三七互娱的研究记录

      自己找一家感兴趣的企业，并深入研究，这是提升自己能力的最佳路径。

      依托于老唐五部大作（我有签名版新手财，哦耶！），唐书房六百多篇文章的指导，我希望自己能练成独立研究企业的能力。没有选择老唐正股池作为标的，是因为，即使我研究了，也必定得出和老唐一样的结论（注定抄作业），无法证明我会了。

一、筛选企业的基本要求

      1、上市满五年。三七互娱2015.05.05借壳上市。2015年年报合并报表并更名，故数据从2015年计起。

      2、ROE＞12%。<请见表格>

        关于ROE对企业长期价值的影响，芒格说过一个观点：

“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%(即ROE6%)，那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”

二、财务印象

     1、净现金/净利润＞1，且连续数年＞1。<请见表格>

      “净现金”是指合并现金流量表里“经营活动产生的现金流量净额”科目，自己简称方便记忆。这是判断净利润是否为真的一个指标，详见唐朝2021年新作《手把手教你读财报》新准则升级版第218页（简称“新手财”）。

      2、毛利率。手机软件都有提供，直接打开看即可。

      3、净利率。<请见表格>

      4、销售现金/营业收入。

      三大财务报表要仔细研究，排除疑点很重要，找到赚钱要点更重要。一定要确定企业是真的赚到了钱，企业手里真的有钱。

三、优秀企业三大特征

      1、净利润是否为真。<见上一、1、>

      2、企业发展是否可持续。

      3、持续是否需要加大投资（从而侵吞净利润）。芒格最敌视的那种企业。

      分析第2点

      三七互娱身处游戏产业，观察近五年中国游戏产业收入，五年增长68%，年化增长率约11%；三七、网易、腾讯也伴随着游戏产业的增长而增长。

      三七互娱与腾讯游戏模式不同，腾讯游戏应当算是一个产业孵化器，大量游戏工作室（或者子公司）与腾讯平台合作，达到互利共赢的效果；但它与网易游戏相似，主业都是游戏，两者更具可比性。

      三七互娱以页游起家并紧跟时代步伐转入移动手游领域，5G的兴起，三七也正在抓紧布局5G云游戏。集研发运营为一体，2019年年报“量子”、“天机”的运用，显然是对被长期诟病的“买量”病根的一次大治，疗效需要持续跟踪，揣测毫无意义，不猜。

      三七互娱的互联网流量费占据销售费用的绝大部分，在营业收入中也占大比重，这是企业的一大弱点，没办法，页游出身的局限性。网页游戏只是端游与手游的一个边缘产品，盛行时间也短暂。在端游盛行时，网易有《大话西游》《梦幻西游》，完美世界有《完美世界》，吉比特有《问道》，（腾讯走的不一样的路线），他们本身就有大量的用户，为之后加页游加手游奠定坚实的基础。而三七互娱，虽然页游也给它带来一定的用户数量，《大天使之剑》、《永恒纪元》，但品牌知名度显然不足，互联网流量费自然成为扩张的必然手段。互联网流量费，也不只是三七独家，各个游戏公司都在使用，只是量多了，显得突出而已，能赚得真金白银才是正道。

      分析第3点

      这是一个人才型企业，企业的核心就是研发团队。不是强调其他人员不重要，而是重点强调研发团队很重要！这个思维方式很重要！

      企业持续发展最重要的投入就是研发，最大的理想就是出爆品，最最理想的就是出个长周期的爆品。这跟游戏刷怪掉宝很相似哈！打造出一款爆品游戏，研发轻松了，优秀成绩单；销售也轻松了，推广容易；管理层也轻松了，收益哗啦啦，年报随意吹；股东也轻松啦，利润推着股价走。当然，幻想一下，就幻想一下啊。

      企业研发团队人数逐年增加，本科以上学历始终高占比，说明企业正在游戏研发领域奋力战斗。再仔细看看2018年数据，2018年停游戏版号，人员锐减440名，其中研发人员仅仅减少9名，直接反映出企业核心战斗力不减的事实。开发游戏是一个长期的连续性的过程，无需因为没有版号而停止。到2019年马上恢复正常状态。

四、管理层分析

      1、CEO李总，年报、百科都有介绍。只摘录一段我非常欣赏的理念，选择优秀的船与优秀的船长同样重要。知道自己想做什么，能做什么，非常重要。一个热爱长跑的人，一个把长跑理念与企业经营理念相结合的人，一个互联网专业出身的人，由他掌舵，是值得依赖的。

        在长跑与企业经营间，李逸飞颇有自己的见解——“长跑人的心态是非常好的。做公司跟跑马拉松一样，你前5公里，如果只追求速度，要领先所有人，你到后半程体力一定会出问题，你会掉队，甚至会退出。”在他看来，很多跑马拉松跑35公里退赛的人，都是因为前5公里、前10公里跑得太快，超过自己的能力范围；所以，在公司的布局阶段，他会看得更加长远，没必要一上来就做行业第一。

      2、李总的投资收益。

      2014.12.02顺荣汽车向李总发行7475万股，向曾总发行6839万股，非公开发行4771万股，购买三七玩60%股权。（借壳上市，此处不说借壳这事，只说股本）

      期间经过10转17，10转10，现在李总持股数量4.04亿股，截至2020.12.31收盘价，按31元算，持股市值125亿；期间分红共计5亿。六年时间，投入7.5亿，变成130亿，增长了17倍，年化60.8%。

      3、吴氏家族投资收益。也是赚得盆满钵满，借壳也是一个技术活呀，借给谁非常重要。看看退市的天夏智慧，一个代号、二次借壳，最终覆灭。

五、估值

      1、买点计算。

      首先要预测企业三年后的合理估值。太难了！！！对于新手来说，更是难上加难！无论如何预测都像是，或者应该就是，精确的错误！！没办法，绕不开的，练习一下吧。【以下内容超大概率是错误的！！仅仅是我的思考过程哈！！我的作业练习，而且没有老师批改！！】

      我主观地认为，三七互娱2021年净利润可以做到30亿。给予25倍市盈率，当年7折买入，

      30×25×70%=525亿

      三年后的估值，我给予11%的增长率（优秀企业平均历史增长率约12%，我给个保守点的数值），预计2024年净利润可以做到40亿，三年后合理估值的一半即为买点，

      合理估值，40×25=1000亿，买点五折，500亿

      两者相差不大，取值520亿吧【都是精确的错误，没差，对吧！】，反正现在估出来也没有意义了，我买在550亿那个点上了，让我先哭一会儿。

      2、卖点计算。

      三年后合理估值的的150%或一年内50倍市盈率，较低的一个。

      前者，1500亿；后者，1500亿。

      啊！赶巧了，相等，那卖点就是1500亿。

六、作者简要信息