恒大窟窿有多大？

恒大爆雷后，网友写了一副调侃对联，上联：一分不少许家印；下联：下周回国贾跃亭。横批：弄许作贾。

恒大的窟窿到底有多大？

一、恒大的负债已超过军费开支

大家可能有幸见证过中国第一大高楼、第一大股票、第一大市值，但却从未见证过“负可敌国”的第一欠债大户。

曾经如雷贯耳的全球第一大房企——中国恒大，如今以2万亿人民币（合3,000多亿美元）的巨额负债，一举荣登中国“欠债大王”的宝座。

据说，这些钱可造价值200亿元的中国002航母100艘；是中国每年1.2万亿元军费开支的1.67倍；占2020年全国13万亿元税收的63%；相当于北京、上海、重庆、天津和杭州五座城市财政收入的总和；四大国有银行的净利润才刚刚达到上万亿；被称为国内最赚钱的“中国烟草”利税总额也不过1.28万亿元；放眼全球，你会发现世界上有190多个国家的GDP都低于这个数字……

1. 金融机构的借款高达8,344亿元

根据恒大2021上半年报，银行和非银行机构借款达205家，余额8,344亿人民币。其中：1）境内机构196家，借款5,835亿元。包括境内银行75家，借款2,159亿元；境内非银行121家，借款3,676亿元，主要是信托、租赁和投资机构。2）境外机构9家，借款2,509亿元。包括境内债券496亿元，境外债券1,852亿元，境外银行借款156亿元，境外非银行机构借款5亿元。

按照有息负债来计算：1）贷款余额8,344亿元，2）商业承兑汇票 2,057亿元，3）理财产品400亿元。合计10，801亿元。如果乘以恒大借款年均利率9.14%，那么恒大每年利息为987.21亿元，每天利息为2.70亿元。这还不算逾期加罚息或复利。

2. 应付款项达到9,626亿元

截至今年6月30日，恒大应付账款和其它应付款余额为9,626亿元，包括支付给建筑商和供应商的商票为6,669亿元。其中一年内到期要支付的金额包括，商票5,824亿元、金融机构借款本金2,400亿元和贷款利息987亿元。这样，恒大今年还须偿还的债务就高达9,211亿元。而恒大能够调用的现金加起来也不到1,600亿元。这还不包括恒大财富及恒大人寿的600亿元负债。

据知情人透露，估计恒大表外隐形债务至少还有1万亿元，累计总负债高达3万亿元。如果不能按时支付到期贷款和债券的本息，一旦构成债务违约，恒大的债务将如滚雪球一般，越滚越大。

二、恒大高管十年分掉1,000亿元

从回报投资者的角度来说，现金分红是上市公司回报投资者的最佳方式。但过去十年里，恒大集团根本不考虑企业的后续发展，竭泽而渔，每年几乎要分掉利润的一半，无不令人咂舌。

公开信息显示，从2011—2020十年间，恒大集团合并报表范围内分红已超1,142亿元。作为恒大最大股东、持股达76.76%的许家印，至少套现500多亿元，拿走了大部分红利，可谓“富了和尚穷了庙”。

尤其是在2020年，恒大已经出现债务危机，向广东省写信求救，希望政府出面帮助解决其债务问题时，却在下半年史无前例地分掉了577.79亿元。恒大为此还对外谎称，目前公司的现金余额完全有能力实行本次分红，并且未来不会对公司现金流以及公司运营造成影响。

今年7月15日，恒大明知要爆雷的情况下，依然计划分红200亿元。最终在外界的压力之下才被迫取消。

极其恶劣的是，恒大在到期的商票、员工理财、银行本息都无法偿还的情况下，竟然神不知鬼不觉地给6名高管提前兑现尚未到期的理财产品。

再看2011—2020十年间，恒大历任高管的年薪：总裁夏海钧2.05亿元、董事兼副总裁赖立新947万元、董事兼副总裁黄贤贵905万、首席财务官潘大荣1,993.8万元、董事史俊平2029万元、董事何妙龄1495万元、董事李钢2925万元、董事谢惠华771万元、董事徐文1028万元。这9人十年间总薪酬为21.18亿元，人均2924万元，聘请一名首席经济学家的年薪也高达1500万元，是广州平均工资的无数倍。

三、恒大“金元足球”烧掉200亿元

从2010年3月接手广州队至今，恒大成为中国“金元足球”的代名词。11年过去了，恒大足球一共投入了130亿元，亏损73亿元。这还不包括恒大足校8年来投入的30亿元和去年斥资120亿元新建的足球场。如今，国足竞技水平和世界排名不升反降，“金元足球”留下的是一地鸡毛。

恒大汽车三年投资为474亿元，已亏掉135亿元，至今一辆车也未对外出售。更奇葩的是，恒大汽车仅凭一张PTT设计图纸，就“空手套白狼”，成功在港交所上市，并两度市值超过7000亿港币。此外，投资恒大冰泉也亏掉了40亿元。

恒大自成立至今24年多的时间里，还累计上交税金3000多亿元，缴纳土地出让金数10万亿元。

四、恒大还剩下多少有效资产？

当前，恒大最值钱的家当恐怕就是土地储备。2021年上半年财报显示：恒大总资产2.38万亿元，包括可流动现金867亿元，应收账款416亿元，存货1.42万亿元。其中现有土地储备2.93亿平方米，原价值为人民币5,273亿元；还有在280多个城市的1300多个在建项目。

除现金和应收账款外，大部分资产都无法及时变现，进行正常的还本付息。这些土地要么未缴纳足够的土地出让金，要么被抵押给金融机构。在目前各地土地不断流拍的情况下，即使银行同意解押也很难出手。

9月22日，因欠缴土地出让金，安徽安庆市就宣布收回恒大一块项目用地。恒大在全国各地的1300多个在建工程，因长期拖欠承包商的垫资，也基本处于停工状态。因此用实物抵债也就成了一句空话。

2021年1月至6月，恒大的卖房收入3,567亿元。从6月开始，呈逐月下降趋势，且大幅低于去年同期水平。就算全年能实现6000亿元销售收入，对比一年到期的债务，也是杯水车薪。

随着恒大债务爆雷，也引发香港恒生指数两周连续下挫，累计下跌2013点，跌幅7.7%。截至2021年9月24日，恒大集团旗下的中国恒大、恒大汽车、恒大物业和恒腾网络四大板块的市值，已从巅峰时的1.32万亿港币，跌至1,155.65亿（合人民币959.76亿元），跌去高达九成。

据恒大研究院统计，2018年底中国货币供应量（M2）为26.3万亿美元，占GDP比重193%。美国货币供应量为14万亿美元，占GDP比重为69%。中国M2/GDP比重为美国的2.8倍。

而恒大前首席经济学家任泽平称，2020年1月中国广义货币M2突破200万亿元，而2013年才100万亿元，不到七年再次翻了一倍。过去40年，只有一二线城市地价和房产的收益率跑赢了这台印钞机。

“月盈则亏，水满则溢。”当中国M2突破200万亿元后，房地产这座巨大的“蓄水池”，开始大面积外溢泄洪了。正因为如此，凭借永无休止、变着花样的加杠杆，用滚雪球般的债务堆积起来的恒大，也就理所当然的成了这波房地产泡沫正式破灭的导火索。看似偶然，实属必然。

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