【华泰宏观】地产需求再度走弱，4月社融不及预期
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4月新增社融、新增人民币贷款及M2同比增速全面低于预期，主要受地产需求再度走弱拖累，或需政策加码宽松。4月新增社融1.22万亿元，明显低于彭博一致预期的2.0万亿元；新增人民币贷款7,188亿元，显著低于彭博一致预期的1.4万亿元。4月新增社融与新增人民币贷款均低于预期，主要是由于居民贷款余额再次环比下降，尤其是新增居民中长期贷款在同比回升两个月之后再度转负，显示居民收入预期不稳、地产需求回升持续性不足。由此，虽然去年同期基数较低，4月社融同比增速仅持平于10.0%，（季调后）月环比折年增速则从3月的11.8%明显回落至7.6%。4月M2同比增速从3月的12.7%放缓至12.4%，低于彭博一致预期的12.5%，（季调后）月环比（非年化）增速由3月的0.9%小幅回落至0.8%，主要是由于居民存款同比多减，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响。另一方面，4月M1同比增速从3月的5.1%小幅回升至5.3%，小幅高于彭博一致预期的5.2%，（季调后）月环比（非年化）增速由3月的-0.1%回升至0.3%，显示企业盈利增速可能有小幅好转。
核心观点
数据快评：4月新增社融、新增人民币贷款及M2同比增速全面低于预期，主要受地产需求再度走弱拖累，或需政策加码宽松。4月新增社融1.22万亿元，明显低于彭博一致预期的2.0万亿元；新增人民币贷款7,188亿元，显著低于彭博一致预期的1.4万亿元（图表1）。4月新增社融与新增人民币贷款均低于预期，主要是由于居民贷款余额再次环比下降，尤其是新增居民中长期贷款在同比回升两个月之后再度转负，显示居民收入预期不稳、地产需求回升持续性不足。由此，虽然去年同期基数较低，4月社融同比增速仅持平于10.0%，（季调后）月环比折年增速则从3月的11.8%明显回落至7.6%（图表2）。4月M2同比增速从3月的12.7%放缓至12.4%，低于彭博一致预期的12.5%，（季调后）月环比（非年化）增速由3月的0.9%小幅回落至0.8%，主要是由于居民存款同比多减，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响。另一方面，4月M1同比增速从3月的5.1%小幅回升至5.3%，小幅高于彭博一致预期的5.2%，（季调后）月环比（非年化）增速由3月的-0.1%回升至0.3%，显示企业盈利增速可能有小幅好转。
分析结论：4月金融数据全面不及预期，显示在地产需求再度走弱、以及财政宽松力度有待加强的情况下，信贷周期和内需回升的动力都会再次走弱。往前看，稳定居民收入预期或需政策进一步扶持，尤其是财政和地产政策。对于4月金融数据，我们有以下几点观察：1）居民房贷需求在今年2-3月稍有起色之后再次回落，反映地产周期回升动能再度走弱，部分可能受居民收入预期不稳、以及存量房贷利率偏高的影响；2）贷款结构失衡，新增人民币贷款主要集中在企业中长期贷款，显示刺激政策发力方向的乘数效应有限，尤其考虑到今年1季度居民收入增长仍相对缓慢；3）自去年3月以来，M2中居民存款同比首次少增、而财政存款同比明显多增，由此居民可支配收入增速明显滞后于经济总体回升的速度，显示财政可能需要加大对经济的支撑力度；4）M1增速小幅回升，反映企业盈利增速可能有小幅好转。往前看，信贷周期和内需的持续回升需要稳定居民收入预期，由此或需财政加大宽松力度、以及存量房贷利率下调等地产政策的进一步放松。
具体分项数据分析如下：
1）4月新增人民币贷款7,188亿元，显著低于彭博一致预期的1.4万亿元。4月居民中长期贷款再次环比下降，显示在今年2-3月居民被抑制的购房需求释放后，地产需求再度走弱。另一方面，企业中长期贷款同比继续大幅多增，反映信贷支持实体经济的政策力度仍较大。具体看，4月居民短期、中长期贷款余额分别环比减少1,255亿元、1,156亿元，反映居民收入增长放缓、以及存量房贷利率高企下地产需求再度走弱。另一方面，4月新增企业中长期贷款6,669亿元，大幅高于去年同期的2,652亿元；企业短期贷款余额环比减少1,099亿元，但同比多增849亿元。此外，4月新增票据融资1,280亿元，高基数下同比少增3,868亿元。
2）4月新增社融为1.22万亿元，明显低于彭博一致预期的2.0万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），4月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少1,145亿元，而3月非标资产余额环比增加1,919亿元、去年4月环比减少3,174亿元。债券融资方面，4月政府债净发行4,548亿元，高于去年同期的3,912亿元；而4月企业债净融资2,843亿元，低于去年同期的3,652亿元。此外，股票融资新增993亿元，同比少增173亿元。
3）4月M2同比增速从3月的12.7%放缓至12.4%，低于彭博一致预期的12.5%，可能反映居民可支配收入增长放缓、以及个税增速较高下财政存款同比多增的综合影响（图表4）。经季节性调整后，4月M2月环比（非年化）增速从3月的0.9%小幅回落至0.8%。具体看，4月居民存款减少1.2万亿元，同比多减4,968亿元，主要反映居民可支配收入增长放缓的影响；4月财政存款增加5,028亿元，同比多增4,618亿元，由此财政存款同比增速从3月的-1.9%跳升至6.6%，拖累M2同比增速约0.2个百分点。4月是税收大月，财政存款同比多增可能主要由于个税增长较快。4月M1同比增速从3月的5.1%回升至5.3%，小幅高于彭博一致预期的5.2%（图表5），而月环比（非年化）增速从3月的-0.1%回升至0.3%。M1增速小幅回升，显示企业盈利增速可能有小幅好转。
风险提示：外需超预期下滑，内需修复的力度不及预期。
文章来源
本文摘自：2023年5月11日发布的《地产需求再度走弱,4月社融不及预期》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
常慧丽 研究员 PhD SAC S0570520110002
胡昊 联系人 PhD SAC S0570121120091
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