浙商国防 邱世梁||王华君 【内蒙一机】一季度营收大增47%超预期，陆装龙头业绩将提速

作者：邱世梁、王华君

联系人：刘村阳

来源：浙商机械国防团队报告

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摘  要

事件：4月25日晚间，公司发布2021年年报及2022年一季报

2021、2022Q1归母净利同比增长14%、17%；Q1扣非净利润大增27%

公司2021年实现营收138亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长14%。公司2022年一季度实现营收28亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17%；扣非净利润2.05亿元，同比大增27%。

一季度收入超预期，净利润符合预期：收入增长提速，盈利能力不断提升

公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。

盈利能力方面，公司2021年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55pct；净利率达到5.4%，同比提升0.46pct。费用端2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.32%/3.06%/-1.57%，与上年同期基本持平。

外贸业务表现亮眼，未来有望迎来量利齐升

2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司外贸业务逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。

在手订单饱满，陆军装备龙头业绩将提速

2022年一季度末公司合同负债达103.5亿元，我们判断公司订单饱满，全年业绩有望提速。公司作为我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速为11%、12%。

低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE估值最低的国防主机厂之一

安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3左右。

投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE为16/14/11倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：

1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

正  文

1.公司2021/2022Q1归母净利分别同比增长14%/17%

公司2021年实现营收138亿元，同比增长4%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长14%。公司2022年一季度实现营收28亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17%；实现扣非净利润2.05亿元，同比大增27%。

盈利能力：公司2021年整体毛利率达到10.4%，同比提升0.55个百分点；净利率达到5.4%，同比提升0.46个百分点，达到近年来最高水平。随着公司管理水平的不断上升、各类提质增效工程的深入推进，未来公司盈利能力有望进一步提升。

期间费用：2021年公司研发费用达到4.2亿元，同比增长16%，研发费用率3.06%；销售费用达到0.25亿元，同比减少22%，销售费用率0.18%；管理费用达到4.6亿元，同比增长5%，管理费用率3.32%；财务费用达到-2.2亿元，同比减少20%，财务费用率-1.57%。2021年全年公司期间费用率4.99%，相比去年同期增加0.75 pct。

据Wind一致预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2022年PE分别为59/57/40/59倍，而内蒙一机2022年PE仅为16倍，是PE估值最低的国防主机厂。

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

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【中兵红箭】

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【黄河旋风】

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【力量钻石】

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【航发动力】

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【中航西飞】

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【中航沈飞】

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【洪都航空】

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【中直股份】

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【内蒙一机】

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【中航科工】

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【中航光电】

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【高德红外】

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【紫光国微】

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【航发控制】

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【西部超导】

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【智明达】

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【中国海防】

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【利君股份】

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【铂力特】

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【海特高新】

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【大立科技】

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【睿创微纳】

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【中航高科】

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【亚星锚链】

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【航发科技】

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