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美的集团:“双杀”格力 ,“贵”的有理

海豚投研 长桥海豚投研 2022-03-18

- 这是 海豚投研 的第 89 篇原创文章 -

北京时间2021年4月29日,美的集团发布 2020 年全年业绩及 2021 年第一季度业绩:

1)公司2020年收入2842亿元,同比增长2%,归母净利润272亿元,同比增长12%,略超市场一致预期,2020年收入和利润两端均超越格力的表现;

2)2021年一季度营收830亿元,同比增42%,归母净利润65亿元,同比增35%,相比2019年第一季度,营业收入同比上升10%,归母净利润上升6%,考虑到今年铜价大幅上涨的前提下,还是超过了2019年同期,体现了公司了供应链管理的竞争优势;

3)分红方面,美的宣布将向全体股东每10股派16元现金红利;

其他财报披露的相关数据中,海豚今年认为值得关注是美的2020年海外业务1211亿,其中库卡机器人业务约261亿,东芝品牌业务约210亿(17年并表时157亿,按10%年均增长测算),出口业务约740亿。

2020年其外销自有品牌占比约30%,2020年底,美的将战略主轴“全球经营”升级为“全球突破”,努力在未来将自有品牌占比提升至50%。

海豚君认为在2019年至2020年这两年空调价格调整期间,美的是行业中唯一一个没有牺牲利润率的家电企业,这充分体现了美的前期渠道改革成果。

即渠道扁平化后,渠道加价率降低,公司拥有更多价格操作空间,同时也体现了美的事业部体制下高效与灵活的决策机制,善于在行业变化中寻找突破口和增长点。

考虑到美的良好的公司治理,虽然公司估值一直处于三大白电之首,但因为海外拓展、工业化领域拓展等,海豚君认为公司中长期股价上涨空间仍较为可观。


美的内销份额稳步提升
出口牢牢占据领先优势


2020 年以来,空调内销份额更为集中。格力虽然仍是空调内销市场老大,但领先优势正在缩小,2018年至2020年美的集团空调内销市场份额加速上升,是行业内唯一实现正增长的品牌,同期格力、海尔、奥克斯均有不同程度的下滑。

数据来源:公司公告,海豚投研

美的集团一直奉行全球化经营战略,美的集团的海外业务收入已超过了格力和海尔。

从2012年之后,美的更是进一步加速了出海的步伐,一方面美的收购了东芝白电和KUKA,另一方面美的持续加大了在海外市场的整体布局,主要包括在海外建生产基地、建立本土销售运营、研发中心等。

同时值得注意的是,美的集团的规模优势和产业链一体化优势在做外销业务时,也充分显现出来。公司空调、洗衣机出口份额均居于行业第一,而冰箱也提高到行业第二水平,同时小家电的出口额也超过了200亿元,海外市场成为了可与国内市场媲美的增长点。

数据来源:产业在线,海豚投研


公司制造端优势显著
原材料价格上涨是可控因素


美的21年第一季度收入同比 2020 年同期提升明显自然不用多说,让海豚君感到意外的是较 2019年第一季度同比营收端+10%,净利润端+1%,可以称作美的集团史上最强一季报。

数据来源:公司公告,海豚投研

21年第一季度,受铜等原材料价格上涨因素,公司归母净利增速、净利润率小幅回落。

数据来源:公司公告,海豚投研

收入结构方面,2020年美的目前暖通空调和消费电器(主要包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电)占比相对较为均衡,合计83%,是公司的主要收入来源。

机器人及自动化系统收入占比略有下降,值得一提的是,2020年美的暖通空调营收反超格力空调业务营收。

数据来源:公司公告,海豚投研

相比于格力一直注重国内市场,美的在集团初成规模之后就十分重视海外市场的开拓,库卡、高创、东芝等来自各大洲的科技企业都被美的纳入旗下,未来美的目标是继续扩大产品在国外的影响力。

海豚君同时也注意到4月份以来海外疫情再起波澜,白电出口业务继续受益于海外订单向国内优势企业转移。

未来 2 个季度出口订单表现或延续增长,且在出口产品迎来消费升级,带动价量齐升的趋势下,或将带动美的集团整体经营的持续向好,公司海外营收未来或占到总收入一半以上。

数据来源:公司公告,海豚投研

自20年下半年开始铜价开始持续上涨行情,美的集团核心原材料钢材、铝材和塑料等都有逾5%的涨幅,侵蚀了公司部分的毛利率,并导致公司毛销差小幅下降。

海豚君认为美的在应变速度上领先于行业,成功穿越过多轮成本上涨期,近期空调等产品价格的上调将有望对冲原材料成本的上涨,费用控制等措施空间较为充足,预计未来公司净利率整体仍在可控波动范围内。

数据来源:公司公告,海豚投研

数据来源:公司公告,海豚投研





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