【华泰宏观】2023年2Q及6月经济数据点评
核心观点
总结：7月17日统计局发布2023年2季度GDP及6月各项经济活动数据。去年同期0.4%的同比低基数下，2季度实际GDP增长同比从1季度的4.5%回升至6.3%、名义GDP增长约4.8%。同时，统计局公布的实际GDP环比增长从1季度的2.2%下降至0.8%。分产业来看，服务业增加值回升更快、对2季度名义GDP同比的贡献约为4.6个百分点。需求侧，我们估算居民消费倾向亦较1季度的67%继续修复至68%。6月，工业生产、社零的两年复合增速均温和回升，地产投资同比跌幅略有收窄，但先行指标如地产成交，房企现金流和新开工等仍偏弱。往前看，政策稳增长窗口期可能临近。我们认为，边际宽松货币政策有积极作用，财政宽松也将提振总需求，同时，若能稳定房产价格预期、稳增长更具“纲举目张”的效果。
2季度GDP：低基数下温和回升至6.3%
低基数效应下，2023年2季度GDP当季实际同比增速从1季度的4.5%回升至6.3%，不及wind一致预期的6.8%，GDP平减指数从今年1季度的0.4%回落至-1.4%（图表1）。实际GDP环比折年增速亦从1季度的9.1%回落至3.2%。此外，2季度名义GDP同比增速从1季度的5%回落至4.8%。分产业看，低基数下、2季度第二、三产业实际GDP同比增速分别由3.3%/5.4%回升至4.3%/6.4%（图表2）。
工业：生产增速回升、汽车和电气机械表现亮眼
2023年6月工业增加值同比增速从5月的3.5%回升至4.4%，超过wind一致预期的2.5%（图表3），经统计局季调修订后，6月工业增加值月环比增速较5月的0.6%略上行至0.7%。高频数据显示6月整车物流指数较5月均值环比回升9.1%，同比降幅亦从5月的3.1%小幅收窄至2%。22-23年两年复合年化平均增速来看（图表4和7），6月工业增加值录得4.1%，较5月回升2.1个百分点，其中各行业较5月同比大多回升，电力机械（14.1%）和汽车制造（12.4%）维持2年复合2位数的同比增幅。
分行业看，6月钢材、化纤、有色金属、发电设备等工业品产量同比持续高增，而平板玻璃产量的同比跌幅进一步加深至9.1%、水泥产量增速亦从1.9%回落至1.3%，或表明地产竣工端需求仍存在一定压力。先进制造业产量较为稳健：工业机器人产量降幅从5月的5.3%略升至5.4%，但机床和集成电路的同比略有回落（图表9）。发电设备同比增速从5月的25.9%走高至28.9%，其中太阳能发电设备同比增速较5月的53.6%再度上行至54.5%，显示出较高的行业景气度。但手机产量同比降幅从2.6%走阔至3.1%。6月汽车产量同比增速从5月的7.1%小幅回落至6.1%，对6月工业增加值同比的贡献大约为0.6个百分点。考虑22-23年2年复合增速，6月汽车产量增速从5月的1%大幅回升至16%。
消费：服务消费保持较快增长，耐用品需求边际改善
受高基数影响、6月社会消费品零售总额名义同比增速从5月的12.7%回落至3.1%，小幅低于wind一致预期的3.5%。其中餐饮/服装鞋帽/家用电器对同比增速的贡献分别为0.9/0.5/0.3个百分点，而从22-23年两年复合年化平均增速来看，6月增速录得3.1%，较5月微升0.6个百分点。分品类分析显示，餐饮消费22-23年CAGR（复合增长率）继续走高2.3个百分点至5.6%，化妆品和金银珠宝零售增速分别较5月回升5-7个百分点至6.4%/7.9%，汽车零售22-23年CAGR从5月的2.1%回升至6.1%、家电增速从0.1%回升至4.5%，耐用品消费增速改善或受到618购物节的提振。但家具、建筑装潢等地产相关产业链相关消费仍为主要拖累，2年复合增速分别录得-2.8%/-5.9%（图表5-6,8）。
此外，2季度居民可支配收入同比增速从1季度的5.1%回升至8.4%，部分受去年低基数提振，而对应的消费支出同比从1季度的5.4%明显抬升至11.9%，季调后的居民平均消费倾向亦从1季度的67%温和回升至68%，但回升斜率趋缓、且距离趋势值（2017-19 CAGR预测值）仍有一定差距（图表13和14）。
投资：制造业增速改善、地产周期偏弱
6月名义固定资产投资累计同比增速从5月的4%回落至3.8%，超wind一致预期的3.3%，单月同比从5月的1.6%回升至3.1%（两年复合增速亦从3%上行至4.4%）。其中，房地产开发投资同比跌幅略收窄，但制造业投资增速有所回升（图表10）——分部门看：
1）基建投资增速同比回升：6月基建投资同比增速从5月的8.8%回升至11.7%，体现出短期政策对基建投资的支撑仍较显著。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
2）制造业投资增速回升：6月同比增速从5月的5.1%回升至6.0%。分行业而言，其中有色冶炼同比增速明显回升，医药制造、电气机械以及汽车制造业投资同比持续保持较高增速，但是化学制品、农副食品、纺织等制造业同比增速有所回落。
3）房地产开发投资同比跌幅略收窄：6月房地产开发投资同比降幅从5月的10.5%收窄至10.3%。但销售、贷款、新开工等指标仍偏弱，显示居民购房意愿待修复、地产需求仍待企稳——房地产销售金额同比从5月的6.8%回落至-19.1%，销售面积同比降幅较5月的3%进一步回落至18.2%。而房地产新开工面积同比降幅则从27.3%走阔至30.3%，房地产竣工面积同比亦回落至16.3%。此外，开发商现金流状况有待改善，资金来源同比降幅从5月的7.4%进一步下探至21.5%，资金来源中个人按揭贷款项明显走弱，同比增速从5月的24.9%回落至-13%（图表11和12）。
6月公共部门投资回落：6月民间固定资产投资同比降幅从上月的1.3%收窄至0.5%，而公共部门投资增长从5月的8%回落至-23.5%，与6月社融数据中政府债净发行同比明显少增相印证，主要由于去年地方专项债发行“前置”，同时今年财政政策对实体经济的支持力度有进一步提升的空间（参见《新增贷款回升推动6月社融超预期》，2023/7/11）。
6月总体城镇调查失业率与5月持平、但毕业季来临年轻人失业率再度上行——6月全国城镇调查失业率5.2%，与5月持平；但16-24岁失业率从5月的20.8%继续上行至21.3%（图表15）。
2季度GDP环比增速回落、6月地产周期下行的拖累继续凸显。考虑到6月出口增速已回落至-12.4%，高基数下7月出口可能仍在低位、稳内需政策加码必要性提升。6月新增社融、新增人民币贷款及M2同比增速均超出市场预期，主要由于新增人民币贷款各分项、以及企业债净融资均有所回升，显示稳增长力度在货币政策领域有所加大（参见《新增贷款回升推动6月社融超预期》，2023/7/11），但总体而言，社融同比及环比增长仍低于趋势值，有待进一步回升、且可持续性或有待进一步观察。
风险提示：1）海外衰退风险上升，外需加速下滑；
2）地产需求回升不及预期、稳增长政策效果不及预期或边际收紧。文章来源
本文摘自2023年7月17日发布的《2023年2Q及6月经济数据点评》
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吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
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