浙商国防 邱世梁||王华君 【高德红外】一季度业绩超预期，公司核心型号今年有望放量

作者：邱世梁、王华君

联系人：刘村阳

来源：浙商机械国防团队报告

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摘  要

事件：4月7日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季度业绩预告

公司21年归母净利同比增长11%，预计22年Q1同比增长30-50%

公司2021年实现营收35亿元，同比增长5%；实现归母净利润11.1亿元，同比增长11%。公司2022年一季度预计实现归母净利3.1-3.6亿元，同比增长30-50%，主要系公司在手订单充裕，已签合同型号项目持续交货。

公司各项业务扩展顺利，非防疫产品营收保持较快增长

军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021年营收同比增长88%。

民品领域：随着疫情的好转，2021年公司防疫产品营收出现较大降幅, 但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。我们预计，公司非防疫民品业务的高增长有望延续。

公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望放量

截至2021年年底，公司存货达到16.6亿元，较年初增长15%，合同负债达到6.6亿元，较年初大幅增长185%，表明公司生产饱满订单充裕。同时公司积极参与各兵种型号项目竞标，中标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。

根据2021年12月15日公告, 公司与客户签订某型号产品订货合同14.5亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，今年有望放量。

中国红外设备龙头，军品民品双轮驱动

公司为国内红外龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。军品领域公司作为国内唯一的取得装备总体资质的民营企业，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，长期成长空间打开。民品领域公司积极布局测温、安防、工业、电子（消费电子、汽车电子）等诸多行业，业务有望实现进一步的扩展。

高德红外：预计未来三年业绩复合增速29%

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.9/19.1/23.7亿元，同比增长35%/28%/24%，对应PE为27/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）总体业务订单进展不及预期；2）贸易环境恶化；3）红外民品推广不及预期；4）产品毛利率下滑风险。

正  文

1.2021年全年/Q4单季度公司业绩同比增长11%/-6.4%

2021年公司共实现营收35亿元，同比增长5%；实现归母净利11.1亿元，同比增长11%。单季度看，公司Q4季度实现营收10.6亿元，同比减少25%；实现归母净利1.9亿元，同比减少6.4%。

公司军民业务协同并进，充分受益下游需求。军品领域：公司型号产品收入持续快速增长，诸多新型号实现首次批量订货；外贸业务公司完成多款产品外贸出口立项审批，总体装备系统已实现海外交付；弹药业务公司子公司汉丹机电订单快速增长，2021年营收同比增长88%。民品领域：随着疫情的好转，2021年公司防疫产品营收出现较大降幅, 但凭借在安防、工业、个人消费等业务上的顺利扩展，填补了防疫产品下滑带来的缺口。

盈利能力：2021年公司整体毛利率达到55.9%，同比下滑3.3个百分点，主要系公司毛利较低的弹药业务增长较快带来的结构变化所致；净利率达到31.8%，同比提升1.8个百分点，主要系公司期间费用率下降所致。从长期看，随着未来公司产能不断提升、规模效应的显现，公司盈利水平有望实现进一步的提升。

期间费用：2021年公司研发费用达到3.7亿元，同比减少18.6%，主要系上年公司502B及TN-2项目前期成本一次性费用化、基数较高所致；销售费用达到0.88亿元，同比减少22.2%，主要系受国际环境影响境外客户代理费用下降所致；管理费用达到2.1亿元，同比增长23.7%；财务费用达到-0.04亿元，同比减少296%。2021年全年公司期间费用率19.1%，同比下降3.2个百分点。

公司在手订单充裕，核心配套型号今年有望开始放量。截至2021年年底，公司存货达到16.6亿元，较年初增长15%，合同负债达到6.6亿元，较年初大幅增长185%，表明公司生产任务饱满，在手订单充裕。同时公司积极参与各兵种多类型型号项目竞标，中标率保持较高水平，未来有望持续转化为订单。根据2021年12月15日公告, 公司与客户签订某型号产品订货合同14.5亿元，系公司某核心配套型号中标后实现集中性大额采购，有望从今年开始放量。

【国防行业】往期报告回顾：

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【航发科技】

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