第三阶段仍在延续，拐点关注明年上半年——2022年11月美联储议息会议点评

孟祥娟申万宏源债券 2022-12-12

正文

本期投资提示：

美联储开启年内第六次加息，除了75bp之外，11月议息会议声明既“鸽”又“鹰”，即加息节奏放缓但加息终点上修：（1）“鸽”的一面：后续美联储将放缓加息节奏，12月大概率加息50bp左右。11月加息75bp后节奏放缓整体符合市场预期，此前9月议息会议点阵图已显示12月预计加息50bp，主因加息对经济有滞后影响；（2）“鹰”的一面：美联储不会过早放松政策，加息终点较9月议息会议预期继续上修，预计联邦基金利率终值在5%-5.25%区间，较9月预期提升25bp。11月美联储议息会议后，市场主要反应略超预期的加息终点，美股收跌、美元上涨、美债收益率上行。
预计直到明年上半年，美联储仍在加息周期，明年2季度之后关注美联储货币政策预期的变化。11月后单次加息幅度降至25-50bp，考虑到加息终点在5%-5.25%左右，预计还有3-4次的加息空间，直到明年上半年美联储仍在加息周期。此外当前通胀水平仍高，劳动力市场依旧紧张，短期内美联储表态转向的概率较低。到2023年2季度之后，由于基数因素、经济需求的下降，美国通胀数据将出现更快下行，需关注美联储货币政策预期的变化。
美债观点方面，我们判断海外资本市场第三阶段：经济没那么差，通胀压力仍大，加息预期要上修。9月和11月联储议息会议及对资产的影响符合判断，拐点继续关注明年上半年。此外美联储加息对国内货币政策约束短期内预计仍在，8-9月份人民币的快速贬值表明海外的约束仍需考虑。
重点关注以下几点：
（1）11月美联储如期加息75bp，联邦基金利率上调至4%。10月美国通胀表现继续超市场预期，美联储如期加息75bp，美联储在声明中称就业增长强劲，失业率仍然很低，并且通货膨胀居高不下，因此持续提高目标将是适当的，以实现足够具有限制性的货币政策立场。
（2）美联储将考虑加息影响的滞后性，未来两个月可能会放缓加息节奏。声明中称委员会将考虑加息对经济金融负面影响的滞后性。随后鲍威尔随后在新闻发布会上称长期通胀已经回落，未来两个月会放缓加息速度，预计12月加息50bp的概率较大。
（3）终端利率可能会高于此前预期，预计加息终点小幅提升至5%-5.25%区间。鲍威尔称通胀预期仍然顽固、劳动力市场极度紧张，货币紧缩政策上美联储“还有一段路要走“，终端利率水平可能会高于9月议息会议预期水平。9月议息会议显示加息终点在4.75%-5%区间，芝商所的”美联储观察“工具显示加息终点在5%-5.25%左右，较9月预期小幅提升25bp
风险提示：美国通胀和美联储加息超预期。