中芯国际：崛起的中国“芯”势力

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中芯国际（0981.HK/688981）于北京时间8月5日晚间的A/H股盘后发布了2021年第二季度财报（截止2021年6月），要点如下：

1、收入&毛利率双双超预期。中芯国际收入超预期来自于产品的量价齐升，经测算本季度产量环比提升12%，出货均价环比提升8.8%。

而毛利率的影响因素有出货价、固定成本和可变成本，海豚君分拆后可以看到，本季公司毛利率大幅提升主要来自于价格提升的影响。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

2、扩产进行时，利用率依然满载。面对芯片制造的巨大需求，中芯国际产能持续扩产，扩产通常会影响产能利用表现。

而这个季度新产能的投放之下，中芯国际的产能利用率竟然能达到100.4%，创历史新高，反映了中芯国际的订单充足度。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

3、多角度的数据透视下，反应行业高景气。中芯国际在本季中12寸晶圆收入占比持续提升，在受益于公司产能扩充的同时，也反应晶圆制造从8寸开始不断推升12寸晶圆的景气度，中国地区收入占比的提升也体现了国产化的持续推进。

4、经营数据亮眼，EBITDA大幅提升，存货/收入和应收账款/收入的指标持续下降，中芯国际营运能力向好，侧面反应行业高景气。在不考虑折旧摊销情况下，公司EBITDA指标不断提升，并在本季创历史新高！

整体上，这个季度的情况完美印证了海豚君之前的判断（参考：《中芯国际（下）日被低估的中国 “ 芯” 》与《透过联电看中芯国际日晶圆制造 yyds！》），晶圆制造行业仍在高景气度之内，并且8寸晶圆市场的景气度开始推升12寸晶圆市场的景气度。

在这个行业背景下，中芯国际作为国内12寸晶圆市场的龙头老大，受益尤为明显，核心指标全面超出市场预期，而且从公司调高的下季度指引来看，这个景气周期依然会持续，中芯国际有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”。

具体财报业绩上，海豚君详细分析主要关注以下方面：

中芯国际季报在连续超指引后，本季表现能否再次超指引预期？
收入的增长，从量和价的维度分别贡献了多少？毛利率如何实现提升？
下游哪个领域的高景气带动公司成长？华为事件后，中国地区的收入占比能否维持？哪个制程节点的产能更加紧张？
中芯国际本季的经营数据具体如何？存货和应收账款是否在合理水位？EBITDA的情况如何？

海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一

业绩成长的来源：

收入&毛利率双双超预期的缘由

中芯国际本季度实现营收13.44亿美元，同比增43.2%，环比增21.8%。市场预期本季度营收13亿美元，小超市场预期。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

从量和价的维度来分析，本次中芯国际收入增长的主要驱动力：

①量的维度，中芯国际本季晶圆付运量（等效8寸）达到1745千片，环比增长12%。在产能利用率持续保持在95%以上的情况下，晶圆付运量的增长主要由于公司仍在进行持续扩产。

②价的维度，中芯国际本季晶圆出货均价（等效8寸）为770美元，环比增长8.8%。出货均价的上涨主要由于行业景气度向上，带动整体市场价格提升。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

中芯国际本季度毛利率达到30.1%，创近年来各季度的新高，大幅度超过此前指引预期的22%-25%。海豚君通过对中芯国际单片成本的结构拆分，来分析本次毛利率上涨的原因。

来看毛利率超预期的原因：由于“单片毛利=出货均价-单片固定成本-单片可变成本”二季度的单片固定成本约198美元，而单片可变成本约340美元，那么二季度单片成本合计约538美元，环比下降约10美元。

但由于中芯国际出货均价从上季度的708美元大幅提升至本季的770美元，本季度单片毛利从上季度的160美元迅速提升至232美元。

通过对中芯国际单片成本构成分析，本次毛利率抬升主要受益于出货均价的提升，本质是行业在高景气度内。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

二

多角度透视中芯国际：

高景气叠加国产化

梳理完中芯国际业绩增长的缘由后，海豚君再和大家从多角度来透视中芯国际本次季报。

1）下游应用端：IoT上量

从下游应用端看，本季中芯国际最主要的营收来源仍来自智能手机，占比仍有31.6%，但从趋势上智能手机的占比呈现逐渐下滑的情况。

同时在下游各应用板块中，消费电子和其他板块占比呈现不断增大的趋势，这个季度消费电子板块占比提升至25.1%，该板块主要受益于智能穿戴IoT等领域，其他板块占比也提升至30.9%，该板块主要涵盖电脑、汽车/工业等领域。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

2）制程节点端：清晰可见的行业景气度

从制程节点端看，本季度中芯国际除了占比极低的90nm制程外，其余所有制程节点的收入都实现了环比增长。从各制程占比来看，本季28nm及以下节点的收入占比来到14.5%，接近历史最高去年三季度的14.6%（华为拉货带动），该节点制程收入同比增长130.2%，环比增长157.3%。其余各节点收入基本都增长10-20%。

本季财报中28nm及以下节点收入的增长，受益于8寸晶圆高景气后对12寸晶圆进行了带动。在整体产能紧缺的情况下，拉升了各个节点的出货水平。