来全球各工业气体龙头公司股价涨跌幅：杭氧股份（+22%），林德集团（+8%），液化空气集团（+8%），空气化工产品（+2%）。
3.2. 板块估值表：海外成熟气体公司估值约30倍左右
1）在海外成熟的工业气体市场，已经诞生出Linde、液化空气集团、空气化工等5000-10000亿市值的公司，净利润达上百亿元。
2）参考海外成熟的气体公司，净利润复合增速约5-10%，对应2021年PE约30倍左右。国内工业气体市场仍处在成长期，潜在成长空间更大、市场集中度偏低，龙头公司成长性较海外气体公司更强。
4. 投资建议
持续看好工业气体行业国产替代，海外可比公司近万亿人民币市值。
1）中国工业气体行业1500亿元市场，复合增速8%，有望诞生大市值公司。
2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为近10000亿元、5200亿元和4200亿元，对应2021年的平均PE约为30倍。
3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。
4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。
4.1. 杭氧股份：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级
公司为国内空分设备的龙头，2万方以上的空分设备国内市场占有率高达50%以上，产销规模常年稳居全球第一。近年公司大力发展气体运营业务，2020年气体/设备业务的收入占比分别为54%/41%。
发布“十四五”发展规划，长期目标：引领中国空分产业发展，成为世界一流的空分设备和气体运营专家。阶段性目标：坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，实现“做优设备、做大气体”阶段性目标。
设备业务：1）产品持续升级。公司是6万方以上等级空分设备的主要自主品牌供应商，正在储备15万等级空分技术。2018-2021年陆续中标神华宁煤、浙石化二期、宝丰能源等10万方以上等级的空分设备项目。2）订单饱满。2020年新签空分设备订单64亿元，2021Q1新签订单情况良好，全年有望维持去年的订单规模。
气体业务：1）2020年公司国内市场份额为10%，“十四五”期间进一步加快气体业务发展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投产气体规模达150万方/小时，预计年底将有望达到180万方/小时。2）公司2020年新签气体项目达28万方，创历史新高；2021年已公告新签项目达19万方，达去年全年的67%，预计全年有望新签达50万方。3）合成气及稀有气体业务，公司今年成立“氢能源发展委员会”，稀有气体（氩氪氙）获“2020年中国气体行业知名品牌”称号。
4.2. 凯美特气：二氧化碳龙头，电子特气有望放量
公司是以大型石油化工尾气、火炬气、废气为原料，回收、分离、提纯、液化、生产气体产品的节能减排、资源循环利用的公司。公司从单一二氧化碳产品起步，不断掌握高纯气体分离核心技术，逐步发展到多品种综合性气体生产供应商。
2020年公司营业收入为5.2亿元，其中液体二氧化碳占比45%，年产量达23万吨；氢气业务占比29%。受疫情影响，公司2020年归母净利润为0.7亿元。
1）在传统二氧化碳业务领域，公司专注食品级及电子级二氧化碳，为可口可乐、百事可乐的最大策略供应商。公司已已成立9家气体分公司，未来还有30家工厂的潜在市场。近几年食品级二氧化碳的价格每年提升10%左右，具有较强的消费属性。
2）在稀有气体领域，公司4月份已正式供货并形成超千万元收入，与中石化采取包干模式、设备国产化率高、工艺路线先进因而生产成本较低，有望不断蚕食外资份额。
3）在氢能源领域，海南炼化和海南凯美特牵头海南的氢能源岛建设。2021年，依托原海南美特的尾气回收装置，通过进一步提纯供应亚洲博鳌论坛会议氢能源用车所需的氢能原料。
5. 风险提示
1、钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；
2、行业竞争加剧，新进入者不断涌入引发价格战；
3、零售气体的价格大幅波动的风险。
【工业气体】往期报告回顾：
----------------【行业报告】----------------
----------------【公司报告】----------------
【杭氧股份】
法律声明及风险提示
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