浙商机械 邱世梁||王华君【工业气体】受疫情影响气价短期低迷；凯美特气业绩超预期

作者：王华君

联系人：张杨

来源：浙商机械国防团队报告

浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！

如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！

投资要点

本周液态空分气体均价同比下降31%；稀有气体价格整体平稳

1）受疫情影响本周工业气体价格延续低迷。4月第四周零售气体价格同比下降31%，降幅扩大（上周同比-28%）。其中液态氧气单价为501元/吨，下跌43%；液态氮气单价为550元/吨，下降9%；液态氩气单价为924元/吨，下降35%。

2）稀有气体价格整体平稳，维持高位。2022年4月23日，氪气出厂价为4.9万元/立方，同比增长356%，较年初增长74%，氙气出厂价为47.5万元/立方，同比增长288%，较年初增长65%。

3）二氧化碳价格自2022年3月以来呈现稳中有升趋势。4月23日，二氧化碳近七日均价为342元/吨，环比上升0.18%，同比下降12.13%。

行业动态及点评

1）凯美特气发布2022年一季报。受益于可燃气、电子特气业务量价齐升，期间内实现归母净利润0.56亿元，同比大幅增长257%。

2）杭氧股份签订继青岛项目后的第二个电子大宗供气合同，客户为嘉兴斯达微电子有限公司，建设内容包括4000m³/h纯氮设备及其配套设施。

3）和远气体拟投资建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目。一期拟投资18亿元，项目主要采用先进的合成、净化提纯工艺技术，生产六氟丁二烯等电子特气，以及功能性硅烷，配套建设相关的公用工程及辅助设施。

持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值

1）2020年全球工业气体市场1350亿美元，同增8%（气体在线）。2021年中国工业气体市场近2000亿元，2019-2021年CAGR约8%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约10000亿元、5000亿元和4000亿元，对应2022年的平均PE约为26倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。

投资建议：

重点看好工业气体行业龙头杭氧股份、二氧化碳龙头/电子特气新星凯美特气，重点关注华特气体、雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。

1、杭氧股份：看好工业气体业务市占率持续提升，做大气体、做精设备！

推出2021年股权激励计划，发行可转债有序推进，向工业气体龙头升级。

1）气体业务增长幅度及持续性有望超市场预期。2021年全年新签气体规模达到61万方，同比增速达118%。我们预计公司2025年现场制气业务的产销量有望达300万方，收入达150亿元，收入复合增速达30%。

2）设备业务市场预期过于悲观，周期性有望大幅减弱。公司设备在手订单饱满，碳中和等政策会影响下游行业的投产节奏，但长期需求仍在。

2、凯美特气：国内食品级二氧化碳龙头，电子特气将成为新增长极

我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。公司以稀有气体黄金赛道切入，电子特气二期（合成气）项目已落户湖南郴州。

风险提示

1）下游行业需求不及预期；2）零售气价大幅波动风险。

正文

1. 重要工业气体数据跟踪

1.1. 受疫情影响本周空分气体价格进一步下跌；稀有气体价格平稳

受3月以来新一轮疫情影响，液态空分气体价格持续回落。本周零售气体价格同比下降31%，降幅较上周略有扩大（上周同比-28%）。其中液态氧气单价为502元/吨，同比下跌39%；液态氮气单价为550元/吨，同比下跌9%；液态氩气单价为924元/吨，同比下降35%。

受疫情影响，4月气体价格跌幅扩大。随着疫情的逐步缓和，预计5月价格跌幅有所收窄。按照氧气、氮气、氩气4:4:2的比例进行加权，测算出的2022年4月份综合液态气体价格为623元/吨，同比下跌28%，环比下跌9%。

4月以来二氧化碳价格环比稳中有升，同比跌幅收窄。

稀有气体价格整体平稳，维持较高水平。2022年4月21日，氪气出厂价/市场价分别为4.9万元/立方和5.3万元/立方，氙气出厂价/市场价分别为47.25万元/立方和52.5万元/立方。

1.2.金属冶炼需求有望见底，2022年光伏需求景气度向上

液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼、机械制造、化工等行业。零售氮气的下游应用领域与氧气类似，主要包括化工、电子、食品、医药等。

零售氩气的下游主要为不锈钢、光伏、机械加工等行业。由于光伏行业产量的波动率较高、权重大，因此对需求的边际影响较大。

根据西本新干线数据，2022年4月上旬国内粗钢日均产量为222万吨/天，同比增长3%。4月粗钢产量同比由跌转涨。

预计2022年光伏装机需求景气向上，液氩价格有望维持较高水平。2021年12月，我国太阳能发电累计装机容量达307GW，同比增长21%。预计2022年在硅料下跌背景下，全球光伏装机需求有望释放，全年新增装机有望达到226GW，同比增36%。2022年2月全国累计光伏装机316GW，同比增长23%。

2022年第一季度，中国半导体产量自 2019 年初以来首次出现萎缩，主要原因是消费电子产品需求疲软以及包括上海在内的地区因新冠疫情引发的封锁减少了产量。在自主可控、国产替代要求下，预计十四五期间我国集成电路产量仍将维持较快增长。在稀有气体产能相对有限的背景下，氪氙为主的稀有气体价格有望呈现持续上涨的趋势。

2.行业动态及热点点评

1、凯美特气发布2022年一季报，期间实现营业收入2.01亿元，同比增长58%；归母净利润0.56亿元，同比大幅增长257%。

稀有气体、可燃气业务量价齐升，公司一季度业绩超预期。2022年一季度公司收入、利润大幅增长，系稀有气体、可燃气（液化气、戊烷等）产品销量、价格均实现较大幅上涨。2022年一季度综合毛利率达50%，创近两年单季度毛利率新高。2022年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别4.0%/9.0%/5.8%，同比降低1.1pct/6.8pct/1.4pct，环比降低1.4pct/3.9pct/0.8pct，系收入大幅增长规模效应显现。（浙商机械点评报告）

2、杭氧股份签订半导体行业大宗电子气供气合同。公司与嘉兴斯达微电子有限公司签订《大宗气体服务合同》，为斯达微电子提供其项目所需的气体产品。

项目由衢州杭氧气体有限公司负责实施，由其投资建设及运营大宗气站及配套纯化系统，主要包括4000m³/h纯氮设备及其配套设施，氮、氧、氩、氦、氢各大宗气体供应系统、纯化器、过滤器以及CQC分析仪等。项目总投资预计为5400万元，其中衢州杭氧以自有资金出资1700万元，其余资金以融资方式解决。项目合同期为15年，预计自2022年6月起根据客户用气计划陆续供气，以项目最终实际投产供气时间为准。

项目系杭氧继青岛杭氧电子气项目后又一配套电子半导体行业的供气项目，对提升杭氧在气体市场的竞争力以及杭氧整体盈利水平有积极影响。（气体分离）

3、和远气体发布公告，投资建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目暨公司与宜昌高新技术产业开发区管理委员会签订合作协议书。

宜昌电子特气及功能性材料产业园项目一期拟投资18亿元，项目主要采用先进的合成、净化提纯工艺技术，生产六氟丁二烯等电子特气，以及功能性硅烷，配套建设相关的公用工程及辅助设施。

4、鄂托克前旗两个氦气项目开工。4月19日，世储集团(科思)、天利丰、汇方久兴天然气产业链项目开工仪式在鄂托克前旗上海庙经济开发区敖勒召其镇综合产业园举行，总投资15亿元，涉及油气化工、纳米科技、天然气联产、氦气提取及环保科技等多个领域。

项目建成后，世储集团(科思)项目可实现年产LNG40万吨，氦气25万m³，利税1.1亿元；天利丰一期项目可实现年产LNG20万吨，氦气20万m³，工业产值9亿元；汇方久兴环保项目年处理压裂反排液废水20万吨、岩屑和煤矸石25万吨，工业产值6千万元。（气体分离）

5、2022年4月20日，蜀道装备(原“深冷股份”)公告称，公司已与绵阳经济技术开发区管理委员会(绵阳经开区)签署《绵阳气体运营中心项目战略合作框架协议》，拟投资1.5亿元在绵阳经开区辖区内建设液氮、液氧、液氩的绵阳气体运营中心项目。在条件成熟的情况下，蜀道装备将其他产业化项目优先落地绵阳经开区辖区。

公告显示，该协议项下的液氮、液氧、液氩绵阳气体运营中心项目是蜀道装备原有主营业务向下游产业链的延伸，有利于推进蜀道装备从装备制造业务向气体运营业务转型升级，增强公司深冷技术装备制造业务和气体投资运营业务两大板块的协同效应。公司长期致力于气体低温液化与分离技术工艺的研究，专注于天然气液化及液体空分领域，已具备日处理600万方LNG液化装置的设计和制造能力，液体空分装置的设计和制造能力达到日产量1000吨，是国产LNG装置运行业绩最多的企业。（气体分离）

3. 股价表现及板块估值表

3.1.上周股价表现：凯美特气一季报业绩超预期，表现强势

本周林德气体下跌2.8%，液化空气集团下跌0.5%，空气化工产品下跌1.6%，杭氧股份下跌9.0%，凯美特气上涨6.7%，华特气体下跌9.0%；近一年全球各工业气体公司股价涨跌幅：林德（上涨8%）、液化空气集团（上涨14%）、空气化工（下跌14%）、杭氧股份（下跌14%）、凯美特气（上涨70%）、华特气体（下跌11%）。

3.2. 估值表：海外成熟气体公司2022年PE估值26倍

1）在海外成熟的工业气体市场，已经诞生出Linde、液化空气集团、空气化工等5000-10000亿市值的公司，净利润高达上百亿元。

2）参考海外成熟的气体公司，净利润复合增速约5-10%，对应2021年PE约30倍左右，2022年PE约26倍。国内工业气体市场仍处在成长期，潜在成长空间更大、市场集中度偏低，龙头公司成长性较海外气体公司更强。

4.投资建议

持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值。

1）中国工业气体行业近2000亿元市场，复合增速8%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约10000亿元、5000亿元和4000亿元，对应2022年的平均PE约为26倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。看好稀有气体产品作为电子特气的黄金赛道，未来3-5年涨价逻辑有望持续演绎。

4.1. 杭氧股份：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级

国内空分设备龙头厚积薄发，有望成为工业气体龙头。近年来公司在公开招标的气体项目市场的份额达到50%以上，第三方气体运营市占率12%，意味着未来公司的市占率将持续提升，业绩稳健增长。

发布“十四五”发展规划，长期目标：引领中国空分产业发展，成为世界一流的空分设备和气体运营专家。阶段性目标：坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，实现“做优设备、做大气体”阶段性目标。

设备业务：1）产品持续升级。公司是6万方以上等级空分设备的主要自主品牌供应商，正在储备15万等级空分技术。2018-2021年陆续中标神华宁煤、浙石化二期、宝丰能源等10万方以上等级的空分设备项目。2）订单饱满。2020年新签空分设备订单64亿元，2021年新签订单情况良好，2022年排产较为饱和。

气体业务：1）2020年公司国内市场份额为10%，“十四五”期间进一步加快气体业务发展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投产气体规模达150万方。2）公司2021年公告新签气体运营项目规模达61万方，远超过去年全年的量。3）合成气及稀有气体业务，公司今年成立“氢能源发展委员会”，稀有气体（氩氪氙）获“2020年中国气体行业知名品牌”称号，2021年实现营收近1.5亿元。

4.2. 凯美特气：二氧化碳龙头，电子特气有望放量

公司为国内食品级二氧化碳行业龙头，除食品级二氧化碳外，传统产品还包括氢气及其他可燃气，此外电子特气、双氧水等新产品有望在未来逐步放量。

1）传统业务：“碳中和”提升客户尾气回收积极性，产能扩张助力增长。

公司上游为大型石化企业，客户更依赖于专业的第三方尾气处理公司。在“碳中和”的大背景下，客户对尾气回收的意愿增强，公司传统业务产能有望持续扩张。揭阳项目投产后有望新增20万吨二氧化碳、6000吨氢气以及30万吨高纯净双氧水产能，完全达产预计新增年收入6.5亿元左右。

公司产能集中在东南沿海地区，为可乐的策略供应商，在高端市场（如可乐、啤酒），公司市占率高达70%以上。食品级二氧化碳市场空间20亿元左右，其中泛食品领域占比56%，公司综合市占率为12%，还有进一步提升空间。

2）新业务：电子特气新星，优先布局稀有气体黄金赛道，合成气落地郴州。

我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

2018年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度，且与相关代理商的代销合作工作已全面展开。

公司电子特气项目（一期）于2020年底已投产，核心产品为高纯稀有气体（氪气、氙气、二氧化碳等）以及氟基混配气，主要应用在激光器、半导体等领域。据公告，项目达产后将贡献年收入1.3亿元（含税），利润总额0.73亿元。

签订特种气体投资合同，切入合成类电子特气，市场空间进一步拓展。电子特气二期项目总投资金额7.2亿元，将分期分段建设。达产后预计年产值6.5亿元，年税收近1亿元。

5. 风险提示

1、钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；

2、行业竞争加剧，新进入者不断涌入引发价格战；

3、零售气体的价格大幅波动的风险。

【工业气体】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【杭氧股份】

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【凯美特气】

【凯美特气】业绩符合预期；传统业务景气、电子特气实现收入

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