读财报笔记:2012古井贡酒财报

下列分别是茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、古井贡2012年业绩情况：

从上面可以看出白酒2012年是高增长的一年，营业收入增长排名是茅台、老窖、洋河、五粮液、古井贡，净利润增长排名是五粮液、茅台、老窖、洋河、古井贡。从排名可以看出高端酒的增长超过中低端酒的增长，古井贡酒是搭上了白酒增长的轨道，公司在新年行业发展趋势上是这样表述的:“三公”消费受限，团购渠道受阻、高档白酒承压等外因下不容乐观。2013年古井贡酒营收、净利润还能高增长吗？

2012年古井贡酒营收、净利润增长是价增还是量增？财报p11页披露2011年销售白酒37120.33吨、每吨8.5631万元，2012销售54529.63吨、每吨7.4189万元。销售量增长，每吨酒的价格却是下降，这可不是好现像。2012年销量截图如下:

销售量增长，每吨价是下降，是什么原因呢？财报p12页披露2012年成本比2011年增长48.78%,超过的营业收入，净利润的增长，截图如下:

财报群@嘉兴卖蛋哥观点我赞同，他分析如下:@红树林正巧在看，2012年，成本增速比营收增速更高，也就是说营收增长，没有跑过成本增长，而原材料和能源占成本的比重是下降的，人工和折旧是上升的，也就是说成本的增加主要是人工和折旧带来。

毛利率下降4.07个百分点，估计就是你分析的低端酒造成，没有其它原因。酒店业务和其它业务毛利都是增长的。

参考2012年洋河经营分析和2012年古井经营分析，口径是相同的，都是认为高端是看好的，那么低端的价格是没有提价权，也就跑不过成本的增长，把高端的毛利拉下来了，结构性的毛利降低了。

Part2投资情况

根据公司“十二五”战略规划目标与市场竞争状况，2011 年 3 月 27 日召开 的安徽古井贡酒股份有限公司（以下简称“公司”）第六届董事会第 8 次会议审 议通过了《关于公司投资白酒产业园项目的议案》。公司决定通过投资白酒产业园项目，建设 8 栋酿酒车间，10 万吨基酒储存基地，9 万吨成品酒勾储及灌装生产基地， 以及配套的研发中心、营销中心、行政办公、仓储等设施，项目总投资额 228,566 万元。公司本次投资建设的白酒产业园项目中包含了公司第六届董事会第4次会议审议通过的基酒酿造搬迁改造项目（该项目总投资额为37,234万元）和公司第五届董事会第26次会议审议通过的基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目（该项目总投资额为68,600 万元，具备50,000吨的基酒勾储能力和50,000吨的成品酒灌装能力，为公司2011 年度非公开发行募集资金投资项目之一），扣除这两项投资，白酒产酒 园项目实际投资122732万元。

Part3古井的产能

聊古井的产能前，首先需要明确一个概念：古井年报中披露的生产量、销售量、库存量均为灌装后的成品酒，不是基酒产能。所以本文主要展示的是古井基酒产能，提醒大家注意区分。古井的扩产扩建比较简单，这可能和古井产品力弱且并未实现全国化有关，少有的几次扩产都集中在定增募集资金及并购之后，接下来我们逐一看。

第一阶段：1959年-1999年

1959年建厂之初，年产量69.34吨；

1974年，年产能突破1000吨；

1995年，根据1996年6月12日的B股上市公告书透露，1995年的总产量约为16781吨大曲酒(按65度计),已达到设计生产能力，共销售各种不同酒精度的白酒约49139吨；而同年9月27日的A股招股说明书关于产能的披露则为(1)第一酿酒分厂：1995年产大曲酒5,103吨。(2)第三酿酒分厂：1995年产大曲酒4,850吨。(3)第三酿酒分厂：1995年产大曲酒3,718吨。(4)第四酿酒分厂：1995年产大曲酒4.060吨。合计产能17731吨。这里折中按照1.7万吨计算产能。

1996年，发行A股募投项目“扩建年产2000吨大曲酒工程”于1997年下半年顺利竣工产，新增2000吨基酒产能；发行B股募投项目“年产8000吨大曲酒扩建计划”1998-1999年经济不景气消费市场疲软，项目仅投入1877万，形成1000吨生产能力。

故结止1999年底，古井基酒产能为1.7+0.2+0.1≈2万吨。

第二阶段：2010年-2015年

2011年8月向6家机构投资者定向增发募集12.6亿元，主要投向“优质基酒酿造技术改造项目”及“基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目”两个项目，其中：项目一“优质基酒酿造技术改造项目”计划于2014年竣工投产，该项目在产能不变的情况下，将优质基酒生产比例从30%提高70%，年新增优质基酒8000吨，同时普通基酒减少8000吨；由此也侧面印证了扩产前的基酒产能为8000/(70%-30%)=2万吨，与第一阶段产能相符；项目二“基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目”于2014年竣工投产，该项目在产能不变的情况下，形成了5万吨的基酒勾储能力和5万吨的成品酒灌装能力。

2011年8月，古井发公告称计划投资3.7亿元实施“基酒酿造搬迁改造及配套设施投资项目”，预计项目投产后将新增1万吨基酒生产能力。项目建设没多久，2012年3月，古井又发公告称将投资23亿建设白酒产业园项目，该产业园项目包含了2011年已经实施的“基酒酿造搬迁改造项目”和“基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目”两个项目，产业园项目于2015年建成投产，形成“8栋酿酒车间，10万吨基酒储存基地，9万吨成品酒勾储及灌装生产基地”生产规模。注意，这里的9万吨是成品酒的灌装能力，不是基酒；基酒产能到底是多少，坊间传闻有1万吨、2万吨、4万吨的，而古井自从2012年中报吃了“勾兑门”的大亏后，基酒产能披露就开始含糊其辞了，不过这不妨碍我们从蛛丝马迹中进行推测，线索主要有以下两条：

线索一：根据年报披露，基酒酿造搬迁改造及配套设施投资项目原计划投资3.7亿元，实际投入8亿元，投资金额翻倍；

线索二：据“白酒产业园项目可研报告”透露，该项目年处理粮食6.8万吨，形成9万吨/年的商品酒产能。浓香型白酒的粮耗一向有“三斤粮食一斤酒”的说法，与古井生产工艺相同的洋河（都是多粮酿造的浓香白酒）的粮耗为1:3.35，古井的粮耗则为1:3.23；结合线索一的投资金额翻倍，线索二的6.8万吨粮耗，合理推测白酒产业园项目最后形成了约2万吨的基酒产能，当然如果按最保守估计的话也有1万吨的基酒产能。

因此，截至2015年年底，古井基酒产能为2+（1-2）≈3-4万吨。