浙商机械 邱世梁||王华君【工业气体】俄罗斯限制稀有气体出口；工业气体自主可控逻辑强化

作者：王华君、张杨

来源：浙商机械团队报告

浙商机械国防团队：致力于做深、做好研究！

如您认可我们的研究，恳请在打分派点上酌情支持！非常感谢！

投资要点

上周液态空分气体均价同比下降49%；稀有气体价格稳中有升

1）受疫情影响本周工业气体价格延续低迷。6月第1周零售气体价格同比下降49%。其中液态氧气单价为472元/吨，同比下跌62%；液态氮气单价为562元/吨，同比下跌22%；液态氩气单价为734元/吨，同比下降52%。

2）稀有气体价格持续上涨，维持较高水平。2022年6月2日，氪气出厂价/市场价分别为5.15万元/立方和5.45万元/立方，氙气出厂价/市场价分别为49.8万元/立方和54.3万元/立方，氖气出厂价/市场价分别为1.6/1.8万元/立方。

行业动态

俄罗斯工业和贸易部表示，在今年年底前将限制氖气等惰性气体的出口

1）此次事件有望在短期激化稀有气体供需矛盾，推动氖气等价格进一步上涨。俄罗斯为乌克兰、日本等国提供稀有气体原料，未来只有在获得国家特别许可的情况下才能出口。乌克兰曾是全球最大的精炼稀有气体供应国，位于马里乌波尔及敖德萨的两座工厂已停产，推动了3月份氖气价格上涨近10倍。

2）俄罗斯通过限制出口重整半导体材料供应链，强化其在稀有气体市场的地位。稀有气体作为分离空分气体产生的副产物，主要依托于钢铁行业，2020年我国粗钢产量占全球53%，资源禀赋优势明显，将具备全球竞争力。产能较大企业：杭氧股份、凯美特气、宝武氢能、气体动力、邯钢、首钢等。

3）需求端有望逐步复苏，持续看好稀有气体板块。随复工复产、稳经济大盘推进，消费电子、新能源车等需求复苏，将持续推动稀有气体价格上涨。

持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值

1）2020年全球工业气体市场1350亿美元，同增8%（气体在线）。2021年中国工业气体市场近2000亿元，2017-2021年CAGR约11%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约11000亿元、5500亿元和3800亿元，对应2022年的平均PE约为30倍。

3）国内龙头存量市场份额偏低。第三方供气市场中，杭氧股份/气体动力/陕鼓动力存量市场运营规模份额9%/4%/25%，近两年增量市场份额45%/15%/10%。

4）电子气及特种气体市场自主品牌占有率偏低，国产替代趋势明显、潜力巨大。

投资建议：

重点推荐电子特气新星凯美特气、特种气体先行者华特气体，看好工业气体行业龙头杭氧股份，重点关注雅克科技、昊华科技、金宏气体等电子特气公司。

1、杭氧股份：看好工业气体业务市占率持续提升，做大气体、做精设备！

国内工业气体龙头，以空分设备为基础铸就全产业链优势。零售气体、电子特气等高附加值业务有望打造公司第二成长曲线。股权激励授予完成，管理层与股东的诉求理顺，杭州优质国企焕发活力。

2、凯美特气：国内食品级二氧化碳龙头，电子特气将成为新增长极

以稀有气体黄金赛道切入，电子特气二期（合成气）项目已落户湖南郴州。

3、华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升

国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。合成类气体的收入占比将大幅提升。

风险提示

1）下游行业需求不及预期；2）零售气价大幅波动风险。

正文

1. 重要工业气体数据跟踪

1.1. 受疫情影响本周空分气体价格进一步下跌；稀有气体价格平稳

受3月中下旬以来新一轮疫情影响，液态空分气体价格持续回落。本周零售气体价格同比下降49%，降幅较上周略有扩大（上周同比-45%）。其中液态氧气单价为472元/吨，同比下跌62%；液态氮气单价为562元/吨，同比下跌22%；液态氩气单价为734元/吨，同比下降52%。

受疫情影响，5-6月气体价格跌幅扩大。随着疫情的逐步缓和，预计6月价格跌幅有所收窄。按照氧气、氮气、氩气4:4:2的比例进行加权，测算出的2022年5月份综合液态气体价格为580元/吨，同比下跌45%，环比下跌7%。

‍6月以来二氧化碳价格环比稳中有升，同比跌幅收窄。

稀有气体价格持续上涨，维持较高水平。2022年6月2日，氪气出厂价/市场价分别为5.15万元/立方和5.45万元/立方，氙气出厂价/市场价分别为49.8万元/立方和54.25万元/立方，氖气出厂价/市场价分别为1.575/1.8万元/立方。

1.2.金属冶炼需求有望见底，2022年光伏需求景气度向上

液氧的下游主要包括钢铁等金属冶炼、机械制造、化工等行业。零售氮气的下游应用领域与氧气类似，主要包括化工、电子、食品、医药等。

零售氩气的下游主要为不锈钢、光伏、机械加工等行业。由于光伏行业产量的波动率较高、权重大，因此对需求的边际影响较大。

根据西本新干线数据，2022年5月中旬国内粗钢日均产量为315万吨/天，同比下跌2.5%。

预计2022年光伏装机需求景气向上，液氩价格有望维持较高水平。2021年12月，我国太阳能发电累计装机容量达307GW，同比增长21%。预计2022年在硅料下跌背景下，全球光伏装机需求有望释放，全年新增装机有望达到226GW，同比增36%。2022年2月全国累计光伏装机316GW，同比增长23%。

2022年第一季度，全球半导体销售额增速维持高位。3月同比增速为23%，环比降低9.4pct。在自主可控、国产替代要求下，预计十四五期间我国集成电路产量仍将维持较快增长。在稀有气体产能相对有限的背景下，氪氙为主的稀有气体价格有望呈现持续上涨的趋势。

2.行业动态

1、俄罗斯年内将限制惰性气体出口

据财联社报道，周四(6月2日)，俄罗斯工业和贸易部表示，受制裁影响的俄罗斯在2022年年底前将限制氖气等惰性气体的出口，以加强其市场地位。

据相关估计，俄罗斯占全球惰性气体供应量的30%。该政府文件称，现在只能根据工业和贸易部的建议，根据政府的决定进行惰性气体出口。俄罗斯政府称，俄罗斯过去向日本和其他国家供应的惰性气体，在12月31日前只有在获得国家特别许可的情况下才能出口。

值得注意的是，自冠状病毒大流行开始以来，全球范围内的半导体短缺已经开始，并且是在乌克兰暂停两家惰性气体工厂供应之后就短缺的。小小的一颗芯片，缺货风暴席卷全球。

在俄乌冲突爆发之后，全球氖气、氙气的价格曾一度出现跳涨。深陷于俄乌冲突泥潭的乌克兰曾是世界上最大的惰性气体供应国之一，全球约45％至54％的半导体级氖气产自乌克兰在马里乌波尔和敖德萨的惰性气体工厂。俄乌战争后，两家公司都关闭了业务，意味着全球的氖气产能突然失去了一半。

俄罗斯工业和贸易部副部长Vasily Shpak周四通过该部门的新闻处向媒体指出，此举将为“重新布局那些已经被打破的全球供应链并建立新的供应链”提供机会。

正如专家所说，对于对俄罗斯及其半导体工厂实施制裁的合作伙伴来说，这可能非常敏感。通过的决定使俄罗斯有机会依靠外国制造商采取建设性和务实的方法向俄罗斯供应必要的半导体产品。

根据欧盟4月推出的第五套反俄制裁措施，禁止向俄罗斯出口价值100亿欧元的半导体、机械和运输设备，这些限制还包括禁止俄罗斯参与欧盟公共采购公司。

分析人士指出，俄罗斯的出口限制可能会加剧全球芯片市场的供应紧张。事实上， “缺芯潮”已持续两年，形势不仅没有缓解反而有更加严峻之势，由此引发芯片价格暴涨。

据悉，ASML是全球最大的光刻机制造商，光刻机是芯片制造所需的关键设备。ASML在45nm以下制程的高端光刻机市场中占有85%的份额。

3月24日，MCU及功率半导体芯片大厂意法半导体再度向经销商发出涨价函，宣布将于2022年第二季度再度上调所有产品线的价格，包括现有积压产品。值得注意的是，此次涨价并非意法半导体为代表的制造商今年来的首次行动，其他大厂或将跟进。

究其原因，除了产能不足、上游原材料、供需两端失衡外，包括日本地震、美国德州寒潮导致工厂断电停工、印尼欧洲疫情反复、以及国际局势变化等离散因素，是影响本轮“缺芯潮”爆发的重要原因。

（气体分离）

2、巴陵石化空分关键设备完成吊装

根据湖南生态环境厅公示的环评文件，巴陵石化己内酰胺产业链搬迁项目新建60万吨/年己内酰胺。主要包括空分、煤气化、双氧水、环己酮、氨肟化、己内酰胺、聚酰胺和硫酸装置。空分装置规模为90000m³/h氧气。

巴陵石化己内酰胺产业链搬迁与升级转型发展项目总投资达139.5亿元，建设60万吨/年己内酰胺产业链，范围包括从煤制氢到聚酰胺全产业链，建设的工艺装置中，环己酮、双氧水等均采用中国石化自主开发的新技术。该项目已被总部纳入2020年重点项目管理，还被列入湖南省重点项目和“五个100”重大产业项目。

巴陵石化全称是中国石油化工股份有限公司巴陵分公司。作为中国石化下辖的子公司，集油、化、纤、肥于一体的大型石化联合企业，巴陵石化目前是国内最大SBS、环氧树脂、己内酰胺和商品环己酮生产企业，年生产总量400万吨。

（气体分离）

3、宏芯气体宣布其承建的浙江省集成电路创新平台项目的配套电子大宗气站于2022年4月正式交付投产运行，开始全面供气

该项目也是国内企业打破国际垄断参与建设的首个12英寸先进制程电子大宗气站项目，具有重大意义。针对项目的用气需求、特点及未来的扩建计划，宏芯气体通过过往大量的大型工厂建设经验和knowhow积累，对该电子大宗气站供应系统的技术方案设计、长期运行的安全性、可靠性、稳定性做了充分考虑及论证，同时做出了行业首例性的差别化技术创新和优化。

该气站供气范围包括：一般氮气(GN2)、超高纯氮气(PN2)、超高纯氧气(PO2)、超高纯氢气(PH2)、超高纯氩气(PAr)、超高纯氦气(PHe)等等。宏芯气体的供气方案具有高度的灵活性和拓展性，既能满足客户当前规划产能用气量爬坡的经济性，又能满足未来扩产计划需求，为保障浙江创芯项目的后续供气，大宗气站内已经规划好地块用于未来的项目扩建需求，以实现长期可持续的一体化供应服务。

浙江省集成电路创新平台的负责人表示：“尽管当前12英寸产线电子大宗气体市场由国外企业主导，但以宏芯气体为代表的国内电子气体厂商已崭露头角，浙江省集成电路创新平台始终坚持国产替代的发展思路，宏芯气体团队深耕电子大宗气体产业多年，对电子气体市场有着深刻的理解，热爱电子气体行业，拥有科技兴国的决心。”

浙江省集成电路创新平台项目电子大宗气站是宏芯气体在国内的第二个集成电路供气项目，此次项目的顺利投产运行，标志着国内企业在集成电路行业电子大宗气体领域的重大突破，也充分证明了宏芯气体在电子大宗气体领域的技术和工程实力。在国家大力发展集成电路产业链自主可控的大背景下，宏芯气体积极投身产业链发展和建设，为打破国际巨头垄断，保障集成电路产业链供应链安全方面，做出了应有的努力和贡献。

     （气体分离）

4、侨源股份拟于近期在深市发行新股并上市

侨源股份首次公开发行人民币普通股（A股）并在创业板上市的申请已经深交所创业板上市委员会委员审议通过，并已经中国证券监督管理委员会同意注册。

侨源股份气体产能与主要销售区域集中在发展潜力较大的川渝地区和福建地区。公司目前已成为西南地区最大的全液态空分气体专业供应商。在四川地区，公司拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，具备年产约44万吨液氧、21万吨液氮、1.5万吨液氩的生产能力。

（气体圈子）

3. 股价表现及板块估值表

3.1.上周股价表现：华特气体、杭氧股份领涨

上周林德气体上涨1.1%，液化空气集团下跌3.3%，空气化工产品上涨0.6%，杭氧股份上涨9.6%，凯美特气下跌2.4%，华特气体上涨11.4%；近一年全球各工业气体公司股价涨跌幅：林德（上涨12%）、液化空气集团（上涨13%）、空气化工（下跌15%）、杭氧股份（下跌2%）、凯美特气（上涨71%）、华特气体（上涨1%）。

3.2. 估值表：海外成熟气体公司2022年PE估值约30倍

1）在海外成熟的工业气体市场，已经诞生出Linde、液化空气集团、空气化工等3000-10000亿市值的公司，净利润高达上百亿元。

2）参考海外成熟的气体公司，净利润复合增速约5-10%，对应2021年PE约34倍，2022年PE约30倍。国内工业气体市场仍处在成长期，潜在成长空间更大、市场集中度偏低，龙头公司成长性较海外气体公司更强。

4.投资建议

持续看好工业气体行业投资机会，海外可比公司近万亿元人民币市值。

1）中国工业气体行业近2000亿元市场，复合增速11%，有望诞生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空气化工产品对应的市值折合人民币分别为约10000亿元、5000亿元和4000亿元，对应2021年的平均PE约为30倍。

3）国内空分气体市场集中度相对偏低，CR4约50%，而海外达70%。同时跨国公司国内份额约40-50%，近几年本土企业新签项目市场占有率大幅提升。

4）特种气体市场自主品牌占有率仅10%，国产替代趋势明显、潜力巨大。看好稀有气体产品作为电子特气的黄金赛道，未来3-5年涨价逻辑有望持续演绎。

4.1. 杭氧股份：空分设备龙头厚积薄发，向工业气体龙头升级

国内空分设备龙头厚积薄发，有望成为工业气体龙头。近年来公司在公开招标的气体项目市场的份额达到50%以上，第三方气体运营市占率12%，意味着未来公司的市占率将持续提升，业绩稳健增长。

发布“十四五”发展规划，长期目标：引领中国空分产业发展，成为世界一流的空分设备和气体运营专家。阶段性目标：坚持“重两头、拓横向、做精品”发展战略，实现“做优设备、做大气体”阶段性目标。

设备业务：1）产品持续升级。公司是6万方以上等级空分设备的主要自主品牌供应商，正在储备15万等级空分技术。2018-2021年陆续中标神华宁煤、浙石化二期、宝丰能源等10万方以上等级的空分设备项目。2）订单饱满。2020年新签空分设备订单64亿元，2021年新签订单情况良好，2022年排产较为饱和。

气体业务：1）2020年公司国内市场份额为10%，“十四五”期间进一步加快气体业务发展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投产气体规模达150万方。2）公司2021年公告新签气体运营项目规模达64万方，创历年新高。3）合成气及稀有气体业务，公司今年成立“氢能源发展委员会”，稀有气体（氩氪氙）获“2020年中国气体行业知名品牌”称号，2021年实现营收近1.5亿元。

4.2. 凯美特气：二氧化碳龙头，电子特气有望放量

公司为国内食品级二氧化碳行业龙头，除食品级二氧化碳外，传统产品还包括氢气及其他可燃气，此外电子特气、双氧水等新产品有望在未来逐步放量。

1）传统业务：“碳中和”提升客户尾气回收积极性，产能扩张助力增长。

公司上游为大型石化企业，客户更依赖于专业的第三方尾气处理公司。在“碳中和”的大背景下，客户对尾气回收的意愿增强，公司传统业务产能有望持续扩张。揭阳项目投产后有望新增20万吨二氧化碳、6000吨氢气以及30万吨高纯净双氧水产能，完全达产预计新增年收入6.5亿元左右。

公司产能集中在东南沿海地区，为可乐的策略供应商，在高端市场（如可乐、啤酒），公司市占率高达70%以上。食品级二氧化碳市场空间20亿元左右，其中泛食品领域占比56%，公司综合市占率为12%，还有进一步提升空间。

2）新业务：电子特气新星，优先布局稀有气体黄金赛道，合成气落地郴州。

我国电子特气市场150亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路（占比70%）等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

2018年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度，且与相关代理商的代销合作工作已全面展开。

公司电子特气项目（一期）于2020年底已投产，核心产品为高纯稀有气体（氪气、氙气、二氧化碳等）以及氟基混配气，主要应用在激光器、半导体等领域。据公告，项目达产后将贡献年收入1.3亿元（含税），利润总额0.73亿元。

签订特种气体投资合同，切入合成类电子特气，市场空间进一步拓展。电子特气二期项目总投资金额7.5亿元，将分期分段建设。达产后预计年产值6.5亿元，年税收近1亿元。

4.3. 华特气体：电子特气先行者；拓品类、切合成，盈利能力提升

中国特种气体先行者：优质客户覆盖面广、品类持续拓展，向龙头迈进

公司是特种气体国产化先行者，在国内8寸以上集成电路制造厂商实现了超过80%的客户覆盖率，是国内唯一通过ASML认证的气体公司。近年伴随产品品类、客户认证逐步增加，2019-2021年收入增速3%/18%/35%，不断提速。

市场广阔：中国特种气体市场超400亿元，高盈利将培育千亿级公司

据卓创资讯，预计2022年中国特种气体市场将达411亿元（2017年全球市场约合人民币1500亿元），2018-2022年复合增速达19%，预计2022-2025年行业将维持15%以上增长。电子（含半导体）是重要应用领域，半导体协会：2020年国内电子特气市场174亿元，占特种气体市场的40%以上。行业有望培育千亿市值公司：40亿利润（全球20%份额，15%净利率），25倍PE。

竞争格局：特种气体行业壁垒高；政策保驾护航，国产替代加速突破

特种气体行业的壁垒较高：1）产品技术壁垒、2）客户认证壁垒、3）营销服务壁垒。目前全球以及国内的特种气体，尤其是电子特气市场是由海外大型跨国公司占据（2018年外资企业在国内电子特气占据85%市场份额），本土企业的竞争实力偏弱，国产化需求迫切。近年来在政策的推动下，以华特气体为代表的国产电子特气企业逐步实现了部分产品的国产化，国产替代进程加速。

公司：技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平

公司为国内特种气体先行者，先发优势明显。1）技术优势：公司取得ASML等公司认证，目前已具备50种以上特种气体产品供应能力；2）客户优势：先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸；3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力：江西华特、自贡华特等项目将在未来3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比提升。

5. 风险提示

1、钢铁冶炼、化工、光伏等行业需求不及预期；

2、行业竞争加剧，新进入者不断涌入引发价格战；

3、零售气体的价格大幅波动的风险。

【工业气体】往期报告回顾：

----------------【行业报告】----------------

----------------【公司报告】----------------

【杭氧股份】

----------------------------------------

【凯美特气】

【凯美特气】业绩符合预期；传统业务景气、电子特气实现收入

----------------------------------------

【华特气体】

法律声明及风险提示

本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

浙商证券研究所

上海市杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层

邮政编码：200120

电话：[phone]

传真：[phone]

浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn