别再怀疑了，小米又爬上了“神坛”

Original 海豚投研长桥海豚投研 2022-03-18

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- 这是海豚投研的第 174 篇原创文章 -

小米集团-W（1810.HK）于北京时间8月25日晚间的H股盘后发布了2021年第二季度财报（截止2021年6月），要点如下：

1、整体业绩：业绩全面超预期。小米第二季度总营收877.9亿元（市场预期841.58亿元），同比增长64.0%；经调整净利润人民币63亿元（市场预期54.82亿元），同比增长87.4%。小米二季度毛利率17.3%（市场预期16.6%）。

来源：公司财报、海豚投研整理

2、手机业务：小米智能手机业务增长强劲，收入和出货量均创历史新高。2021年第二季度小米智能手机出货量同比增长86.9%，首次突破5000万台，同时智能手机业务收入也首次超过590亿元。小米智能手机业务的毛利率站上了新的台阶，连续3个季度达到双位数。

3、IoT业务：新品带动增速，毛利率平稳。笔记本和电视新品的发布，带动了小米主要IoT业务在上半年实现止跌回升。IoT季度毛利率水平基本维持在历史波动区间，第二季度毛利率的环比下滑部分受618节日促销的影响。

4、互联网服务：用户数持续增长，ARPU企稳回升。2021年6月MIUI月活跃用户数达到4.53亿，持续逐季提升。小米变现能力提升，ARPU值在结构性的影响下仍呈现环比增长。广告业务的结构性提升带动互联网服务的毛利率继续向上。

5、海外市场中领跑的中国品牌：2021年第二季度小米全球出货量同比增长83%，市占率达到17%，位列全球第二，海外市场强势表现。小米首次在欧洲出货量排名第一，同比增长70%。

小米还在俄罗斯、东南亚等主要国家及市场同样排名第一，并同比实现100%以上的增速。海外市场的开拓，使得小米的海外业务已占到总营收的半壁江山。践行全球化，优秀的中国品牌坚持走向海外。

来源：Canalys、海豚投研整理

整体上，此次小米的表现与我们此前的判断《2021，小米 “脱胎换骨” | 海豚投研》，小米基本成功抓住了华为出让市场份额的战略机遇期，在两年前制定的“手机+AIOT双轮驱动、手机双品牌”战略中，目前双品牌战略似乎已经成功。

手机的成功直接打通了“互联网软服务”逻辑，这样即使在游戏和增值表现均不太好的情况下，手机战略成功带动手机毛利提高、互联网广告收入利润双升，而这一趋势会持续支撑小米股价向上攀升。

对于小米2021年二季报，海豚君关注以下几个问题：

手机业务一直是小米营收中占比最大的，而毛利率也是偏低的。从第三方机构披露的出货量看，小米二季度出货量进一步提升，超越苹果跻身全球第二手机品牌。在出货量提升的背景下，小米手机业务的产品单价是否有提升？本季度手机业务毛利率会有什么变化？
IoT业务中的电视和笔记本业务在去年表现不太理想，2021年小米做出调整，陆续发布电视、笔记本等新品。在新品的带动下，小米二季度的IoT业务能否企稳回升？
互联网服务方面，去年游戏分成比例的影响逐渐褪去。在手机出货量攀升和高端出货加速的情况下，互联网服务能否重回高增速？
小米手机份额持续提升，那么小米在销售费用方面是否有较大的投入？造车业务等方面的布局是否对研发等费用有提升？小米二季度费用率具体怎么变化？

来源：公司财报、海豚投研整理

海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一

小米整体业绩：再创历史新高

小米2021年第二季度总营收877.9亿元，同比增长64.0%，再超市场预期（841.58亿元）。智能手机、IoT和互联网服务的三大业务占比分别67.3%、23.6%和8%，整体占比情况和上季度基本接近。

三大业务在本季度环比都实现了一定的增长，IoT在新品的带动下环比实现了双位数增长。

来源：公司财报、海豚投研整理

小米2021年第二季度毛利率17.3%，同比增长2.9pct，环比下滑1.1pct。从各业务来看，互联网服务的毛利率上升并创历史新高，而智能手机和IoT业务的毛利率环比有所下滑。

由于硬件业务的收入占比较大，公司整体毛利率变化受硬件端影响更大。硬件端出现毛利率的环比下滑，有部分受618等促销让利影响。

来源：公司财报、海豚投研整理

二

智能手机业务

出货量新高，毛利率站上新平台

2021年第二季度小米智能手机业务总营收591亿元，同比增长86.8%，环比增长14.8%，营收占比达到67.3%，仍是小米所有业务中占比最大的部分。小米智能手机业务增长强劲，收入和出货量均创历史新高。

小米持续推进双品牌策略，2021年高端智能手机产品已经发布了小米11 Pro、小米11 Ultra、小米MIX FOLD等。2021年上半年，小米中高端手机全球出货量超过1200万台（2020年全年1000万台）。

注：中高端手机指中国大陆地区3000元以上以及海外地区300欧元以上的手机

来源：公司财报、海豚投研整理

智能手机的量价进行分拆，本季度智能手机业务增长的主要驱动力来自于量的提升：

量：2021年第二季度小米智能手机出货量5290万台，同比增长86.9%，季度出货量情况和此前第三方统计数据基本符合。小米的季度出货量创历史新高，首次突破5000万台。

来源：公司财报、海豚投研整理

价：2021年第二季度小米智能手机出货均价1117元，同比基本持平，环比增长7.2%。随着小米中高端机的推出，小米智能手机的出货均价整体呈现向上提升的态势。本季小米的出货均价1117元，接近历史最高季度出货价水位。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021年第二季度小米智能手机业务毛利69.9亿元，同比增长205.4%，环比增长5.4%。在公司毛利中的占比达到46.2%。第二季度智能手机业务的毛利率11.8%，同比增长4.6pct，环比下滑1.1pct。本季中由于618等节日，小米增加了促销力度，使得毛利率环比有所下滑。

同时也能注意到，小米智能手机业务的毛利率从2020年第四季度达到10.5%以后，已经连续3个季度达到双位数，小米智能手机业务的毛利率水平已经站上了新的台阶。

来源：公司财报、海豚投研整理

三

IoT业务

新品带动增速，毛利率平稳

2021年第二季度小米IoT业务总营收207.3亿元，同比增长35.9%，环比增长13.7%，营收占比达到23.6%。小米IoT业务在新产品的带动下，继续表现强劲，增速在经历2020年的相对低谷后重回高增长。

来源：公司财报、海豚投研整理

小米主要IoT产品中涵盖电视和笔记本，2021年第二季度主要IoT产品业务实现营收60亿元，同比增长25%，在IoT业务中占比28.9%。笔记本和电视新品的发布，带动了小米该业务在上半年实现止跌回升，但25%的季度增速仍落后于整体IoT的增速。

2021年第二季度小米智能电视全球出货量超过250万台，全球前五，并在中国大陆地区连续10个季度稳居第一。

来源：公司财报、海豚投研整理

小米其他IoT产品业务在2021年二季度实现营收147.3亿元，同比增长41%，环比增长16.5%。主要由于空调、电动滑板车等产品销售的增长。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021年第二季度小米IoT业务毛利27.4亿元，同比增长57.8%，环比增长3.4%。在公司毛利中的占比18.1%。第二季度IoT业务的毛利率13.2%，同比增长1.8pct，环比下滑1.3pct。IoT季度毛利率水平基本维持在历史波动区间，第二季度毛利率的环比下滑部分是618等促销的结果。

来源：公司财报、海豚投研整理

四

互联网服务

用户数持续增长，ARPU企稳回升

2021年第二季度小米互联网服务业务总营收70.3亿元，同比增长19.1%，环比增长7%，在公司总营收占比8%。互联网服务营收逐季提升，再创历史新高，业务同比增速加快。

看互联网服务各分项情况：

1）广告服务：互联网服务的最大组成部分。第二季度小米广告服务收入45亿元，创单季历史，同时更取得了46.2%的同比增速。广告业务经历疫情的低谷后，有望重新回增长；

2）游戏收入：游戏分成影响逐渐弱化。第二季度小米游戏收入9亿元，同比下降10.7%。主要由于去年较高基数和游戏分成条例的调整。值得注意的是，由于游戏分成条例从2020年第三季度开始影响，所以2021年下半年影响弱化；

3）其他增值业务：第二季度小米其他增值业务收入16亿元，同比下降10.3%。主要由于公司继续强化风控，主动管理金融科技业务规模。

来源：公司财报、海豚投研整理

互联网的量价进行分拆，本季度互联网业务增长的主要驱动力来自于MIUI用户数的提升：

MIUI用户数：截止2021年6月，MIUI月活跃用户数达到4.53亿，同比增长32.1%。随着小米硬件出货的增长，MIUI用户数呈现逐季增长的趋势。从同比增速看，疫情后MIUI用户数的增长表现逐季加快。

来源：公司财报、海豚投研整理

ARPU值：结合MIUI用户数，测算单季度的ARPU值变化情况。二季度小米互联网服务ARPU值为15.5元，同比下降10%，环比还微增0.3%。

小米互联网服务的构成分国内和海外两部分，而国内ARPU值远高于海外ARPU值。由于小米在海外出货的剧增，海外MIUI用户数增长较快，季度ARPU值的同比下降主要是结构性原因造成。此外本季度ARPU值在环比上呈现微增表明在结构性影响下，小米的变现能力仍有提升。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021年第二季度小米互联网服务业务毛利52.1亿元，同比增长46.5%，环比增长9.7%。在公司毛利中的占比34.4%。第二季度互联网业务的毛利率已经高达74.1%，同比提升了13.7个百分点。

互联网服务季度毛利率水平再创新高，主要是由于互联网服务业务中的结构变化。广告业务的毛利率相对较高，而其他增值业务的毛利率相对较低。

随着广告业务的增长，在互联网服务中的占比提升，带动整个业务板块的毛利率上移，从60%多水位提升至70%以上。

来源：公司财报、海豚投研整理

五

海外市场

用户增长迅猛，海外变现加快

2021年第二季度小米海外收入436亿元，同比增长81.5%，环比增长16.6%，在公司总营收占比49.7%。小米海外市场收入增速强劲，整体占比进一步提升至将近50%。从收入的地区结构看，小米一直坚持品牌出海，已经是全球化公司，局部市场扰动的风险减弱。

来源：公司财报、海豚投研整理

持续多年的品牌出海，给小米积累了众多的用户。小米不仅在国内品牌知名度很高，并且在全球有更多的用户。第二季度小米在全球已经有4亿多的MIUI用户，其中大陆MIUI用户有1.24亿，稳步上升再次突破1.2亿。同时小米MIUI用户在海外更是拥有惊人的3.3亿，将近3倍于大陆用户，同比增长41%。

由于海外用户ARPU相对较低，海外MIUI用户快速增长的同时，结构性拉低了公司整体的ARPU值。经测算，二季度小米国内用户ARPU值47.9元，基本维持在48元左右的水位；二季度小米海外用户ARPU值3.34元，同比增长57.1%，环比增长13.7%。

海外ARPU值的提升，体现着海外变现潜力的兑现。3.34元的单季度海外ARPU值也创了历史新高，随着欧洲等市场的开拓和高端机的提升，海外ARPU有望进一步向上。

来源：公司财报、海豚投研整理

六

费用及业绩情况

费用端良好控制，业绩再超预期

2021年二季度小米三费合计99亿元，同比增长64.4%，环比增长21.2%，占营收的11.3%。三费方面的提升主要来自于销售费用的增长，主要是受海外市场增长以及618节日的促销影响。

1）研发费用：本季度30.6亿元，同比增长56.5%，环比增长1.7%，占营收的3.5%。整体占比平稳，主要用于研发人员薪酬及研发项目增加；

2）销售费用：本季度56.8亿元，同比增长76.2%，环比增长36.4%，占营收的6.5%。其中宣传与广告开支21亿元，同比增长95.2%，主要为提高公司品牌认知的市场活动。包装与运输开支14亿元，同比增长59.5%，主要用于境外业务的扩张。销售费用增长明显，营收占比提升1.1pct，主要由于海外市场强劲增长和中国大陆618购物节的促销；

3）管理费用：本季度11.5亿元，同比增长37.5%，环比增长16.5%，占营收的1.3%。整体占比平稳，增长主要来源于行政管理人员薪酬增加。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021年二季度小米整体毛利率17.3%，环比下降1.1pct，主要受618电商购物促销等因素对硬件端的毛利率有所影响，但整体仍明显高于去年同期。公司高毛利广告业务占比的提升以及中高端机型的出货增长，显著提升公司互联网服务的毛利率水平。

来源：公司财报、海豚投研整理

2021年二季度经调整后的净利润63.2亿元，大超市场预期的54.8亿元，再创单季度历史新高。营收和毛利率双双超预期，奠定业绩超预期的基础。费用端的良好控制，再一次呈现优异的业绩。

来源：公司财报、海豚投研整理

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