浙商国防 邱世梁|王华君【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大

作者：王华君

联系人：王洁若

来源：浙商机械国防团队报告

浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！

如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！

核心观点

对实控人乔秋生定增，彰显信心，募资8-10.5亿用于培育钻扩产及偿还债务

公司发布定增预案，计划由昶晟控股（为公司实控人乔秋生实控）募资8-10.5亿元，定增价格为7.14元/股；其中培育钻石产业化项目拟投资12.4亿，募资8亿；补充流动资金及偿还债务拟投资2.5亿，募资2.5亿。本次培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年58.66万克拉产能；达产后预计年销售收入9.7亿，年均利润总额2.8亿，年均净利润2.4亿。

公司实际控制人乔秋生之前合计控制公司20.36%股份的表决权，处于较低水平，如果顺利，本次定增后，按上限测算，乔秋生直接及间接持股将最高达27.73%。

培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大

公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一。受益下游需求高景气，公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；同时通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。

培育钻石：2020-2025年中国市场复合增速超30%；压机和工艺铸较高门槛

2018-2020年全球培育钻石产量由150万克拉增至700万克拉，Cagr116%，据预测，2020-2025年全球培育钻石规模复合增速17%，我国培育钻石市场规模将由83亿元增至295亿元，复合增速29%；培育钻石产业链压机设备供应存在产能限制，原石生产环节技术壁垒高，短期内产能扩张有限，预计未来2-3年将保持较好竞争格局。

工业金刚石：利润重要来源，光伏、碳化硅等需求提升+产能挤压促盈利提升

工业金刚石受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；培育钻石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石因产能挤压导致产品价格上涨，盈利能力持续提升。2022年4月6日，公司上调复合片销售价格。

历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上

受之前明匠智能子公司的拖累，公司之前债务较重。2021年，预计公司利息费用在3亿元以上，资产减值近6000万元，扣非净利润1.06亿，如果不考虑利息费用和减值计提，实际公司备考净利润近5亿元。通过本次募资补充流动资金及偿还银行贷款，公司利息费用预计将逐年下降，随培育钻石和工业金刚石放量，业绩弹性大。

盈利预测及估值

暂不考虑定增带来的股本摊薄和业绩提升，预计公司2021-2023年净利润0.4/5.1/7.7亿，增速为-/1112%/50%，PE为323/27/18倍，维持买入评级。

风险提示

培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

正文

附录1 对实控人定增，持股比例将上升至近28%，彰显发展信心

截至本预案公告日，乔秋生直接持有公司31,440,941股股票，占公司已发行股本的2.18%，黄河实业持有公司262,218,761股股票，占公司已发行股本的18.18%，公司实际控制人乔秋生合计控制公司20.36%的股份；按本次非公开发行股票数量的上限测算，本次非公开发行完成后，乔秋生先生直接及通过黄河实业、昶晟控股间接持有黄河旋风的股份不高于总股本的27.73%，黄河实业仍为公司控股股东，乔秋生先生仍为公司的实际控制人。

稳定的控制权对公司保持长期健康发展来说至关重要，公司本次非公开发行的认购对象为昶晟控股，是上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，也是实际控制人乔秋生控制的企业。公司实际控制人乔秋生通过昶晟控股增持上市公司股票，体现了实际控制人对公司的信心和支持，进一步增强了公司控制权的稳定性，巩固了实际控制人的控制地位有利于保障公司未来稳健持续发展。

附录2 黄河旋风超硬材料业务规模全国领先，产业链最完整

公司超硬材料业务是国内规模最大企业之一，其品种最齐全，拥有超硬材料全产业链生产制造能力，技术实力强起步早：2002年，公司与日本联合材料公司合资成立河南联合旋风金刚石有限公司，引进日本先进生产工艺和设备，使产品技术达到国际同类产品水平；2006年收购北京鑫纳达51%股权，引进当时国际最先进的粉末触媒合成柱的生产制造技术，推动公司生产技术水平不断进步。同时子公司河南联合旋风金刚石砂轮有限公司负责超硬磨料的生产与研发，是国内唯一一家从触媒生产、金刚石合成到金刚石微粉及破碎料生产一条龙的产业。

公司产品结构优化，助力业绩提升。公司超硬材料业务毛利率较高，2020年毛利率达32.3%，金属粉末毛利率下滑至17.5%，主要系毛利率较高的多元合金粉销售占比下降。随着2020年市场对工业级金刚石及培育钻石的需求增加，以及超硬材料价格不断上涨，公司用更多的压机生产培育钻石产品，超硬材料产品毛利率有望持续提升。

黄河旋风是国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。1）工业应用领域，主要产品有工业金刚石、超硬复合材料、超硬刀具、砂轮等，出口到美国、俄罗斯、德国、东南亚等国家和地区；2）在消费领域，黄河旋风实现了宝石级培育钻石的规模化生产；3）在金刚石功能化应用方面，已在高新技术等领域开展推广应用。

公司培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，以HPHT技术为主，进行 CVD技术实验与改进。公司采用HPHT实现4-6克拉的批量制备，而且掌握了“10克拉培育金刚石单晶”合成技术，产品颜色达到D色，净度达到VVS级，良品率达到50%，位于全球第一生产梯队。

附录3：印度培育钻石进口额2019-2021复合增速107%

2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额为2.63/4.40/11.30 亿美元，CAGR为107%。2021年全年印度培育钻石裸钻总出口额11.44亿美元，同比2020年总出口额5.21亿美元增长119%；2021年培育钻石原石进口额11.3亿美元，同比增长157%。2022年延续高增长态势，行业景气度向上。

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【黄河旋风】

----------------------------------------

【中兵红箭】

----------------------------------------

【力量钻石】

----------------------------------------

【航发动力】

----------------------------------------

【中航西飞】

----------------------------------------

【中航沈飞】

----------------------------------------

【洪都航空】

----------------------------------------

【航发科技】

----------------------------------------

【中直股份】

----------------------------------------

【内蒙一机】

----------------------------------------

【中航科工】

----------------------------------------

【中航光电】

----------------------------------------

【高德红外】

----------------------------------------

【紫光国微】

----------------------------------------

【航发控制】

----------------------------------------

【西部超导】

----------------------------------------

【智明达】

----------------------------------------

【中国海防】

----------------------------------------

【利君股份】

----------------------------------------

【铂力特】

----------------------------------------

【海特高新】

----------------------------------------

【大立科技】

----------------------------------------

【睿创微纳】

----------------------------------------

【中航高科】

----------------------------------------

【亚星锚链】

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层

北京地址：北京市东城区朝阳门北大街富华大厦E座4层

深圳地址：深圳市福田区太平金融中心33层

上海总部邮政编码：200127

上海总部电话：[phone]

上海总部传真：[phone]

浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn