浙商国防 邱世梁||王华君【国防装备】行业估值已近历史底部；建议加配国防军工

作者：邱世梁、王华君

联系人：吴帆

来源：浙商机械国防团队报告

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摘  要

【投资要点】

国防军工估值处于2014年以来最低点，建议加配

近期市场调整，中证国防指数年初以来累计下跌45%，当前整体估值(PE-TTM)为38倍，处于2014年以来最低点，是很好的中长期配置机会，建议加配国防军工。

国防军工“十四五”具高确定性，“十五五”仍将具备高成长性

1）“十四五”国防军工确定性高成长：各主要产品大订单已先后下达，未来不排除追加可能，军机等终端产品20%以上复合增速，导弹/发动机/信息化/原材料等配套产业链增速更高。

2）“十五五”国防军工仍具备高成长性：“备战”“2027”是我国国防建设第一阶段目标；“2035实现国防军队现代化”、“本世纪中叶建成世界一流军队”是保障国家长久稳定发展的前提屏障，若中国GDP超越美国达到世界第一，预计国防实力也需达到同等水平。

3）未来十年乃至更长周期国防建设艰巨任务要求产业链提质增效：“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等是行业成长催化剂，产业链公司运行效率将持续提升。

地缘政治、新冠疫情等影响下凸显国防军工韧性，具比较优势

1）俄乌冲突超预期发展，多国军费提升，世界或进入新一轮军备扩张期。战争直接影响及西方对俄全方位封锁背景下大宗商品价格波动、影响传导至经济领域。全球政治/经济波动加剧背景下，国防军工内循环程度高，未来几年受影响可能性小。

2）新冠疫情形势严峻，军工企业大多可豁免停工停产、经营韧性强，产业链上下游均千方百计保生产、保交付，业绩实现确定性高，横向对比具比较优势

国防军工12字核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”

1）内生：“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，军工行业需求坚如磐石

2）外延：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，未来几年，国防资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。

3）外贸：中国战斗机/无人机/教练机/坦克等具备全球竞争力，近期军贸领域利好频传，歼10CE战机首次出口、外方公布L15高教机订单、FC-31隐身战机成立军贸办。后续若全球国防支出增长、俄罗斯受西方制裁出口能力可能下降背景下，中国军贸市场有望进一步打开。

4）民品：俄乌冲突彰显重要领域自主可控重要性。未来国防军工企业在立足军品主业的同时，民航大飞机/民航发动机等重要民品领域自主可控需提速。

当前阶段建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业

1）主机厂：中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶。

2）原材料及核心配套：航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

3）导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付进度不及预期。

附录1：中证国防指数估值到达2014年以来最低点

2022年4月27日收盘，中证国防指数估值PE-TTM为38倍，为2014年以来的最低点。行业估值已近历史底部。

附录2：重点个股估值具高性价比

军工重点个股2022年归母净利润整体增速约为41%，对应2022年整体PE估值为32倍，目前具高性价比。

附录3：军工核心逻辑：“内生外延、内需外贸、军品民品”

内生：“百年变局”下，国防军工确定性高成长，“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，军工行业需求坚如磐石，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，军工企业运行效率/盈利能力也有望提升

外延：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”“提高国有资本效率”，未来几年，国防资产证券化、核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团重组进程。

外贸：中国战斗机/无人机/教练机/坦克等具备全球竞争力，近期军贸领域利好频传，歼10CE战机首次出口、外方公布L15高教机订单、FC-31隐身战机成立军贸办。后续全球或进入新一轮军备扩张期、俄罗斯受西方制裁出口能力可能下降背景下，中国军贸市场有望进一步打开。

民品：俄乌冲突彰显重要领域自主可控重要性。未来国防军工企业在立足军品主业的同时，民航大飞机/民航发动机等重要民品领域自主可控需提速。

投资建议：

1、主机厂：规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年主机厂业绩弹性大，叠加“国企改革三年行动”收官，建议关注公司内生增长与国企改革耦合共振之下有望受益的相关标的如：中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶等。

2、原材料及核心配套：看好高壁垒/高稀缺/竞争格局好的高温合金/复合材料/组件级配套/发动机锻铸件等细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。

3、导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

风险提示

1）股权激励、资产证券化节奏低于预期。

2）军品交付进度不及预期。

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【中兵红箭】

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【力量钻石】

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【航发动力】

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【中航西飞】

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【中航沈飞】

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【洪都航空】

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【中直股份】

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【内蒙一机】

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【中航科工】

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【中航光电】

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【高德红外】

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【紫光国微】

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【航发控制】

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【西部超导】

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【智明达】

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【中国海防】

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【利君股份】

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【铂力特】

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【海特高新】

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【大立科技】

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【睿创微纳】

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【中航高科】

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【亚星锚链】

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【航发科技】

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好  ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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