【华泰宏观】联储年会：衰退担忧或无法及时逼退紧缩

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

报告发布时间：2022年8月27日

 摘要

鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发言点评

北京时间8月26日晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上作题为《货币政策与价格稳定》（Monetary Policy and Price Stability）的讲话，核心主旨为强调联储将继续收紧货币政策、以达成控通胀目标，表述较市场预期更加鹰派；暗示联储政策即使在明年也不会过快转向、2023年或仍有升息空间——全球美元“流动性”紧张程度可能继续上升，需更加注意流动性冲击对全球金融市场带来风险。

截至8月7日零时，鲍威尔讲话后，美债短端利率上行、长端回落，美元上行而美股下跌。美国10年期国债收益率由3.1%回落至3%、2年期美债利率从3.37%小幅上行到3.4%，美元指数从107.7上行到108.5，标普（-1.9%）、纳斯达克股指（-2.5%）日内下跌。

鲍威尔讲话伊始即“开宗明义”，明确FOMC当前核心关注点为控制通胀（my focus narrower…focus right now is to bring inflation back down to our 2 percent goal）——从我们今年2月21日发布《美联储：当通胀成为最大的政治…》以来，联储政策表态边际上多次“微调”，但控制通胀的核心宗旨始终未改变。

鲍威尔指出（今年7月份）单月的通胀边际改善“远远不够”，需要更充足的证据判断通胀趋势。如我们在7月4日的《联储继续紧缩,但欧日央行为更大变量》中强调，往前看，以租金和薪资为代表的“粘性”通胀影响力更为关键，决定了核心通胀可能在相当长一段时间内远高于联储目标值，而联储短期不会“轻易判断”通胀已见顶。

对于短期加息节奏，鲍威尔表示9月加息幅度将取决于届时数据，未排除届时再度加息75基点的可能性；而“未来某个时点可能放缓加息节奏”的表述与7月FOMC纪要完全一致（at some point…slow the pace of increases）。CME FED WATCH显示，目前期货价格隐含路径为：联储9月份大概率加息75bp，11月和12月各加息25bp。市场对9月份加息幅度的预期逐渐倾向于（持平6/7月份）连续第三次加息75bp。

对于利率和货币政策的中长期展望，鲍威尔本次表态较为鹰派——一方面，“预期管理对于控制通胀至关重要”、“薪资增长强化了通胀的粘性”，降低通胀可能需要在一段时间内将经济增长压低至“趋势之下”，增长放缓、劳动市场（需求）走弱等可能是控制通胀的必要“代价”，意味着即便面临经济衰退风险，联储也将作出取舍、优先控制通胀。

另一方面，当前通胀仍然高企、粘性未退，联储政策转向阻力较大——鲍威尔暗示明年不会过快停止加息、或者转为降息。“在通胀远高于2%、且劳工市场高度紧张的情况下，（本轮加息）不会止步于长期中性利率的位置”、“从联储官员的中位数预期看，2023年底前，基准利率可能上调至接近4%”、降低通胀“可能需要在一段时间内保持限制性的政策立场，历史记录强烈警告不要过早放松政策”（maintaining a restrictive policy stance…strongly against prematurely loosening policy）。

风险提示：能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

华泰证券宏观研究

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