浙商国防 邱世梁|王华君【中兵红箭】一季报业绩超预期，培育钻石龙头盈利能力大增、成长空间大

作者：王华君

联系人：王洁若

来源：浙商机械国防团队报告

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核心观点

一季度业绩超预告上限，扣非归母净利润同比增长200%，盈利能力大幅提升

扣非归母净利润同比增长200%：公司发布2022年度一季报，实现营业收入13.8亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.81亿元（超出此前业绩预告上限），同比增长191%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长200%。分单季度看，公司2021Q1-2022Q1分别实现营业收入13.6亿、15.2亿、19.7亿、26.7亿和13.8亿元；实现归母净利润1亿、2.3亿，2.8亿、亏损1.2亿和2.8亿元。

毛利率大幅提升：公司2022年Q1毛利率37%，比2021年Q1增长了16个百分点；销售净利率20%，比2020年Q1增长了13个百分点。毛利率及净利率的大幅提升，表明公司培育钻石、工业金刚石等超硬材料高毛利产品收入占比不断提升，公司后期因业务结构改善带来的利润增速有望超收入增速快速上涨。

培育钻石:2019-2021需求复合增速107%；2021年产量渗透率7%，成长空间大

1）培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。培育钻石需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%；我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

2）印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额CAGR107%；2022年一季度同比增长105%。我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

中南钻石：全球最大培育钻石+工业金刚石供应商之一，目前被显著低估

公司是全球最大培育钻石原石供应商之一，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升有望快速放量；公司全球工业金刚石市占率第一，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价，公司业绩有望持续增长。

业绩弹性大，被明显低估：公司（1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；（2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善，长期业绩弹性大。

投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动

中兵红箭为全球培育钻石原石+工业金刚石龙头，同时为兵器集团智能弹药龙头，未来军品+民品双轮驱动。预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速60%，PE为23/16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期。

    公司发布2022年度一季报，实现营业收入13.8亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长191%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比增长200%。公司2019-2021年收入复合增速19%，归母净利润复合增速37%。

    分单季度看，公司2021Q1-2022Q1分别实现营业收入13.6亿、15.2亿、19.7亿、26.7亿和13.8亿元；实现归母净利润1亿、2.3亿，2.8亿、亏损1.2亿和2.8亿元。

    盈利能力大幅提升：公司2022年Q1毛利率37%，比2021年Q1增长了16个百分点；销售净利率20%，比2020年Q1增长了13个百分点。毛利率及净利率的大幅提升，表明公司培育钻石高毛利产品收入占比不断提升，公司后期因业务结构改善带来的利润增速有望超收入增速快速上涨。

    期间费用整体稳定。公司2022Q1管理费用0.94亿元，除2021Q4费用较高以外，2021Q1-2022Q1其他单季度管理费用均稳定在0.9-1.1之间；研发费用、财务费用及销售费用变化较小，期间费用整体较稳定。

    经营性净现金流同比减少289%。公司2022Q1经营净现金流-5.6亿，同比减少289%，主要原因系销售业务回款同比减少，支付材料采购款同比增加；投资净现金流同比增长37%，主要原因系构建固定资产及投资理财支出金额减少。公司整体现金流情况良好， 2021年度经营活动产生的现金流量净额15.73亿，投资现金流量净额-5.65亿，筹资活动产生的现金流量净额0.15亿，现金及现金等价物净增加额10.24亿，全年净现比3.2，企业盈利质量高；我们预计2022年全年有望维持健康现金流情况，短期变动不改长期良好态势。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期等风险。

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【中兵红箭】

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【黄河旋风】

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【力量钻石】

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【航发动力】

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【中航西飞】

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【中航沈飞】

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【洪都航空】

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【中直股份】

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【内蒙一机】

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【中航科工】

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【中航光电】

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【高德红外】

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【紫光国微】

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【航发控制】

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【西部超导】

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【智明达】

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【中国海防】

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【利君股份】

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【铂力特】

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【海特高新】

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【大立科技】

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【睿创微纳】

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【中航高科】

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【亚星锚链】

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【航发科技】

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好  ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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