【开源固收】等待疫情达峰后经济回升
本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：张鑫楠
核心观点
1．12月，制造业PMI为47.0%（前值48.0%，下同）。非制造业PMI为41.6%（46.7%），建筑业PMI为55.4%（54.4%），服务业PMI为39.4%（45.1%）。制造业PMI和服务业PMI均低于4月，已到达年内低点。
2．制造业PMI较前值回落，主要原因或来自疫情扰动，证明12月经济仍受疫情影响。12月部分地区迎来感染高峰，导致多数居民居家，生产和需求均有所放缓。生产端回落3.2个百分点，需求端回落2.5个百分点，证明生产端受到的影响要大于需求端，复工复产仍受到影响。PMI供货商配送时间指数的大幅降低也证明了受疫情影响，物流运输不畅，配送速度有所放缓。
3．制造业和非制造业从业人员指数均出现回落，疫情对于从业人员指数的影响较为直接。多地疫情在走向达峰状态，使员工的到岗率较低，对运输、生产均造成一定影响。达峰之后，员工到岗或将出现快速恢复。
4．主要原材料购进价格高于上月0.9个百分点，出厂价格指数高于上月1.6个百分点。在生产和需求较弱的情况下，价格出现上涨的主要原因或来自物流不畅，导致运输成本上升，推动了原材料端和产成品端价格上升。
5．服务业PMI较前值大幅回落，疫情对线下消费影响较大。从高频来看，12月北京、上海等多地地铁客运量大幅降低。地铁客运量或许可以作为疫情程度的一个反向指标，疫情感染程度越高，居家人数上升，客运量越低。从最新的高频数据来看，由于达峰较快，北京等城市地铁客运量已经开始回升，而上海、深圳仍在下行。据国家统计局，“零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，行业业务总量明显回落”，与线下、聚集性消费相关的行业受疫情影响仍较为严重，是拖累服务业PMI的主要因素。
6．建筑业PMI较11月有所回落，已经是从9月之后连续3个月出现回落，但仍非制造业PMI的主要拉动项。据国家统计局“土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月位于较高景气区间”。一系列政策落地对基建有所支撑，土木工程施工虽受到疫情影响，仍保持高位。新订单指数止住下跌态势有所回升，或证明新项目有所增加。后续多地疫情达峰影响减小后，项目开工或将有所回升，基建作为逆周期调控手段或将保持较高增速。
7．后续来看，受疫情影响，12月经济数据或出现波动，需要关注疫情态势。根据多地预估，疫情或在春节前后达峰。春节前后产需较为冷淡，疫情对经济的影响在一定程度可以被中和。在疫情达峰后，多地生产需求或将回复。结合稳经济政策落地，都证明我国经济将出现恢复。
8．对资本市场而言，随着基本面出现恢复，扩大内需成为接下来的主要方向，看好内需相关的股票和转债。利率债长期来看易上难下，基本面恢复短期调整之后或有买入机会。
图1：PMI配送时间、就业人员指数放缓（数据来源：Wind、开源证券研究所）
风险提示
政策变化超预期；疫情变化超预期。
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