【开源固收】疫情对11月经济仍有阻碍
本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：张鑫楠
11月，制造业PMI指数48.0%（前值49.2%，下同），非制造业商务活动指数为46.7%（48.7%）。
核心观点
1．11月经济仍受疫情影响。制造业PMI较前值大幅回落，主要原因仍来自疫情扰动。11月天气转凉、奥密克戎变异株传播速度快导致新增确诊上升。疫情对生产、消费、供应链等都有所影响。其中，PMI多数分项均较10月有所下降，证明经济恢复受阻。PMI供货商配送时间指数的降低也证明了11月受疫情影响，配送速度有所放缓。
2．服务业PMI持续回落。主要受多地疫情影响，服务业PMI出现回落。据国家统计局，“道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于38.0%”。受疫情影响，与线下、聚集性消费相关的行业受影响较大，仍是拖累服务业PMI的主要因素。
3．建筑业PMI保持较高增速。建筑业PMI较10月有所回落，但仍保持较高增速。受专项债、政策性金融工具等拉动，基建或仍将保持高增速。但新订单指数已经连续3个月降低，受疫情和之前项目确认影响，新项目订单或有所减少。
4．后续来看，受疫情影响，11月经济数据或出现波动，需要关注疫情态势。但长期来看，稳经济政策频繁落地，无论是稳地产政策还是优化疫情防控，都证明我国经济将出现恢复。其中，稳内需或将成为接下来的主要方向，看好内需相关的转债。
分结构来看，多数分项有所下滑
制造业中，从供需端来看，PMI生产指数47.8%（49.6%），生产端如开工、运输等受疫情影响较大，从高频来看，11月生产端指标多数较10月有所回落，与PMI生产指数回落相符。PMI新订单指数46.4%（48.1%），受疫情影响，产品订货量减少。从进出口来看，PMI新出口订单指数46.7%（47.6%），PMI进口指数47.1%（47.9%），11月进出口数据或降有所下降。从价格端来看，PMI出厂价格指数47.4（48.7%），出厂价格由于需求低迷转为下跌。PMI原材料购进价格指数50.7%（53.3%），原材料端价格大幅下降，在一定程度上或可压降成本。从运输来看，PMI供货商配送时间指数为46.7%（47.1%），受疫情影响，配送速度变慢。从预期来看，PMI生产经营活动预期指数为48.9%（52.6%），下降幅度较大，预期变化对疫情较为敏感，或证明疫情是这次PMI多分项均出现回落的主要原因。
非制造业中，分行业来看，建筑业商务活动指数为55.4%（58.2%），增速放缓，但仍高位运行，或证明基建投资仍为主要拉动项。据国家统计局，“土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5个百分点，企业施工进度有所加快”。服务业商务活动指数为45.1%（47.0%），或主要来自疫情影响。
图1：PMI多数分项较上月回落（数据来源：Wind、开源证券研究所）
风险提示
政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。
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