疫情依然阴魂不散，华为事件短期难有转机，而苹果软性的品牌力则会持续存在，加上当前苹果手机的超级换机周期刺激，苹果已进入明确上升周期。本文为海豚投研原创文章，未经授权，不得转载；建议感兴趣的用户添加微信号 “longbridge002” 加入海豚投研圈，一起切磋全球资产投资观点！北京时间 1 月 28 日凌晨的美股盘后，苹果公司发布的 2021 财年一季度财报（截至 2020 年 12 月）。在 9 月至 11 月通过三场新品发布会的狂轰乱炸之后，苹果各项业务已强势回归：（1）手机、电脑、iPad 均实现了双位数的增速，尤其是 iPhone 上季度收缩 20% 以上后，本季度增速高达 17%，印证了苹果手机进入超级换机周期的说法。同时，居家办公的背景下，Mac 与 iPad 的增长均在 20% 以上，iPad 更是超过了 40%；（2）苹果手机标配套餐持续偷工减料，削去充电线与有线耳机之后，不仅节省了成本，更是拉升了可穿戴等小硬件的增长，本季度增速已回升至 30%。（3）服务业务也在加速增长，双生花逻辑持续验证：互联网业务需要依赖硬件出货为基础，随着硬件业务的强势回归，互联网业务增速也进入加速状态。苹果互联网服务达到了 158 亿，同比增速加速至 24%；毛利率在规模效应下创新高，超过了 68%，继续逐季稳步提升。（4）苹果本季度总收入 1114 亿美元，同比增长达到了 21.4%，远远强于市场预期 1021 亿美金。（5）成本上，软件业务毛利率继续逐季改善，硬件业务由于新品成功，加上相对高毛利的 iPhone 销售回归，硬件毛利率也出现难得上升势头。（6）费用上经营杠杆效果明显，超额收入的实现并未伴随超额的费用投放，最终 335 亿美金的利润大幅超出了市场预期 283 亿。
这当中唯一的遗憾是苹果依然没有提供市场所期待的下季度业绩指引。在这组 “彪悍” 的业绩数字背后，海豚投研可以持续看到：
让它在下一个史诗级大硬件，譬如 iCar，缺位的情况下，依然能够大象起舞，跑出了惊艳全市场的业绩。而接下来展望未来几个季度，疫情依然阴魂不散，华为事件短期难有转机，而苹果软性的品牌力则会持续存在，加上当前苹果手机的超级换机周期刺激，苹果已进入明确上升周期。在全球居家办公持续推升苹果全线办公设备的情况下，苹果在这个秋季频推重磅产品：- 9 月中旬秋季新品发布会第一场中发布了新版的 iPad 与 Watch;
- 10 月中旬第二场发布会苹果推出了首款 5G 手机 iPhone 12 系列，HomPod Mini，新款 iPhone 爆销全球。
- 11 月中旬第三场发布会发布了基于 ARM 构架的自研电脑芯片 M1，并发布了搭载该芯片的 MacBook Air 与 MacBook Pro 13。
基于此市场预期已被不断拉升，自秋季首场发布会到现在涨幅已有 25%，市值接近 2.5 万亿。目前市场已将四季度 iPhone 全球出货量预期提升至了 7500 万至 8000 万部，2021 年的出货量同比增长预期拉到了 20% 以上。但同时关键零部件，入激光雷达元器件、电源&显示芯片等，供应链压力也在加大，或许会让延迟 iPhone 的出货释放，12 月季度出货未必足够强劲。但 iPhone 12 带来苹果手机换机超级大周期的说法目前已经是相对一致的预期。在这种情况下，海豚投研认为，本季度财报应该重点观察：- 疫情导致财务预测可见度降低，苹果最近三个季度已不再提供具体季度指引，但在苹果在与分析师的沟通中仅表示手机业务在 12 月季度有望实现正增长，市场对该业务的增速预期一般在 10% 以内，那么实际出来会是怎样的？
- 在全球居家办公的大背景下，苹果传统硬件产品——iPad、Mac，重新焕发活力，再加上秋季新品狂发，四季度能否加速增长？
- 在之前 iPhone 低迷的一段时间内，苹果一直靠着智能小硬件（AirPods，iWatch）来强撑门面，在小硬件增速放缓后，苹果在手机销售的标配套餐中，直接砍掉了 AirPods 以及充电，本季度小硬件增速有望抬头吗？
- 由于上游供应链扰乱 iPhone 出货，市场也非常希望重新看到苹果的季度指引，那么新财年，苹果会提供业绩指引吗？
- 苹果估值切换的核心估值—硬件之外的服务业务本季度表现如何？
2021 财年第一季度苹果手机实现收入 654 亿美元，同比增长 17%，而上季度在新 iPhone 延迟发布的情况下大跌 21%，而且 2018 年以来 iPhone 已低迷了两年多。而苹果自己预期苹果也仅仅是实现正增长而已，多数分析师将 iPhone 的增速预计在 10% 左右，实际结果显著超出了市场预期。显然，华为缺位情况下，首款 5G 新机 iPhone 12 在包括中国区内的全球销售火热，效果可喜。
结合全球分地区的苹果总收入来看：这个季度，苹果销售额在中国地区强劲拉升，同比增长从上季度的下跌 28.6% 转为大涨 57%。同时第一大与第二大市场美洲与欧洲增速也在上扬。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
在中国区，由于中国 5G 推广走在世界前列，此前缺 5G 手机的苹果在大中华区之前三个季度表现非常糟糕，但本季度明显强势崛起。这也与之前中国信通院的数据一致：以苹果为绝对主力的国际品牌在 iPhone 12 推出后，11 月、12 月在中国的出货量明显暴涨。
数据来源：信通院，海豚投研整理
同时作为疫情之下居家办公的受益股，苹果生产力设备 iPad 与 Mac 销量在新品狂推的推动下增速持续坚挺。譬如，去年上半年就进入高速增长状态的 iPad 本季度收入继续高速度增长，同比高达 41%。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
再比如，传统产品 Mac 本季度增长也达到了 21%，连续三个季度保持在了 20% 的增长。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
同时，本季度可穿戴设备由于 iPhone 标配耳机与充电等部件的消失，其他硬件设备收入也进入加速增长状态，本季度收入 130 亿美元，绝对值贡献显著超过 iPad 与 Mac，同比增长 30%。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
硬件中，随着毛利率稍高的 iPhone 的强势回归，本季度硬件的毛利率也一改以往颓势，35.1% 的硬件毛利率水平基本达到了 2018 年才有的水准。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
苹果互联网服务业务需要以活跃硬件设备基数为基础，在硬件销量强势回归的情况下，苹果互联网业务在进入了加速增长态势。本季度实现收入 158 亿美元，同比增速从上季度的 16% 加速至 24%，是手机之外的第二大支柱业务。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
同时，服务业务毛利率再上台阶，已达到了 68.4%，持续逐季提升。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
综合来看，由于苹果硬件业务的显著复苏，带动本季度总收入录得 1114 亿美金，同比增长 21.4%，苹果已经至少三年以上季度收入没有站到 20% 以上。同时，此前较为乐观的市场预期也甚少超过 1100 亿的，市场一致预期约在 1021 亿美金左右，在市场预期已比较乐观的情况下，苹果依然显著从超越了预期。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
同时，自疫情以来，苹果就以疫情为由不再提供指业绩指引，本季度指引再次缺失，也就是说苹果已连续四季度不提供业绩指引。但经过几个季度的验证，可以明确看到，疫情对很多硬件公司是灾难，但对强产品力与品牌号召力的苹果却是实打实的雪中送炭。居家办公 + 华为全球退出 + 互联网业务定心剂的组合药方已经苹果充分享受到了盈利增速恢复与估值倍数拉升的 “戴维斯双击”。本季度苹果毛利达到了 443 亿美元，同比增长微增 26%，稍超收入增速；毛利率 39.8%，显著超出了市场预期 38.1%，核心是硬件毛利改善超预期。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
经营费用本季度 108 亿美元：由于收入端的拉升，而苹果经营端相对稳健，部分营销支出已在二季度提前完成，本季度经营费用率仅 9.7%，罕见地落在了 10% 以内。最终，本季度公司经营利润达到了 335 亿美元，同比增长终于站上了 30%，大幅超出了市场预期 283 亿美金。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
在海豚持续跟踪苹果的一两年中，之前市场一个很大的担忧是由于苹果在 5G 上动作迟缓，显著落后于竞争对手，可能错过 5G 的先发优势。但事实证明，天时（疫情）、地利（华为倒下）与人和（品牌力 + 产品力），让苹果成了傲视群雄的最终赢家。加上，苹果造 “iCar” 只是早晚问题，2.5 万亿市值苹果会持续站在全球市值之巅。本文为海豚投研原创文章，未经授权，不得转载；建议感兴趣的用户添加微信号 “longbridge002” 加入海豚投研圈，一起切磋全球资产投资观点！
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