【国君宏观】高技术制造不惧疫情再起 ——2022年11月PMI数据点评

导读

11月PMI数据延续并强化了10月以来的特征，即疫情导致制造业供需两端走弱，服务业继续受抑制；预计随着防疫政策逐步调整，四季度到23年一季度经济基本面都将明显承压。土木工程PMI和EPMI逆季节性上行，基建继续托底经济，高技术制造业则贡献经济增长动能，化工、医药、电子设备、通用设备等行业需求韧性较强。

摘要

1、11月制造业PMI较10月下降1.2个百分点到48.0%，跌幅加深，生产和需求均明显下降，出厂价格和原材料购进价格下降，库存较上月小幅上升：

1）供需两端均大幅回落。11月PMI生产较上月下降1.8个百分点，大幅弱于季节性，部分地区疫情爆发造成停工停产；新订单环比降幅超过新出口订单，内需相对外需下降幅度更大。PMI领先指数也大幅收缩。

2）两大价格指数下降，原材料价格降幅更大。原材料购进价格下降2.6个百分点，出厂价格指数下降1.3个百分点，较季节性低1.8个百分点，企业整体成本压力有所缓解。

3）采购量下降，企业再度出现被动累库。11月原材料库存指数下降，产成品库存小幅上升，供应商配送时间和采购量均下降，反映需求疲弱和局部供应链受阻，企业再度出现被动累库的情况。

4）新出口订单进口均弱于季节性。11月PMI新出口订单指数下降0.9个点至46.7%；进口指数下降0.8个点至47.1%，进出口指数走弱反映外需回落和内需疲软。

5）分企业规模看，大中小型企业普遍回落，大型企业重回荣枯线以下，小企业回落幅度最大。

2、11月非制造业商务活动PMI为46.7%，较上月下滑2.0个点。其中服务业和建筑业均出现回落，11月服务业PMI为45.1%，较上月下降1.9个百分点，大幅低于季节性8.2个点；建筑业同样弱于季节性2.8个点，主因是房屋建筑工程拖累，土木工程建筑业则逆季节性上行。

3、11月PMI数据无论从总量还是结构上都延续并强化了10月以来的特征，随着防疫政策逐步调整，预计四季度到23年一季度，经济基本面都将明显承压：

1）疫情反弹对经济基本面可能造成的冲击已充分反映在企业经营预期之中。制造业和服务业降幅最大的PMI分项均生产经营和业务活动预期，表明企业已经预期到未来疫情可能出现大规模反弹的风险。

2）中小企业受疫情冲击最严重，稳就业压力持续加大。11月小企业新订单下滑最大；BCI企业招工前瞻指数低于22年5月水平，在企业预期继续恶化的情况下，仍需要更多稳就业政策才能确保完成全年目标。

3）基建和高技术制造业仍是结构性亮点。11月土木工程建筑业PMI和高技术制造业EPMI逆季节性上行。分行业来看，化工、通用设备、电子设备、医药等行业景气度较高，采购量环比上升，表明在内需整体回落的背景下，这些行业的需求维持了韧性。

目录

正文

1.制造业供需两端大幅走弱

11月制造业PMI较10月下降1.2个百分点到48.0%，跌幅加深，生产和需求均明显下降，出厂价格和原材料购进价格下降，库存较上月小幅上升。从季节性角度来看，制造业、建筑业、服务业均明显弱于季节性：

（1）供需两端均大幅回落。11月PMI生产较上月下降1.8个百分点，大幅弱于季节性平均5.1个百分点，近期部分地区疫情爆发造成的停工停产可能是全国普遍现象；新订单较上月下降1.7个百分点，弱于季节性平均5.4个百分点，新出口订单环比下降0.9个百分点，内需相对外需下降幅度更大。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数大幅收缩。

（2）两大价格指数下降，原材料价格降幅更大。原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月下降，原材料购进价格下降2.6个百分点，较季节性低2.3个百分点；出厂价格指数下降1.3个百分点，较季节性低1.8个百分点。原材料价格降幅更大，表明企业整体成本压力有所缓解。

（3）采购量下降，企业再度出现被动累库。11月原材料库存指数46.7%，较上月下降1.0个点；产成品库存较上月小幅上升0.1个百分点至48.1，较季节性平均高1.1个百分点；供应商配送时间环比下降0.4个百分点，低于季节性3.4个百分点；采购量下降2.2个点至47.1%，较季节性低4.7个百分点，反映需求疲弱和局部供应链受阻，企业再度出现被动累库的情况。

（4）新出口订单进口均弱于季节性。11月PMI新出口订单指数下降0.9个点至46.7%；进口指数下降0.8个点至47.1%，较季节性均低2.2个百分点。进出口指数走弱反映外需回落和内需疲软。

（5）分企业规模看，大中小型企业普遍回落，小企业回落幅度最大。大中小型企业PMI较上月分别回落1.0、0.8和2.6个点至49.1%，48.1%和45.6%，大型企业重回荣枯线以下，小企业回落幅度最大，表明小企业依然是受疫情冲击最严重的群体。

2.疫情压制服务业，基建继续“一枝独秀”

11月非制造业商务活动PMI为46.7%，较上月下滑2.0个点。其中服务业和建筑业均出现回落，11月服务业PMI为45.1%，较上月下降1.9个百分点，大幅低于季节性8.2个点；建筑业同样弱于季节性2.8个点，主因是房屋建筑工程拖累，土木工程建筑业则逆季节性上行。

（1）服务业PMI为45.1%，较上月下降1.9个百分点，大幅低于季节性8.2个点。从行业大类看，对服务业拖累幅度较大的行业主要有房地产业、房屋建筑业、批发零售业、住宿等，与地产景气度下滑和疫情限制居民出行活动有关。

（2）建筑业PMI为55.4%，比上月下降2.8个百分点。分行业来看，房屋建筑工程较上月回落2.8个点至54.5%，低于季节性的幅度加深；土木工程建筑业逆季节性上升，较上月上升1.5个百分点至62.3%，。

3.高技术制造业依旧是亮点

11月PMI数据无论从总量还是结构上都延续并强化了10月以来的特征，随着防疫政策逐步优化调整，预计四季度到23年一季度，经济基本面都将明显承压；在这一过程中，基建和高技术制造业依然是支撑经济的结构性亮点：

第一，疫情反弹对经济基本面可能造成的冲击已充分反映在企业经营预期之中。无论是制造业还是服务业，降幅最大的PMI分项均是生产经营和业务活动预期。11月制造业生产经营活动预期环比下降3.7个百分点，大幅低于季节性7.6个百分点；服务业业务活动预期环比下降3.6个百分点，降幅大于新订单。这表明随着防疫政策逐步优化调整，企业已经预期到未来疫情可能出现大规模反弹风险。

第二，中小企业受疫情冲击最严重，稳就业压力持续加大。11月大中小型企业PMI新订单分别下降1.3、0.6和4.9个百分点，小企业面临的需求环境最差；11月BCI企业招工前瞻指数为48.2，低于22年5月水平，创下年内新低；10月城镇调查失业率为5.5%，与上月持平，处于就业目标（5.5%以内）的边缘，在企业预期继续恶化的情况下，仍需要更多稳就业政策才能确保完成全年目标。

第三，基建和高技术制造业仍然是结构性亮点。11月土木工程建筑业PMI和高技术制造业EPMI逆季节性上行，基建继续托底经济，而高技术制造业则贡献了经济增长动能。分行业来看，化工、通用设备、电子设备、医药等行业景气度较高，采购量环比上升，表明在内需整体回落的背景下，这些行业的需求维持了韧性。

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