【华泰宏观】疫情之下：核心通胀降，物流成本升|4月通胀点评

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刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年5月11日

摘要

4月CPI上升至2.1%，核心CPI维持低位、食品价格上涨。PPI同比进一步小幅回落至8.0%，但原材料价格高企、国际大宗商品价格上涨压力仍然存在。此外，疫情爆发后物流成本有所上升。

4月CPI从3月的1.5%上升至2.1%，但核心CPI从3月的1.1%下降至0.9%。4月CPI月环比增速从3月的0%上行至0.4%，主要是食品价格上涨。另一方面，4月核心CPI同比增速录得0.9%，月环比增速为0.1%（图表1）。

1）食品CPI同比增速从3月的-1.5%上行至4月的1.9%，粮食和猪肉价格环比均上涨。4月猪肉平均批发价格环比上行8.6%至19.79元/公斤，由此，CPI中猪肉价格环比由3月的下跌9.3%转为上涨1.5%，同比跌幅收窄至-33.3%。我们估算，猪肉价格同比下跌对CPI食品的拖累收缩至0.7个百分点。由于疫情抬升物流成本，4月鸡蛋（7.1%）、鲜果（5.2%）和水产品（1.2%）等价格均有所上涨，但鲜菜价格环比下跌3.5%。此外， 4月国内粮食价格环比继续上涨0.7%，食用油价格环比上行0.5%。

2）4月非食品CPI同比增速持平于2.2%，油价继续上涨、物流成本上升，但内需消费品价格疲弱。环比看，非食品CPI环比增长0.2%，服务价格环比增长0.1%，消费品价格环比增长0.5%。国际能源价格上涨带动4月汽油和柴油价格分别环比上行2.8%和3.0%。如图表2显示，CPI非食品分项中，交通通信价格环比上涨1.1%，生活用品及服务环比上涨0.6%，可能是受到物流成本上涨的影响。另一方面，4月衣着、居住价格环比分别下降0.2%和0.1%，医疗保健、教育文娱等价格基本持平；耐用消费品价格仍较为低迷，显示内需可能较为疲弱。

4月PPI同比涨幅持续收窄至8.0%，且环比涨幅从3月的1.1%收窄至0.6%。国际大宗商品价格上涨、国内原材料价格维持高位，中下游制造品价格温和。4月生产资料（原材料、加工和采掘）环比上行0.8%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比略涨0.2%（图表3）。上游原材料价格总体维持高位，1）石油：石油行业开采/加工价格环比涨幅从3月的14.1%和7.9%回落至1.2%和3.5%，但同比增速仍高企于48.5%/38.7%。2）金属：铁矿石、焦炭等原材料价格维持高位，4月黑色金属开采/加工环比上行4.0%1.8%，有色金属开采/加工业价格环比上行2.7%/0.8%。3）煤炭：煤炭开采行业环比涨幅持平于2.5%。此外，电力生产行业价格环比上行0.4%。另一方面，绝大部分下游制造品价格继续温和，如食品饮料、设备制造、医药，以及汽车、计算机等行业环比涨幅均保持低位或负增长。

4月通胀大体可控——内需疲弱导致核心通胀持续低迷，但疫情抬升物流成本，且油价和食品价格上涨仍存在压力。4月CPI整体仍保持温和，尤其是核心CPI降至0.9%，显示疫情爆发后内需增长可能进一步走弱，其中服务消费、体验式消费和可选消费品的价格承受较大压力；但食品价格可能继续上涨。此外，上游工业品价格维持高位、国际大宗商品价格上涨可能给国内带来压力，此外，本轮疫情对消费、投资、物流、产业链等生产和生活的冲击加大，物流成本上升已有所体现。不过，我们重申，通胀不应成为货币宽松及其它逆周期政策的制约。

风险提示：海外通胀压力加大、疫情蔓延范围扩大。

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