浙商机械国防 邱世梁||王华君 【四方达】CVD培育钻石业务重要里程碑——收购天璇半导体

作者：邱世梁、王华君

联系人：王洁若

来源：浙商机械国防团队报告

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摘  要

【核心观点】

公司拟增资收购天璇半导体公司，完成后合计持有公司53.2%股权

公司拟同共青城兴达分别以现金方式向天璇半导体增资9225万元、775万元，增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1%股权；同时公司通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体7%股权，增资完成后预计公司合计持有天璇半导体53.2%股权，纳入并表范围。

天璇半导体公司专业从事MPCVD设备开发及MPCVD金刚石生长工艺研制，批量制备高品质大尺寸超纯CVD金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用；

公司作为我国CVD法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，通过本次收购并表天璇半导体，有效实现公司在CVD金刚石领域的业务覆盖，提升公司核心竞争力，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。

培育钻石原石：至2025年需求复合增速35%；公司拥CVD核心技术将放量

行业低渗透高增长：2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%；2019-2021年印度培育钻石原石进口额复合增速为107%，2022年Q1同比增长105%，未来成长空间大；低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起，预计至2025年全球培育钻石原石需求从143亿提升至313亿，复合增速35%；

公司自主掌握CVD设备制造及培育钻石生产技术，通过与高校合作积极扩产培育钻石，长期布局三代半导体等高端工业金刚石领域。天璇半导体目前规划MPCVD产能100台左右，未来有望大幅扩产培育钻石。根据天璇半导体官方报道，公司已经稳定产出无色CVD培育钻石，并且经专业人士鉴定为E/F色级。

石油复合片“进口替代+大客户战略”，超硬刀具随高端制造快速增长

公司2021年实现营收4.2亿元，同比增长31%，归母净利润0.9亿元，同比增长22%；公司主营资源开采/工程施工类超硬复合片（主要用于石油钻探）收入占比56%，毛利率61%；超硬刀具收入占比38%，毛利率38%；

公司超硬材料复合片随油服市场回暖逐渐放量，通过国内市场抢占进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高；公司超硬刀具业务受益进口替代+合金替代+品类扩张+开拓新客户新市场，随高端制造需求快速增长。

投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润1.5/2.3/2.9亿，同比增长65%、51%、27%，复合增速为47%，PE为40/26/21倍，维持“增持”评级。

风险提示

培育钻石竞争格局变化的风险。

【财务摘要】

附录1 增资后四方达合计持有天璇半导体53.2%股权，纳入并表范围

    公司拟同共青城兴达分别以现金方式向天璇半导体增资9225万元、775万元，增资完成后公司将直接持有天璇半导体46.1%股权；同时公司通过宁波四方鸿达间接持有天璇半导体7%股权，增资完成后预计公司合计持有天璇半导体53.2%股权，纳入并表范围。

    天璇半导体公司专业从事MPCVD设备开发及MPCVD金刚石生长工艺研制，批量制备高品质大尺寸超纯CVD金刚石，并面向半导体及功率器件、珠宝首饰、精密刀具、光学窗口、芯片热沉等高端先进制造业及消费领域开展产业化应用。

    公司作为我国CVD法人造金刚石技术储备最先进、扩产力度最大、产品质量最高公司之一，通过本次收购并表天璇半导体，有效实现公司在CVD金刚石领域的业务覆盖，提升公司核心竞争力，有望受益于培育钻石行业旺盛需求，实现快速发展。

    根据公司公告显示，天璇半导体公司2021年实现营业收入2.17万元，实现近利润亏损125.74万元；2022年1-4月实现营业收入2.65万元，净利润亏损381.75万元。公司截至2022年4月30日，资产总额9911.4万元，净资产9492.5万元。

    1）高温高压法（HTHP）：以石墨粉、金属触媒粉为主要原料，过液压装置保持恒定的超高温、高压条件来模拟天然金刚石结晶条件和生长环境合成出金刚石晶体。

    2）化学气相沉积法（CVD）：含碳气体和氧气混合物在高温和低于标准大气压的压力下被激发分解，形成活性金刚石碳原子，并通过控制沉积生长条件促使活性金刚石碳原子在基体上沉积交互生长成金刚石单晶。

    公司突破E/F色CVD培育钻石技术，标志着公司自主研发的MPCVD设备及CVD培育钻石生长工艺已在同行业中处于领先水平。根据天璇半导体官方报道，自成立以来，公司在MPCVD设备研发及CVD培育钻石工艺研发方面不断取得技术突破，目前已经可稳定产出无色CVD培育钻石，并且经专业人士鉴定为E/F色级。这一技术的突破，有利于公司快速占领CVD培育钻石相关技术领域的制高点。

附录2 可比公司估值表

【国防行业】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【中兵红箭】

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【黄河旋风】

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【力量钻石】

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【四方达】

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【航发动力】

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【中航西飞】

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【中航沈飞】

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【洪都航空】

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【中直股份】

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【内蒙一机】

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【中航科工】

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【中航光电】

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【高德红外】

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【紫光国微】

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【航发控制】

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【西部超导】

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【智明达】

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【中国海防】

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【利君股份】

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【铂力特】

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【海特高新】

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【大立科技】

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【睿创微纳】

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【中航高科】

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【亚星锚链】

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【航发科技】

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【新雷能】

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【中航重机】

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【华特气体】

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入  ：相对于沪深300指数表现 ＋20％以上； 

2、增持  ：相对于沪深300指数表现 ＋10％～＋20％； 

3、中性  ：相对于沪深300指数表现－10％～＋10％之间波动； 

4、减持  ：相对于沪深300指数表现－10％以下。

行业的投资评级

以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 

1、看好  ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 

2、中性  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 

3、看淡  ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。

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