茅台系列酒基酒产能梳理

都说茅台的业绩是明牌，其实就是说茅台的业务简单，产品供不应求，其业绩基本上能够根据基酒产能大致推算出来——虽然不够精确，但基本靠谱。

由此，茅台未来的业绩就基本上跟其产能有密切关系了。茅台产品中分茅台酒与系列酒，上一篇梳理了茅台酒基酒历年的产能情况（茅台酒基酒产能梳理），这一篇再梳理下系列酒的产能情况。

一

茅台系列酒产品

茅台的白酒产品主要分为茅台酒和系列酒。

茅台酒中，53度飞天茅台为核心产品，另外就是以生肖茅台、节气茅台、年份茅台为代表的非标代表产品。

系列酒中主要是茅台1935、茅台王子酒、汉酱等产品。

表1 茅台酒产品矩阵

（图表来源自国元证券研报）

1999 年，茅台面向大众市场，推出茅台王子酒；此后，又陆续推出迎宾酒、仁酒、汉酱酒。2015-2019 年，茅台以重要历史事件为载体，重启赖茅、王茅、华茅品牌。

2022 年，茅台推出重量级单品茅台1935，将系列酒的价格推向走向千元价位带。

到目前为止，茅台系列酒包括一曲（贵州大曲）三茅（赖茅、王茅、华茅）四酱（王子酒、迎宾酒、仁酒、汉酱酒）、茅台1935，在2000元以下价位带构建了完整的产品体系。

根据报道，在茅台的规划中，将着力培育5个系列酒大单品，把茅台1935打造成千元价格带的百亿级超级大单品；把茅台王子酒（酱香经典）和茅台王子酒（金王子）打造成超 20亿元大单品；把汉酱酒和茅台迎宾酒（紫）打造成超10亿元大单品。

2022年，茅台酒、系列酒收入分别约为 1078 亿元、159 亿元。

2016-2022年，茅台酒、系列酒收入复合年增长率分别为19.7%、39.5%。

由此可见，通过茅台酒销售结构的改变、通过系列酒的扩产与推出新品，茅台酒在高基数下仍能保持稳定增速，而系列酒则在低基数下快速成长，逐渐成为公司第二增长极。

从占比来看，2015-2022年，系列酒占总收入比重从3%提升至13%，系列酒业务已成为茅台一项重要的收入来源，甚至是茅台这几年增长的主要源泉。

茅台股份公司董事长丁雄军指出，酱香系列酒收入在 2023年计划突破200 亿；“十四五”末要努力实现营收240亿元以上，占集团收入比重达10%以上（2021年茅台集团销售收入1326亿元，系列酒占比9.5%），进入全国白酒第二阵营。根据该规划，2022-2025 年，系列酒收入复合年增长率将达到 15.2%。

二

系列酒基酒来源

茅台镇15.03平方公里的地理标志产品区域全部用于生产茅台酒基酒。

系列酒基酒的生产则来源于茅台镇外的厂区，目前主要来自于三个厂区：分别是习水镇、二合镇、坛厂镇/鸭溪镇。

（1）习水县黄金坪的201厂

由2001年收购习酒酱香生产线而来。主要为茅台王子酒提供基酒，汉酱和仁酒也有部分基酒来自此地;

（2）二合镇的301厂

该厂源于茅台公司收购的老怀酒厂，原位于中枢镇，2012年10月搬迁至二合镇名酒工业园区，汉酱和仁酒的主要基酒产于此地。

（3）鸭溪镇

茅台酒基酒生产过程中，也会产生一些附属产品，称之弃糟和备注酒。

茅台酒的弃糟和备注酒，均来自茅台镇核心区域的茅台酒各生产车间。

所谓弃糟，是指经过茅台7次取酒以后留下的酒糟，其中加入部分新高粱，再蒸一次，可得到用于生产迎宾酒的基酒。

所谓备注酒，是指茅台酒生产过程中，达不到茅台基酒品质要求的少量不合格品。这部分酒虽达不到茅台酒要求，但品质仍可能高于其他系列酒基酒，将其添加入到系列酒里，可以提升系列酒品质。

这部分利用弃糟和备注酒的生产厂区，据报道是在遵义鸭溪镇。据贵州茅台微博官方账号报道：2013年10月，茅台集团出资5.5亿元，成立贵州茅台酒厂（集团）循环经济产业投资开发有限公司（以下简称循环产投公司），在遵义播州和平经济开发区打造茅台生态循环经济产业示范园。

所谓的循环经济就是利用茅台酒生产中所产生的酒糟，加入酒曲，再加入粮食发酵复烤，生产翻沙酒和碎沙酒。同时，废弃酒糟和复糟酒厂产生的废水，又用来生产天然气，天然气又回送到酒厂做烤酒燃料。复糟酒的酒糟还可以用来制作有机肥。

贵州茅台酒厂（集团）循环经济产业投资开发有限公司官网显示，其产品包括酱香基酒、天然气、有机肥和发酵饲料。

最初规划的茅台生态循环经济产业示范园位于坛厂镇，后因环保原因，坛厂镇的厂房改为存储酒用，生产厂区重新规划到鸭溪镇，即“在遵义播州和平经济开发区打造茅台生态循环经济产业示范园”。

图1 系列酒基酒产地分布

从地图上可以看出，系列酒的生产厂区比较分散，除了茅台生态循环经济产业示范园外，其他系列酒厂区均分布在赤水河沿岸。其中2022年1月建设的"十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目距离茅台201厂较近，直线距离约为18km。2019年启动的3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目同样位于习水县习酒镇，选址赤水河的支流桐梓河以北，与最近的201厂直线距离仅有4km。

三

系列酒产能建设

茅台酒的产能建设一直没有中断过。而系列酒的产能建设则主要是2011年后开始建设的。

表2 系列酒产能建设情况

表2中的产能建设说明如下（与网上其他研究者的差异主要是序号第一项与第五项）：

(1) 表2序号1项目，2001年茅台上市时，系列酒的产能来自于对原习酒公司酱香生产线的收购。在IPO文件中说明：“募集资金到位后三个月内完成收购重组，在此基础上对现有生产经营设施进行技改投入，同时利用库存酱香型老酒生产茅台王子酒。因此，预计本项目当年投入便可产生效益，并可实现生产1000吨酱香型白酒的生产能力。”

在2002年年报中可知“习酒酱香型资产及配套技改工程项目”已完成，并已累计生产基酒2290吨。

此后一直到2013年，每年的年报中都对该项目的产能释放情况进行了说明。统计如下表所示：

表3 收购习酒酱香生产线项目产能释放过程

由上表可知，虽然IPO文件中说是1000吨酱香酒生产能力，但是最后的生产能力却达到了3200多吨，应该是在后期建设过程中增加了设计产能。

2016年开始，茅台公司开始披露茅台酒与系列酒的生产情况，通过统计历年的设计释放产能与实际生产量，可以确定两者之间的关系：

表4 实际产量与已释放设计产能关系

上表中的设计产能为规划数，已释放设计产能为当年可用于生产的设计产能部分，也就是在年报中公布的当年实际释放的设计产能；实际产能则是当年实际生产基酒数量。

从表4可知，2016年至2020年间，系列酒基酒的实际产量与设计释放产能之间保持着约1.16倍~1.18倍的关系。

假设2013年系列酒的实际产能与设计释放产能也保持着这样的关系，则收购的习酒酱香酒资产及技改项目设计产能为：3234/1.18=2740。这里取整为2800，也基本保持1.16的比例（3234/2800=1.16）。因此，根据这一假设可以推断收购的习酒酱香酒及技改项目设计产能由最初规划的1000吨提高到实际的2800吨。

与其他研究者的差异分析：

公众号“兰读汇”对第一项201厂的设计产能给出的数据是7000吨。其推断过程为：老唐曾在《如何“早知道”？（中）》一文中给出该项目在2013年系列酒产量6256 吨，2014年系列酒产量8304吨，由表4实际产量与已释放设计产能关系可以推算出2013年设计产能约5300吨 (6256/1.18) ; 2014年设计产能约7000吨(304/1.18)。由此认为IPO时的201厂项目最后达到的设计产能为7000吨。

那么唐朝老师又是如何推算出201厂区2013年、2014年系列酒的产量呢？翻找唐书房旧文，并没有找到相关推算过程（若哪位朋友知道，还请赐教告知）。

根据目前查找到的资料，我认为201车间设计产能为7000吨的数据并不具有说服力。原因有以下几点：

其一：从表2可以看出，到2013年时，序号2、3的扩建项目（茅台王子酒，主要产自201车间）已经开始释放设计产能，此时用当年201车间的产能来反推IPO时的设计产能会有较大误差。而且，2011年的规划项目设计产能都比较小（分别为2000吨、2800吨），直到2013年的规划项目产能才达到6800吨，2001年收购习酒酱香生产线项目产能一下子就达到7000吨，也不合常理。

其二：在老唐旧文《探秘茅台之完整篇》（发表于2013年12月6日出版的《证券市场周刊》2013年第71期）中，老唐根据公开数据，推算出2000-2012年间茅台的产量如下表所示。

表5 老唐推算2000-2012年间茅台产量

从表5可以看出，2012年王子酒产量为3234吨（201车间主要生产王子酒），这一数据为年报披露数据（表3数据），如果假设迎宾酒也产自201车间，则201车间2012年产量将达到3234+4949=8183吨，这与于老唐给出的2013年、2014年生产量分别为6256吨、8304吨仍然有出入。

其三：另一处数据在于茅台2016年酱香系列酒公司会上，李保芳给出了当年系列酒的销售数据：

截止12月20日，完成系列酒销售1.37万吨。其中，王子酒销量近4800吨，销售收入超8.7亿，同比增99%、95%；迎宾酒销量5500余吨，收入近6.5亿元，同比增长55%、59%；汉酱：近430吨，2.3亿元，增长均超200%；仁酒：超300吨，7000万，增长920%、570%；贵州大曲：近300吨，6900余万，增长150%、180%；赖茅：1200余吨，1.8亿元。

如果认为201车间主要是王子酒产能，则设计产能为4800/1.18=4078吨，若认为201车间主要是王子酒、汉酱于仁酒的产能，则设计产能将达到（4800+430+300）/1.18=4684吨。如果认为201车间的设计产能为7000吨，那么在2016年201车间的销量怎么会只有5000吨不到呢？

其四：还有一处验证数据也来自于唐朝。在文章《关于茅台基本面的补充信息》中老唐给出了茅台基酒产量数据：

表6    2006-2015年间茅台基酒产量（唐朝）

茅台在年报中会公布茅台酒及系列产品的总生产量，如2010年报：2010年，公司共生产茅台酒及系列产品 32,611.75 吨。那么，用公司公布的生产量减去老唐给出的茅台基酒产量，就能够得出系列酒基酒产量：

表7    2006-2015年间系列酒基酒产量推算

表7中年报披露总产量来自历年年报数据；(推算数据用红色标识）

茅台基酒产量则来自老唐（表6）；

系列酒基酒产量=年报披露总产量-茅台基酒产量；

系列酒设计产能=系列酒基酒产量/1.18。

从表7的数据中可以说明，201车间在2010年前就达到7000吨的设计产能似乎没有说服力。

综上分析，收购习酒酱香生产线（序号1项目）的设计产能似乎达不到7000吨的量，反而是按照表3反推出的设计产能为2800吨更合理。

当然，以上分析仅仅是学习过程中的数据整理，这个历史数据的多少其实对分析茅台投资价值并不构成障碍。细究它仅仅是出于对数据完整性的偏好😃。

(2) 表2序号2项目：

2011年1月20日发布公告，茅台公布投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施项目，以新增2,000吨茅台王子酒基酒生产能力。

该项目建筑面积共计约109,042平方米，建设地点位于习水县习酒镇，于2012年达到100%进度。

建设内容主要包括：建设8栋256吨制酒生产厂房及1栋制酒车间食堂办公用房、5栋酒库及1栋酒库办公用房、1栋制曲生产厂房、1栋粮库、1栋谷壳库、4500 吨/日污水处理厂以及其他各种配套设施等

(3) 表2序号3项目：

茅台2011年12月7日发布公告，拟投资4.37亿元，新增2800吨茅台王子酒制酒技改工程及配套设施项目，以新增2800吨茅台王子酒基酒生产能力。

该项目建筑面积共计约44,140平方米，建设地点位于习水县习酒镇，于2013年达到100%进度。

包括建设11栋256吨/年制酒生产厂房及2栋制酒车间食堂办公用房、冷却水收集池、3×20T/H 锅炉及其他配套用房等生产设施。

(4) 表2序号4项目：

茅台2010年4月发布投资公告，决定投资实施 301 车间白酒生产基地技改项目，以新增茅台王子酒、迎宾酒等茅台系列普通酱香型白酒基酒生产能力。项目建设地点位于仁怀市二合镇玉坪村，建筑面积共计约102500平方米，建设内容主要包括：建设制酒生产房 17 栋、酒库 2 栋、麸曲生产车间 1 栋、大曲生产车间 1 栋等。项目建设期限为 2008 年至 2010年。总投资5.49亿元。

2013年4月18日董事会公告，调整此前拟5.49亿元实施的“循环经济建设工程项目——301车间白酒生产基地技改项目”，调整后，项目总投资为9.22亿元，项目建成投产后，可年产中级酱香型白酒6,800吨。项目建设期限为2010年至2013年。

该项目在2013年已达到95%进度。但是一直拖到2016年才完成项目建设。

(5) 表2序号5项目：

茅台公司2012年4月24日发布公告，拟投资358,316万元实施酱香型系列酒制酒技改工程及配套设施项目，项目建成后将新增6,400吨高档酱香型系列酒基酒、3,600吨中低档酱香型系列酒基酒、7,200吨有机饲料、10,500吨有机肥料的生产能力。

该项目自2012年开始，在2014年达到项目进度66%后，从2015年开始披露的项目进展就带有（6400吨）字样，项目进度缓慢，直到2021年才显示进度达到100%。

此处与公众号“兰读汇”中的差异主要在于是否计入3600吨的中低档酱香型基酒产能。兰读汇文中并没有计入3600吨的产能，只计算了6400吨产能。茅台年报中也没有详细披露3600吨项目的详情。但是，从该项目前期进展顺利、后期进展缓慢来看，我更倾向于将3600吨的产能也计入，即认为公司均已完成3600吨项目和6400吨项目的建设。

由此，可以计算出自茅台IPO后直到2020年系列酒的设计产能为24400吨，与表4中2020年系列酒设计产能25260吨相比，有25260-24400=860吨的缺口，考虑到序号1项目产能为估计数，该误差可以接受。

(6) 表2序号6项目：

系列酒的扩建规划在2012年后停顿了7年（2012~2014年恰逢白酒产业周期低估），直到2019年才重启产能扩张之路，规划了3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目。这也是茅台酱香酒（报表上的系列酒）自从2014年12月24日独立出来以后的第一次扩产。该项目的建设为日后茅台1935的推出和热销奠定了基础。

至2022年，该项目进度为77%，已然落后于规划（规划2022年完工），以至于在2022年年报中管理层专门说到：“处置多项久拖未决的遗留工程”。

(7) 表2序号7项目：

该项目是茅台首次以五年计划的形式发布系列酒扩产项目，"十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目规划产能1.2万吨，建设期24个月。2022年当年项目进度已达到17%，计划2024年完工。

综合以上7个项目，在项目完工达产后，系列酒的总设计产能将达到6.64万吨（表2）。

五

系列酒基酒产量与销量

根据茅台年报资料显示，王子酒的生产工艺和茅台酒一样，但是基酒存储只有2年；迎宾酒则不需要储存；其他系列酒没有明确披露，暂且按2年估计。

再根据前面的数据以及茅台年报披露的数据，可以得到茅台系列酒基酒产量与系列酒销量的数据，如表8所示。

表8    系列酒基酒产量与销量数据

其中红色的数据均为推导来的数据，系列酒设计产能以及系列酒实际产能数据推导见表7下面的说明。系列酒销量数据（红色部分）则直接选取公众号“微光探索”所给出的数据，该数据也基本上是根据唐朝的相关文章数据推导而来。

从中可以看出，系列酒销量数据与两年前基酒产量之间的比例关系并不固定，除个别年份小于1之外，多数都大于1。2016年后茅台在年报中对产品经营数据披露的更加详细，其比例值从1.45左右下降为1.2左右，比值大于1说明系列酒是尽产尽销，同时比值的下降也说明扩产后，茅台能够有更大的余地来储存部分基酒。

后记

实际上，2016年后的数据就足以满足研究茅台之用了。只不过在参考和学习其他大神的数据过程中发现跟自己所推算的有所不同。基于此，我更认为是自己可能遗漏了某些环节和数据。之所以写下来，更多的是为了理清自己的思路，验证思考过程是否符合逻辑。同时，也希望将自己的思考和数据梳理过程记录下来，无论对与错，都能够展示出来，让阅读者能够之处自己的错误，帮助自己更好地理解企业、明白企业的经营过程。

参考资料：

唐书房相关文章

微光探索相关文章兰读汇相关文章

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