浙商国防 邱世梁|王华君【黄河旋风】一季度净利润大增179%，培育钻石龙头盈利能力显著提升

作者：王华君

联系人：王洁若

来源：浙商机械国防团队报告

浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！

如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！

核心观点

 2022Q1归母净利润同比增长179%，毛利率、净利率显示盈利能力提升

公司2022Q1实现营业总收入6.1亿，同比下降4%；实现归母净利润0.3亿，同比增长179%；实现扣非归母净利润0.2亿，同比增长103%；公司净利润同比大幅增长，表明培育钻石+工业金刚石业务持续向好，利润贡献能力不断增强；营业收入同比略微下降，可能原因系公司专注超硬材料主业（2021年公司超硬材料业务占收入比62%），其他业务收入（2021年收入占比38%）同比有所下滑所致。

盈利能力显著提升：2022Q1毛利率33%，同比提升5个百分点；净利率4.7%，同比提升3.1个百分点。毛利率及净利率的不断提升，部分印证了公司培育钻石+工业金刚石等高毛利产品利润贡献提升。公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的盈利能力改善有望显著提高。

公司2022Q1合同负债0.5亿，同比增长86%，主要原因系本期新增预收合同款项增加所致；公司作为我国培育钻石行业龙头及工业金刚石重点供货商，公司产能扩张+工业金刚石产品涨价+培育钻石供不应求有望持续贡献业绩高增长。

大力增加培育钻石产能；对实控人发布定增彰显信心

公司拟对实控人以7.14元/股价格募资8-10.5亿元，用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻项目拟投资9.1亿用于设备购置，建设期3年，达产年59万克拉产能；定增后乔秋生直接及间接持股将从原20.36%上升至最多27.73%。

公司通过本次募资扩产大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长；通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低财务风险；同时缩小债务融资规模，财务费用有望持续减少，显著贡献利润提升。

 培育钻石扩产加速+债务改善+财务费用减少，共促业绩释放，业绩弹性大

培育钻石行业低渗透高增长：培育钻石是少数受疫情影响小“免疫型”成长赛道，2019-2021年印度培育钻石原石进口额CAGR107%，2022年一季度同比增长105%;我们测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

迎行业东风，龙头再次崛起：公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）的双龙头之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，后期随着下游需求旺盛、公司产能增加及历史包袱逐渐减少，培育钻石+工业金刚石龙头有望再次崛起。

盈利预测及估值

预计公司2022-2024年归母净利润5.1/7.7/10.3亿，增速为1079%/52%/34%，PE为27/18/13倍，维持买入评级。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

公司2022Q1实现营业总收入6.1亿，同比下降4%，实现归母净利润0.3亿，同比增长179%，实现扣非归母净利润0.2亿，同比增长103%。

公司归母利润同比大幅增长，表明培育钻石+工业金刚石业务持续向好，利润贡献能力不断增强；营业收入同比略微下降，可能原因系公司专注超硬材料主业，其他业务收入同比下滑所致。

分季度看，公司2021Q1至2022Q1实现营业收入分别为6.3亿、6.9亿、5.8亿、7.6亿及6.1亿，同比增幅分别为56%、14%、19%、40%及下降4%；归母净利润分别为0.1亿、0.14亿、0.17亿、0.03亿及0.3亿，同比增幅分别为120%、156%、140%、100%及179%，盈利能力增长显著。

公司2022Q1毛利率33%，同比上涨了5个百分点；净利率4.7%，同比上涨了3.1个百分点，毛利率及净利率的不断提升，有力印证了公司培育钻石+工业金刚石等高毛利产品利润贡献提升，超硬材料业务需求持续高景气。后期随公司定增扩产培育钻石产能，培育钻石利润贡献占比有望持续提升，因业务结构变化带来的盈利能力改善有望显著提高。

公司2022Q1实现营业收入6.1亿，同比下降4%，预计原因可能系公司专注超硬材料主业，其他业务收入同比下滑所致；

2021年公司超硬材料业务实现收入16.5亿，同比增长39%，占总收入比62%；超硬复合材料、超硬材料制品、超硬刀具合计实现营收1.7亿，占总收入比7%；金属粉末、建筑机械及其他合计实现营收8.4亿，占总收入比31%.

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【中兵红箭】

-------------------------------------

【黄河旋风】

-------------------------------------

【力量钻石】

----------------------------------------

【航发动力】

----------------------------------------

【中航西飞】

----------------------------------------

【中航沈飞】

----------------------------------------

【洪都航空】

----------------------------------------

【中直股份】

----------------------------------------

【内蒙一机】

----------------------------------------

【中航科工】

----------------------------------------

【中航光电】

----------------------------------------

【高德红外】

----------------------------------------

【紫光国微】

----------------------------------------

【航发控制】

----------------------------------------

【西部超导】

----------------------------------------

【智明达】

----------------------------------------

【中国海防】

----------------------------------------

【利君股份】

----------------------------------------

【铂力特】

----------------------------------------

【海特高新】

----------------------------------------

【大立科技】

----------------------------------------

【睿创微纳】

----------------------------------------

【中航高科】

----------------------------------------

【亚星锚链】

----------------------------------------

【航发科技】

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好  ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层

北京地址：北京市东城区朝阳门北大街富华大厦E座4层

深圳地址：深圳市福田区太平金融中心33层

上海总部邮政编码：200127

上海总部电话：[phone]

上海总部传真：[phone]

浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn