浙商国防 邱世梁|王华君 【黄河旋风】经营性净现金流翻倍以上增长，培育钻石龙头业绩弹性大
作者：王华君
联系人：王洁若
来源：浙商机械国防团队报告
浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！
如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！
核心观点
公司2021年扭亏为盈，现金流大增，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起
2021年实现扭亏为盈：公司2021年实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。
现金流净额大幅提升，毛利率改善：公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%；2021年毛利率31%，较2020年增加了11个百分点，主要为公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。
历史包袱逐渐减轻：公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年的7.5亿有大幅下降。
利息费用：公司2021年为3.39亿元，相较2020年的3.19亿元有所增加。如果2022年再融资获得成功、加上主业的盈利改善，预计未来利息费用将逐步下降。
大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心
公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。
公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。
培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大
培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长105%；我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。
迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。
盈利预测及估值
预计公司2022-2024年归母净利润5.1/7.7/10.3亿，增速为1079%/52%/34%，PE为26/17/13倍，维持买入评级。
风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险
公司发布2021年年报，实现营业收入26.5亿，同比增长8%，其中超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；实现归母净利润0.4亿，相较于2020年亏损9.8亿，2021年扭亏为盈，业绩反转向上；实现扣非归母净利润1.2亿，比2020年增加7.46亿。
分季度看，公司2021年Q1-Q4季度分别实现营业收入6.3/6.9/5.8及7.6亿，除第四季度收入增幅较大，其余三季度营收稳定；2021年Q1-Q4季度分别实现归母净利润0.1亿、0.14亿、0.17亿和0.03亿，整体实现扭亏为盈。
公司2019-2021年综合毛利率分别为25%、20%和31%，2021年毛利率比2020年提升了11个百分点，主要原因系超硬材料毛利率上升，从2020年32%上升至2021年45%；超硬材料毛利率上升主要原因系公司培育钻石高毛利产品放量；后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的毛利率改善有望显著提高。
期间费用上，公司销售费用及研发费用整体稳定，财务费用较多，公司有息负债高，利息支出高。后期随着公司定增扩产及补流偿债，公司资产负债率有望逐渐降低，财务费用相应减少。
公司经营现金净流量持续向好，2021年实现9.8亿，同比增长128%，主要系培育钻石及工业金刚石下游需求旺盛，公司在手订单饱满，交付产品及收到现金较同期大幅增加；2021年货币资金19亿，同比增加41%，主要原因系本期保证金额较上期增加所致；2021年有息负债合计51亿，同比增加59%，主要系短期借款增加，2021年短期借款46亿，同比增加45%，公司2021年新增短期融资较多，后期利息支出较多，可能影响利润释放。
公司2021年超硬材料实现营收16.5亿，同比增长39%；超硬材料毛利率45%，比2020年提升13%。超硬材料实现收入利润双提升，主要原因系培育钻石高毛利产品放量，利润占比不断提升；工业金刚石下游需求旺盛，产品供不应求+产能受挤压导致涨价，盈利能力上涨。后期随公司定增扩产培育钻石产能，公司高毛利产品贡献利润占比不断增加，利润增速有望超收入增速发展。
公司2021年资产处置损失、资产减值损失及信用减值损失合计0.99亿元，相比于2020年7.5亿有大幅下降。
【国防行业】往期报告回顾：
----------------【行业报告】----------------
【国防装备】深度：“十四五”有望迎来外延注入高峰──国防“内生+外延”行业专题报告
【国防装备】三季报业绩靓丽，进入发展快车道──国防军工行业点评报告
【国防装备】“国企改革三年行动”将迎收官之年；持续推荐航空产业链
【国防装备】陆军装备部倡议“三高一低发展”；持续力推国防主机厂
【国防装备】军工资质重大调整：降低准入门槛；主机厂盈利能力将获提升
【国防装备】军工回调：机会还是陷阱？中长期逻辑不变：内生外延双驱动
【国防装备】国防内生外延双驱动；航空工业强调决胜国企改革三年行动
【国防装备】中国电科院所改革迈出新步伐；国防军工将内生外延双轮驱动
【国防装备】中国船舶集团掀开重组序幕，国防军工将内生外延双轮驱动
----------------【公司报告】----------------
【中兵红箭】
【中兵红箭】深度：培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动
【中兵红箭】全球珠宝领域培育钻石最大供应商，“军品+民品”双驱动
-------------------------------------
【黄河旋风】
【黄河旋风】深度：业绩反转向上，培育钻石+工业金刚石龙头再次崛起
【黄河旋风】对实控人定增彰显信心，培育钻石扩产提速、业绩弹性大
-------------------------------------
【力量钻石】
----------------------------------------
【航发动力】
【航发动力】2022年关联销售额预增26%；航空发动机龙头将持续快速成长
【航发动力】2021年国防预算增速提升，航空发动机将持续受益
【航发动力】国防装备龙头：2021年关联交易将大增，需求高增长
----------------------------------------
【中航西飞】
【中航西飞】2022年授信额度大幅增长167%；公司业务规模有望快速扩张
【中航西飞】新舟700涡浆飞机研制稳步推进；持续推荐军民用大飞机龙头
【中航西飞】扣非归母净利润增长29%，军用大飞机龙头稳健增长
----------------------------------------
【中航沈飞】
【中航沈飞】2021年业绩低于预期，期待2022年业绩再提速
----------------------------------------
【洪都航空】
【洪都航空】点评：2021 年扣非归母净利增长 34%；合同负债、关联交易预示高增长
----------------------------------------
【中直股份】
【中直股份】深度：中国直升机龙头；军民市场广阔，新机列装景气
----------------------------------------
【内蒙一机】
【内蒙一机】兵器集团提出建设具全球竞争力的世界一流企业；公司肩负使命
----------------------------------------
【中航科工】
【中航科工】深度：军民通用航空全产业链旗舰；具高稀缺性、成长性
----------------------------------------
【中航光电】
----------------------------------------
【高德红外】
----------------------------------------
【紫光国微】
【紫光国微】2021年归母净利润同比增长136%-160%，军工龙头业绩超预期
----------------------------------------
【航发控制】
【航发控制】深度：航空发动机控制系统龙头，盈利能力有望持续提升
----------------------------------------
【西部超导】
----------------------------------------
【智明达】
【智明达】深度：军用嵌入式计算机“小巨人”，飞机+弹共促高增长
----------------------------------------
【中国海防】
----------------------------------------
【利君股份】
----------------------------------------
【铂力特】
【铂力特】深度：3D打印龙头：“设备+产品+原材料” 产业链各环节接力放量
----------------------------------------
【海特高新】
【海特高新】第三代半导体国际领先者，关注大股东溢价超25%协议转让
----------------------------------------
【大立科技】
----------------------------------------
【睿创微纳】
【睿创微纳】深度：非制冷红外龙头，特种产品放量+民品拓展双驱动
----------------------------------------
【中航高科】
【中航高科】深度：卡位航空复材产业链核心中游，军民市场共驱高增长
【中航高科】2021年业绩低于预期；2022年预计将稳健增长
【中航高科】：一季报业绩增长23%符合预期；全年将保持快速增长
----------------------------------------
【亚星锚链】
【亚星锚链】深度：全球锚链龙头，船舶海工、漂浮式海上风电、矿用链“三箭齐发”
----------------------------------------
【航发科技】
【航发科技】深度：航空发动机研制国家队之一，“内生+外延”双驱动
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 |
浙商证券研究所 上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层 邮政编码：200120 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn |