浙商国防 邱世梁||王华君 【内蒙一机】2021年业绩达标股权激励要求；未来业绩有望提速

作者：邱世梁、王华君

联系人：刘村阳

来源：浙商机械国防团队报告

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摘  要

事件：公司股票激励计划第一批次业绩考核顺利达标

2021年净利润、加权平均净资产收益率均满足股权激励考核要求

1）以2019年净利润为基数，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，不低于10%；加权平均净资产收益率为7.02%，不低于6.3%，满足考核要求。

2）与2019年相比，公司2021年加权平均净资产收益率为7.02%，高于对标企业75分位值的6.78%，满足考核要求。

3）与2019年相比，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，高于同行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”均值的1.91%，满足考核要求。

2022年一季度收入超预期，我们预计公司业绩将提速

公司一季度营收、净利润增速较2021年明显加快。2019-2021年公司收入、归母净利同比增速分别为3.4%/4.4%/4.4%、7%/15%/14%，而2022年一季度公司收入、归母净利同比增速分别提升至47%、17%，提速明显。

截至2022Q1，公司合同负债达103.5亿元，存货达到40.2亿元，叠加公司上调2022年预计关联交易销售额至54.8亿元，同比增长23%，我们判断公司在手订单饱满，全年业绩将提速。

陆军装备龙头，外贸有望高增长，推动业绩提速

2021年公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大幅增长119%；毛利率达到19.7%，同比提升7.93pct。经过多年来的精耕细作，公司民品外贸业务和军品外贸业务将逐渐步入收获期，未来有望迎来量利齐升。

公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

低估值、安全边际高：账上现金67亿元，PE估值最低的国防主机厂之一

安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）的1/3。

投资建议：预计2022-2024年业绩复合增速20%，持续推荐

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8/10.6/12.9亿元，复合增速为20%，PE为17/14/12倍，目前估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：

1）出口需求及交付节奏低于预期；2）新型坦克装甲车列装低于预期。

附  录

1.公司限制性股票激励计划考核情况

公司限制性股票解锁的业绩考核条件为：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值；2021年加权平均净资产收益率不低于6.3%，且不低于同行业平均值；2022年加权平均净资产收益率不低于6.5%，且不低于同行业平均值；2023年加权平均净资产收益率不低于6.8%，且不低于同行业平均值。

2021年度公司业绩实现情况为：

1）以2019年净利润为基数，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，不低于10%；加权平均净资产收益率为7.02%，不低于6.3%，满足考核要求。

2）定比2019年，公司2021年加权平均净资产收益率为7.02%，高于对标企业75分位值的6.78%，满足考核要求。

3）定比2019年，公司2021年净利润复合增长率为15.85%，高于同行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”均值的1.91%，满足考核要求。

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【航发动力】

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【中航西飞】

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【中航沈飞】

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【洪都航空】

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【中直股份】

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【内蒙一机】

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【中航科工】

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【中航光电】

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【高德红外】

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【紫光国微】

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【航发控制】

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【西部超导】

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【智明达】

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【中国海防】

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【利君股份】

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【铂力特】

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【海特高新】

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【大立科技】

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【睿创微纳】

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【中航高科】

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【亚星锚链】

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【航发科技】

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【新雷能】

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【中航重机】

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【中兵红箭】

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【黄河旋风】

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【力量钻石】

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【四方达】

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