茅台2023年中报速览
2023年8月2日，茅台公布了半年报业绩。
茅台的业绩算是明牌，主要就是跟踪。
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茅台半年报成绩
先看下主要指标数据：
营收、净利润竟然增长幅度一致，通常都是净利润增幅稍高于营收的。
分季度看：
一季度归母净利润增长稍高于营收增长，二季度正好反过来。
不过总体而言，茅台的半年报就是稳稳的增长，而且比预告的还要稍高些：总营业收入增长19.42%，高于预告的18.8%；归母净利润增长20.76%，高于预告的19.5%。
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生产经营情况
（1）
产量情况
报告期完成茅台酒基酒产量 4.46 万吨，系列酒基酒产量 2.40 万吨
对于2022年中期（茅台基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.7万吨），2023年中期茅台酒基酒产量增加了2100吨，系列酒基酒产量增加了7000吨。
对于系列酒基酒，在2022年年报中就已经说明：由于系列酒的生产工艺特点，6,400.00 吨系列酒基酒设计产能在2022年11 月投产，实际产能将在 2023 年释放。目前来看，增加的7000吨就来自于这部分产能的释放。
对于茅台酒基酒，其前期项目的产能都已经释放完毕，年份间产量的差异主要在于每年生产条件的不同造成的，2023年中期茅台酒基酒产量同比增加了2000吨。
在群里讨论时，群友“灌水书房”提示说取酒时间的不同也是半年报中产量不同的原因：（初学者怎么看贵州茅台2022半年报）【下面是灌水书房的公众号，虽说叫灌水，但文章都是可供学习的干货、硬货】。
确实，茅台酒基酒分七次取酒，从每年的12月份到第二年的八、九月份结束。2023年中期增加的2000吨产量，也是不同轮次取酒时间的不同所造成的，比如第一轮次取酒是在12月中旬还是下旬、第五轮取酒是在6月中旬还是下旬。
2023年第五轮取酒时间在6月8日就开始了，而2022年第五轮取酒时间则在6月15日开始。2023年第五轮次的取酒时间要早于2022年，也因此其产量会高于2022年中期。
（2）
销量情况
2023年中期，茅台酒592.8亿，占比85%，系列酒100.7亿，占比15%，2022年报中，茅台酒销量占比87%，系列酒占比13%，可见随着系列酒的产能释放，其占比也在不断提高；
在经销商数量方面，2023年中期2082个，期间新增1个，减少2个（大概率还是增加系列酒经销商、减少茅台酒经销商），不过总体而言，这两年经销商数量基本保持了平稳。
2023年中期，直销渠道收入314.2亿，占比45.3%，批发渠道收入379.3亿，占比53.7%，对比2022年末，直销占比为40%，批发占比为60%，可见售价更高的直销比例进一步提高。
个人预计在不提价的情况下，批发渠道的收入会保持稳定，而直销渠道则会随着产品结构、销售量的变化而不断增长。
i茅台不含税收入93.4亿元，i茅台于2022年5月上线，当年取得118.8亿的销售收入。实际上这几月以来i茅台上抢购非标茅台已经不再是难事，以前笔者总是抢不到，这一个月来已经抢到了6瓶100ml小茅台。基本上只要积极去抢，都能抢到。这也说明茅台在通过线上渠道增加非标产品的投放量。毕竟，399元的100ml小茅台，已经相当于1995元/500ml。
2023年中期，国内收入673亿，占比97%，国外收入20.4亿，占比3%。在茅台提出大力发展和开拓国际市场后，国际市场的收入提升仍然是任重而道远。这其中既有中西方饮食习惯方面的因素，也有文化差异方面的因素。
2023年中期，酒店业务及茅台冰淇淋业务收入2.23亿，去年同期0.54亿（去年特殊情况），去年全年为3.28亿，目前看这一块也是快速增长，并且茅台也在不断推出冰淇淋新品。
（3）产能推进方面
2023年中期，茅台酒及系列酒的产能建设都在推进过程中：
3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目继续推进到81%的进度（2022年末为77%进度）；
“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目进度由年初17%推进到21%；
茅台酒“十四五”技改建设项目进度由年初1%推进到19%，这个进度还是挺快的。
这些都是茅台以后增长的基础。
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资产负债表情况
茅台的好就体现在其业务简单而稳定，资产表也是一如既往地简洁明了。
货币资金705亿继续增长21%，应收账款0.33亿，增长55.6%，公司解释为贵州茅台酒销售有限公司通过线上平台销售，平台系统采用 T+7 模式进行货款结算。主要是巽风科技的应收账款（二十四节气酒）。
债权投资为14亿元，较上年3.8亿大幅增加，主要是财务公司购买债券增加。
合同负债（预付账款）为73.3亿元，相较于同期的155亿，减少了有一半多点。预付款的减少，一方面是直销比例的扩大，另一方面也是茅台有意控制的结果。对于供不应求的茅台来说，预付款的确不是啥问题，问题是没有那么多的货可拿……
内部交易未实现利润128.5亿元，同比也有18%的增长，这是销售公司尚未对外销售的部分。由此产生32亿元的递延所得税资产（128.5*25%）——这是茅台卖给销售公司后自认为需要征收的所得税，只不过需要等销售公司完成销售后再实际征收。
另外，从2022年开始，茅台出现了资本化的开发支出一项。2023年中期资本化开发支出为2.72亿，相较于2022年中期的1.91亿增长了43%。
其实从茅台年初的股东大会以及随后的公司新闻可以看到茅台加大了科技研发投入，甚至开始进行未来食品方面的前瞻性研究。研发是好事，但目标是保证生产茅台的品质不变、效率提高。至于说新产品，尝试就好，不希望大折腾……
有意思的是，还发现去年的一条新闻：2022年1月28日，国家发改委发布了《国家企业技术中心2021年评价结果的通知》，其中中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司的国家企业技术中心因评分只有50.7，被评为不合格而撤销了国家企业技术中心
也因此，在2022年2月16日召开的“茅台集团召开2022年科技创新和人才大会筹备会议”上，丁董强调：
在充分肯定科技创新和人才工作成绩的同时，也要深刻认识当前还存在的对技术中心等科技平台重视程度不够、现有科技平台对发展支撑不足、科研经费支出与营收比例不相称、科技人才队伍对企业发展战略支撑不够等突出问题，奋力推进科技创新攻坚，以“科技增能”走好白线发展道路，为茅台高质强业奠定坚实基础。
除了资本化的开发支出外，2022年之前的研发费用都不超过0.62亿元，2022年则增长到1.35亿。2023年中期为0.73亿，较2022年中期增长21%。
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利润表及现金流量表情况
从上表可以看出，2023年茅台的成本增幅要大于营收增长，公司解释为本期销量增加、生产成本增加及产品结构变化所带来的增长。茅台1935的放量也相应提高了成本。
从毛利率上看，2023年中期为91.8%，略小于去年同期的92.11%，这也算是比较恐怖的毛利率了。
从净利率上看，2023年中期为53.66%，同样稍小于去年同期的53.99%，
三费占比上，2023年中期为8.2%，去年同期为9%，费用的增长要小于收入的增长。实际上直观感觉现在茅台的宣传活动力度要远大于以往，但营销费用的增长并不大，2023年中期只比2022年中期多了2.8亿，增长18%。近5年的销售费用基本保持在25亿~33亿之间，今年估计会超出这一区间。
2023年中期，茅台少数股东损益为13.52亿元，在净利润中占比为3.6%，去年同期为4.2%，更早之前基本保持在6%。老唐在2022年8月3日的文章《中报透露，茅台偷偷干了一件匪夷所思的事情……》中介绍了这一现象，在文中老唐指出：
根据过往财报的历史记录，这些少数股东所占利润加总，基本占茅台公司税后净利润的6%左右，另外94%归属上市公司股东所有（归母净利）。
……
母公司与销售公司之间的结算价格翻倍了
……
综上所述，我个人认为，今年上半年茅台股份公司生产本部，将和销售公司的内部结算价上调了100%。从而导致茅台集团持有5%销售公司股权，对应的少数股东损益和年度分红都将出现大幅下滑。
这件事，不仅是公正合理的，也是有利于上市公司股东的。但由于它事实上是帮助上市公司股东，从茅台集团的既得利益里抢回部分蛋糕。
老唐所积累的知识使之能够从细微的变化处洞察企业经营的变化，这种功力自然是非一日之功。这也是我不断学习、日拱一卒的动力和榜样。
经营活动现金流净额为304亿，增长的原因主要是现金流出的减少，实际上主要是财务公司贷款、存放中央银行和同业款项的减少。
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结语
这一届的茅台管理层，感觉很有想法和干劲，做了很多营销、开发工作，产能推进也得以加快。
也难怪老唐总说茅台是A股的bug，一方面在于其业务的简单、容易理解，只要下功夫基本上都能够预测到其业绩变化；另一方面也在于茅台的稳定，其强大的品牌优势、质量保证，使得其主力产品不愁卖，业绩非常稳定。
这也是茅台确定性的体现，在市场中也体现在高于其他同行的市盈率上（PE-TTM：茅台34.5、五粮液24、泸州老窖31、洋河21、汾酒31）。
剩下的就看自己能否认真研究和跟踪了，市场是否给自己继续买进的机会。
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