安琪酵母学习记录
一、前言
安琪，我以为是一个漂亮姑娘，研究一番，发现，是一个励志姑娘。
先说说收获的知识。安琪酵母与厨房关系密切，把厨房的调味品捋了一遍，味精、鸡精、酱油、六月鲜，还顺带给孩子上了一堂现场科学课。研究企业，不仅仅服务于投资，也可以美美地服务于生活。
安琪酵母的研报提供了四代鲜味剂的比较，
第一代，氨基酸类，典型的就是味精了，L-谷氨酸钠；另一海鲜呈味的甘氨酸。
第二代，水解动物蛋白和水解植物蛋白。其中后者常添加在配制酱油中，可能含有氯丙醇（有毒）。
第三代，核糖核苷酸类，典型的鸡精，5’-肌甘酸二钠；呈鲜菇鲜味的5’-鸟甘酸二钠，让我想到了香菇肉酱（如果没有香菇也没有肉，那，细思极恐
第四代，酵母提取物Yeast Extract，YE。
目前我国习惯用鸡精替代味精，但是鸡精中70%的成分仍然是味精。
了解这些，下馆子时更容易理解为什么他们能做出那么优秀的味道，而自己下厨，同样的取材淡而无味，我们缺的不是手艺，是添加剂。
一个很明显的做法就是炖罐，自己用上好的排骨或自选腿肉绞的肉陷，用小罐隔水慢炖，海带排骨汤、目鱼肉泥汤，与小饭馆的瓦缸炖罐，味道有着云泥之别，我们缺少一滴香。
再看提鲜的另一个好处，降盐，减少盐的摄入量。低盐饮食更健康。顺手按图索骥，把自家的海堤酱油和六月鲜还有鸡精全搬到桌上，现场研究一下，赶巧两宝宝也在，顺带普及一下常识。他们也乐意，小家伙直接脱口而出“科学课”。
海堤酱油510ml，食盐含量高达8500mg；六月鲜1L，食盐含量450g；40倍呀，OMG！还好现在偶尔卤味的时候才用海堤酱油着色，而更多使用的场景是清蒸金鲳鱼，用的是六月鲜。再看鸡精，配料之首是味精，可见其含量应该也是首位，而第三代的5’-呈味核苷酸二钠排其他几个后面，没有YE。
搜了下安琪鸡精，并无过人之处。还是熟悉的配方，差别是加了YE，各成分含量均未披露。顺带看了眼安琪嫩肉粉，成份是玉米淀粉，添加了水解蛋白酶；而我家里日常用的是地瓜粉，手工制作，无添加，貌似更胜一筹。
单纯这些，就是满满一箩筐的收获了。下面讲企业研究。
二、历史收益率
安琪酵母，2000.08.18上市，发行价11.88元，发行3500万股，募资4亿。
首日收盘价30.88元，发行后总股本1.35亿，总市值41.7亿；2000年净利润0.38亿元，对应市盈率110倍。
公众股东，2000年--2020年，21年累计收到分红4.8亿。
经送股后，当前持股数量1.75亿股，持股市值，54元×1.75=94.5亿。
公众股东，（94.5+4.8）÷4=24.8；21年24.8倍，年化收益率16.5%。
2020年净利润13.72亿，13.72÷0.38=36；21年36倍，年化收益率18.6%。
2021.07.02总市值453.7亿，静态市盈率33倍；453.7÷41.7=10.8倍。
21年总市值仅增长了10.8倍；其中净利润强力推动36倍，被市盈率从110打三折成33，极大地拖了后腿，作出了惊人的负贡献；两者叠加，仅10.8倍。
21年时间跨度太长，经观察，2012年--2015年，ROE小于10%（产能过度扩张所致净利润显著下滑）。去掉这段时期，计2016年至2020年的回报率。
2016.01.04，28元×8.24亿股=231亿，总市值。
2020.12.31，51元×8.33亿股=425亿，总市值。
5年1.84倍，年化收益率13%。
补个高点，
2020.08.21，71.95元×8.33亿股=599亿，总市值。
5年2.6倍，年化收益率21%。<卖在最高点无异于痴人说梦>
599亿市值，对应2019年9亿净利润，市盈率66倍；假设站在2020年初，能预估2020年净利润10亿，将卖点设在500亿（50PE），对应股价60元。
则，5年2.16倍，年化收益率16.6%。
纵观以上指标，得出最终结论：五年翻倍！这不是一个漂亮的姑娘，这是一个励志的姑娘。
三、其他思考汇总
1、财报优点之一：资产负债表大的变动项目解释清楚。
2、管理层对未来增长的预期约10%。
3、原材料糖蜜的价格波动将影响主营产品酵母的成本，从而影响净利润。
4、糖蜜的主要来源甘蔗，其产量及价格变动，也将影响到净利润。
5、安琪是全国第一全球第三的酵母产业，符合不是唯一就是第一，是加分项。在可持续性存在方面无忧。
6、管理层几无持股，侧面说明，这是一份职业，不是一份事业。
7、安琪酵母所属农林牧渔行业，看到这一句时，警示音立即响起。
8、研报中制表，年报历年收入目标及达成情况，2009年到2019年，营收完成度98%以上8年，其他3年分别是89.5%、90.5%、94.5%，大约落在酒精业抢糖蜜的年份。新的管理层将目光从营收转向利润增长，这是个加分项。
9、酵母产品的保质期2年左右，产销存，是个需要纳入思考的问题。
10、从原材料采购到产销存，需要考量的指标繁多，增加了研究难度和预测难度。
11、我喜欢30-50页的研报，配合年报阅读，增益良多。这次安琪的研报50页，提供了大量的信息。
四、糖蜜
糖蜜价格和产量取决于甘蔗（占比超90%以上，和甜菜）的种植面积，因为甘蔗的宿根性，其种植面积波动具有三年左右的周期属性。糖价低迷影响甘蔗减产。多因素复杂影响吧，我理解不来，记录之。
糖蜜2017年起禁止进口，因此糖蜜供给取决于国内糖产量。生产3吨糖同时可产生约1吨糖蜜。
2018/2019糖料作物种植面积144万公顷，食糖产量1076万吨，糖蜜产量359万吨。
糖蜜的需求端有个非常强大的竞争对手，酒精行业，对酵母行业的影响巨大。2015年，对糖蜜需求，酒精业占60%，酵母30%；2018年，变成24%和67%。酒精业非必需糖蜜，属于唯利是图；而酵母则是核心原材料，不可或缺。威胁时刻存在。
约5.5吨糖蜜生产1吨活性干酵母，糖蜜成本约占总成本的40%。
活性干酵母含水量约5%-7%，室温保存2年，逐渐被即发干酵母取代。
即发高活性干酵母含水量4%-6%，阴凉干燥保质期可达2年。
五、估值
以2020年扣非净利润12.2亿，以12%的增速估算，2023年预计净利润为：
12.2×112%×112%×112%=17亿元
以无风险收益率4%，对应市盈率25倍，则，三年后合理估值为：
17×25=425亿
留够安全边际，五折为当年理想买点，即210亿。当前市值453.7亿。属于尧尧无妻型。作个恐怖的推算
总结，本来在人群中看了一眼，也瞄过年报，纯感觉挺美的一位姑娘，呃，一家企业；剖析剖析，嗯，是的，一位励志的姑娘，一家励志的企业。
不是我的菜，留给合胃口的别人吧。
六、分歧
收益率分歧：
普通思维：账面实现了正收益，则认为是成功的投资。一般不计较收益率问题，或者压根没想过，再或者可能直接不会。
投资思维：不止于账面的正收益，还有非常重要的收益率评价指标；投资的目标是跑赢被动即可获得的指数基金的收益率，即大于12%。安琪酵母五年翻倍，年化收益率15%，并不是一个非常诱人的标的。一般以三年翻倍为目标，年化收益率26%。
研究结论分歧：
普通思维：研究完就会得出可以买入的结果，属于单细胞思维，不能臆测这种想法广泛存在，但存在是确定的。这会拖累研究的热情。
投资思维：常常研究、常常没有满意的结果。这是常态，市场并不总是有效的，但常常是有效的。格价费司，这种美得不要不要的标的很难长存，资本的逐利天性致使其嗅觉高度灵敏，哪里香就啃哪里。
七、提醒
本文研究粗浅，而且是先得出并非理想标的的情况下，且未进行更深入的学习研究而作的思考记录，不构成投资建议，请独立思考。