【开源固收】政治局会议解读——2023年或是经济反转之年
本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：张鑫楠
核心观点
1、重提“提振市场信心”。历史上只有两次该提法：
2018年12月“提振市场信心”，对应2019年1-4月股市上行；
2022年12月会议再提“大力提振市场信心”，或将对应2023年股市上行。
2、政策主线切换。将“坚持以供给侧结构性改革为主线”替换为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。在具体工作部署中，再提“要着力扩大国内需求”。这是我们认为，2023年是“反转之年”的核心逻辑。
十九大时期（2018-2022年），不提“扩大内需”，同时供给侧结构性改革以对旧经济、资本的规范和约束为主，是收缩性政策，所以对应股市过去五年中，常见全面熊市、结构性行情；
二十大时期（2023-2027年），重提“扩大内需”，未来的供给侧结构性改革以房地产保供给、促进新经济为主，是扩张性政策，所以对应股市未来五年中，应当常见全面牛市。
3、时隔两年，重提“稳增长”。2020年12月、2021年12月两次政治局会议均没有提“稳增长”（注意：之前有“六稳”，而“六稳”之中没有“稳增长”）。此次重提“稳增长”， 而且是放在突出做好工作的首位。提出“推动经济运行整体好转”，这是“稳增长”的目标。
“实现质的有效提升和量的合理增长”，这是二十大提出的新要求，质量=质×量，以前的质量更多的侧重“质”，二十大明确包括“量”，这是一个根本性变化。
4、“有效防范化解重大风险”应当指的是房地产。此次会议两次提“有效防范化 解重大风险”，通过副总理刘鹤《把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革 有机结合起来》一文的最后一段，可以推测该风险是指房地产下行风险。
另一个 佐证是，此次会议罕见的没提房地产，我们认为是隐含在了在此处。化解房地产下行风险，主要通过政府及其附属部门注入流动性、保交楼来实现，这恰恰是决房地产供需循环不畅的关键。我们认为，2023年房地产可能超市场预期。
5、“财政政策要加力提效”，“加力”是关键词，预计2023年财政仍有空间。回顾之前财政提“加力”的年份：2015年12月、2018年12月，对应2016年、2019年股市上行。另外，还可以对比2021年12月“财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。
6、“货币政策要精准有力”。“精准”是关键词，或表明货币没有全面宽松的空间。“有力”可能是“宽信用”，主要原因是对比2021年12月会议，此次会议没有提到“合理充裕”，需关注后续中央经济工作会议提法。但至少表明“流动性合理充裕”不再是货币政策的重点，那么重点可能是“宽信用”。
7、“要切实落实‘两个毫不动摇’”。“两个毫不动摇”是毫不动摇地巩固和发展公有制经济,毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。在会议上提出是对市场关切的回应。对于民营经济的规范和约束，在2018-2022年（或者2020年8月-2022年）已经取得实质性进展，后面应该鼓励、支持、引导民营经济。作为验证，此次会议首次提出“激发全社会干事创业活力”。
8、具体措施前置，与2021年不同。
2021年12月市场对政策预期乐观，然而政策出台非常慢，直到2022年3月才开始出台，且难以真正落地、见效，所以股市持续下跌。
此次则完全不同，“二十大”闭幕之后，并未等待12月会议召开，就已经开始出房地产保供给、防疫优化等重磅政策，表明这次稳增长确实是要出台并且落地。
9、我们认为，短期经济“直接上行”+长期经济“强复苏”的可能性并不低。
目前债市对上述预期的定价相对充分，但当前做多债市的难点在于，如果没有降息，没有太多下行空间。
股市则仍存在较大低估，目前股市无论对政策意图（稳增长、大力提振市场信心等），还是对基本面，预期并过于悲观。
我们强烈看好“新时代”相关股票和转债，特别是与内需相关的，如大盘蓝筹、消费白马、互联网产业龙头等。
风险提示
政策变化超预期；疫情变化超预期。
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