为啥短期内我们不看好黄金

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这是饭爷的江湖发出的第143篇文章

很多小伙伴都知道我们两三个月前因为经济复苏不那么看好贵金属了，这两天一直有人问理由，我们这里展开讲下。

首先我不知道大家是怎么定义黄金这东西的，我们的定义就是没有利息的实物货币。

既然是没有利息的实物货币，那啥时候吸引力最大呢？自然是利率越低，甚至是负利率的时候吸引力最大啊。

经济走势正常的时候，谁会拿着一个没有利息，又不产生现金流的资产啊。

只有全球债务负担过重，导致利率不断走低甚至负利率的时候。一个无息的实物货币吸引力，才超过市面上负利率的信用货币。

以前初中课本上讲过，金银是天然的货币。黄金作为供给有限的实物货币，在通胀环境下保值功能似乎不错。

不过历史数据告诉我们，黄金的保值功能可能更体现在百年尺度。如果用几年时间来做尺度的话，金价和物价或者通胀的关系并不大。

事实上进入信用货币时代以来，黄金似乎和利率关系越来越大了。利率越低，黄金相对纸币的吸引力就越高。

如果你看过数据，可以说黄金的远期定价更像是利率远期定价的影子。

一个地区实际利率越低，金价在年尺度上就越趋于上涨，大家对黄金的配置就会越多。

比如2018年是欧洲资金流入黄金ETF最多，因为这一年欧洲的利率水平下降最快。

到了2019年，黄金流入开始在美欧平分秋色。到了2020年，美国流入黄金ETF的量超过欧洲两倍。

这个流入的幅度和美欧实际市场利率的下降幅度，基本上是差不多一致的。

如果再往前看，上一次美国实际利率的低点是2011年，对应着上次黄金价格的高点也在那时候。

当然，因为黄金价格本身是用货币价格来展现的，所以货币汇率和黄金也是有关系的。

比如货币升值会降低金价，贬值会提升金价。这一点在国际货币美元上，体现的尤其明显。

以前大家应该有个感觉，美元趋势贬值时候利好大宗商品，美元趋势升值时候利空大宗商品，其实汇率对黄金的影响也差不多。

很多人现在持有黄金，并且看到一个很高的位置，比如五六千美金一盎司。

这其实是在对赌美元信用在50年一次的康波周期中再次被重创，实际上他们把黄金看成了美元信用的认沽期权。

他们赌的是未来通胀高企，美联储不敢加息还搞了负利率，大家只能硬扛到宏观慢慢走出后面的萧条期。

黄金是能应付这种情况的唯一确定性资产，这时候黄金驱动因素非常强，可以看到他们说的那个高位。

不过我认为目前经济复苏的背景下，他们的假设有待商榷。因为很明显可以看到经济已经开始复苏，很多外贸公司和工厂订单不断增加。

之前我们在《通胀以后就是债务崩塌》说过，这里还有衰退之前的最后一次繁荣，之后才是大危机和大萧条。

所以在下一次危机到来，美联储降息至负利率之前，个人认为黄金只能走一步看一步。

毕竟衰退之前还有个繁荣复苏期，在复苏周期里面，黄金并不是啥好资产。

另外我们想说，金融资产的锚是无风险利率，我们通常用十年期国债来定价这个锚。

实物资产的锚是整体物价水平，整体物价水平的定价是通过利率和汇率双重因素定价的。

黄金可能更像金融资产和实物资产的结合体，短期受到风险偏好影响，中期受到实物资产定价水平影响。

如果从百年的长期尺度来看的话，黄金确实是通胀保值的，可没人会看百年那么远不是么。

所以从中短期投资的角度看，目前短期内利率下降的预期走完了，起码名义利率下降的是走完了。

经济开始持续复苏，通胀预期从4月开始持续回升。随着全球经济复苏和通胀到来，一年多以后我们可能会面临加息刺破泡沫。

从汇率的角度看，美元虽然从6月份开始走软，但是美元贬值给黄金价格带来的上涨驱动，很可能会被人民币升值抵消大半。

所以目前人民币作为定价的金价，从作为投资品的角度来说性价比越来越低。

可以说经济越回暖复苏越快，黄金的性价比就越低，这时候可能工业金属性价比会变得更高。

这里肯定有人要问，未来什么时候持有黄金最好，最可能获得超额收益？

我们这里瞎猜猜，下次泡沫破裂，美联储不得不走向负利率的时候。

因为这时候黄金作为没有利息的实物货币，会变得具有很大优势。

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