浙商国防 邱世梁||王华君【航发控制】：一季报业绩大增60%超预期；未来将持续快速成长

作者：邱世梁、王华君

联系人：吴帆

来源：浙商机械国防团队报告

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摘  要

【投资要点】

2022年第一季度营收同比增长31%，归母净利润同比增长60%

1）2022年第一季度：公司实现营收12.1亿，同比增长31%，实现归母净利润2.14亿，同比增长60%，实现扣非归母净利润2.13亿，同比增长66%。公司近年来营收、归母净利润呈加速增长态势。

2）盈利能力：2022年第一季度公司毛利率为35%，同比基本持平；净利率为18%，同比上升2.2pct，主要是研发费用率、管理费用率下降较为明显。

3）期间费用率：2022年第一季度公司期间费用率为9.5%，同比下降0.7pct。主要是由于管理费用率下降，同时财务收益有所增加。

资产负债端持续显示公司在手订单饱满

2021年年中公司收获大额合同负债。截至2022年第一季度末，公司合同负债（8.3亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

2022年营收目标相较于2021年增长23%，与2021年相比显著提速

2021年公司实现营收41.6亿，超额9%完成年初目标。2022年公司目标实现营收51亿，相较于2021年实际营收增长23%。此前2021年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。

预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业

1）“军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，“十四五”复合增速接近20%，公司产品完整覆盖军用、商用、通航等我国各类型国产航空发动机，将充分享受行业增长；同时公司重视研发，凭借深厚技术向导弹/战车等非航领域拓展。预计公司成长将超越行业。

2）公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务体量增大规模效应有望持续显现；叠加国企改革，“提高国有资本效率”，公司未来利润率有望持续提升。

盈利预测及估值:预计未来3年净利润复合增速超30%

预计2022-2024年公司归母净利润6.6/8.8/11.4亿，同比增长36%/33%/ 29%，EPS为0.50/0.67/0.87元，PE为39/30/23倍。考虑公司的高度稀缺性和未来成长的高度确定性，并参考历史估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。

正  文

1.2022年第一季度公司归母净利润同比增长60%

2022年第一季度：公司实现营收12.1亿，同比增长31%，实现归母净利润2.14亿，同比增长60%，实现扣非归母净利润2.13亿，同比增长66%。公司近年来营收、归母净利润均呈现加速增长的态势。

归母净利润增速大于营收增速主要是由于研发费用率、以及期间费用中的管理费用率下降较多。

盈利能力：2022年第一季度公司毛利率为35%，同比基本持平；净利率为18%，同比上升2.2pct，主要是研发费用率、管理费用率下降较为明显。

期间费用率：2022年第一季度公司期间费用率为9.5%，同比下降0.7pct。主要是由于管理费用率下降，同时财务收益也有所增加。

2.资产负债端持续显示公司在手订单饱满

2021年年中公司收获大额合同负债。截至2022年第一季度末，公司合同负债（8.3亿）依然维持在高位，显示公司在手订单饱满。

3.公司2022年营业收入目标的增长显著提速

2021年公司实现营收41.6亿，超额9%完成年初营业目标。

此前公司在2021年年报中给出2022年公司经营计划，目标实现营业收入51亿元，相较于2021年实际完成额增长了23%。此前2021年该比率为9%，公司营收目标增长显著加速。

4.可比公司盈利预测及估值

5.风险提示

1）军品订单交付不及预期；2）相关改革举措推进进展不及预期。

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【中兵红箭】

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【力量钻石】

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【航发动力】

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【中航西飞】

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【中航沈飞】

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【洪都航空】

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【中直股份】

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【内蒙一机】

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【中航科工】

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【中航光电】

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【高德红外】

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【紫光国微】

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【航发控制】

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【西部超导】

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【智明达】

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【中国海防】

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【利君股份】

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【铂力特】

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【海特高新】

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【大立科技】

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【睿创微纳】

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【中航高科】

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【亚星锚链】

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【航发科技】

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好  ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

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