隆基股份·作业记录·恭喜首金
一、历史收益率
隆基股份2012.04.11上市，收盘价19.75元，总市值59亿，市盈率20倍。公开发行7500万股，发行价21元，相当于向公众股东募资15.75亿。
不好意思呀，上市日破发了，对不住啦
2013年-2020年以‘公众股东’为整体，累计收到分红3.16亿；送转后，现股本为4.41亿股，股价89元，持股市值392.5亿。
9.25年25倍，年化收益率41.6%。
总市值4817亿，9.25年81.6倍，年化收益率61%
净利润从2.9亿增长至85.5亿，贡献了29.5倍；
市盈率从20倍到合理的25倍，贡献了1.25倍；
市盈率从25倍到高估的56倍，贡献了2.25倍，这是市场情绪贡献的。
29.5×1.25×2.25≈81.6[四舍五入太过了，等不上
理想收益率算完了，接下来算算夹头收益率。
现在模拟假设‘公众股东’是个纯正夹头运动员，上市发行买入不变。
2015.04.13隆基最高价70元，市值383亿，市盈率73.6倍。
夹头卖点是50倍市盈率，对应48元股价，公众股东持股市值108亿，分红少量不计。
则，三年6.86倍，年化收益率90%。惊
这都是后视镜看的‘伟大’成果，支撑逻辑何在？这是需要认真思考的问题。
BTW，2021.02.18，历史高点125元，当时股本37.7亿股，总市值4712亿，市盈率55倍。现在是92.7元，5025亿市值，市盈率58.7倍。故，92.7元比125元贵多了。
二、光伏企业的商业模式思考
所谓商业模式，简单地思考为，采购什么--生产什么--销售什么，其他方面暂不列入讨论范围。
以隆基为例，采购硅原材料，生产单晶硅片、硅电池、硅组件，销售电力。销售部分必须说明一下，为什么不是销售隆基产品，而是销售电力呢；因为光伏产品只是个中介，必须完成光伏发电，并把电能销售出去，才能最终实现价值。故，销售环节必须融合成一体，综合考虑。
把流程简化以后，思考问题就简单得多了。
采购端：原材料涨价风险，将侵蚀净利润。无锡尚德躺在那。
销售端：光伏发电，无论是竞价上网还是平价上网，都受制于电价；而电价的定价权是国家，企业只能接受。
这样，光伏企业就像是风箱里的老鼠----两头受气。
再把销售端拆分，企业把光伏产品销售出去，那卖给谁呢？无论是卖给企业还是个人，抑或跟政府合作，这些产品销售安装完毕，还需要完成发电，将电能卖出去或者自用来实现价值。
那消费者就得考虑商品的价值。
大型用电企业购买自用可能是最划算的，现在像是在推广整县分布式光伏项目。计算了一下其中一个项目，20年的年化收益率为5%。
简单地重述一下上图，投资4万元，20年回收10.67万；20年2.67倍，年化收益率4.84%。
从投资者角度看，这肯定不是一笔好的投资；但从另一个角度看，对于非投资者来说，特别是无工作、无退休收入的人群来说，每年稳定资金回流，可能会是个不错的选择。而且，光伏电站寿命并非20年，而是更长。
三、光伏的风险
1、商业模式风险，如第二点所述。原材料上涨侵蚀利润；销售终产品无提价权，限制利润空间。利润增长来源于技术进步、提高效率、降低成本；而技术进步势必淘汰落后产能，加速生产设备折旧或减值，甚至直接淘汰；真是，不进步会死，进一步会死更快，真真矛盾呀。
销售商品环节，有一定的利润博弈，但空间不大。多数与政府合作或审批的项目，通过竞标获得，同行竞争压力大；而且款项回收进度推后，从隆基的财务报表可见，销售所获得的现金明显小于营业收入，可以此推理一二。
2、技术进步带来的风险。这是对于投资者来说最大的风险。投资，我们需要从百年的视角、永恒的视角来看问题，我们希望投资的项目是永续存在的，这样我们可以持续持有优秀的资产，永不下车去享受企业净利润持续增长带来的丰厚回报；偶尔被癫狂的市场先生显著推高股价而挤下车，收获Windfall，我们也是乐意的，但这不作为投资的主要考虑因素。
技术进步无法预料，谁也猜不出革命性的技术会出现在哪家企业，隆基、天合、阳光能源、北方华创、中环股份……投资难题出现。
3、光伏的天花板。这个直接引用，天合光能董事长高纪凡在2009年的时候曾公开表示，“不要在外面大肆宣传太阳能行业无限大，这不是一个无限大的产业，我们时刻都应保持谨慎。”
其实这个不难理解，光伏发电，依靠的是太阳能，依靠的是光照质量（时长、强度等）。光照质量往西往北明显优势于往东往南，然而，矛盾在于，西北企业数量少于东南地区（这里指的是广域范围），用电量亦少。而用不完的电还存在是否能上网的问题，西北人口也稀少，用电需求量也小，于是，弃光率就上浮。也就是说，有优质的太阳能转化电能，却存在用不完只能丢弃的问题，换言之，就是换钱失败。这是个重要的风险，让光伏无限扩张成为不可能。
4、光伏发电的大自然限制。这是个看天吃饭的行业，连续一个月不出太阳咋整呢？还是需要水电、火电来帮忙呀。不发电的日子，意味着印钞机停止工作，啊！这是对投资无声的伤害呀
四、估值
隆基2021的营业收入目标是850亿。P36
回查历年营业收入目标，除了2018年计划245亿，实际完成220亿，未完成计划外；其他年份制定的营收目标均超额完成。2021年营收目标比2020年增长56%，净额增长300亿+，看起来跨度很大，但我个人觉得完成是必然的。这不是依据往年的数据作的推理，而是依据企业的运行模式作的合理推理。
首先，从销售环节可知，企业的产品销售安装基本都是预先谈成的项目，这部分收入大致可估，这个可以直接相信企业管理层，相信他们也是依此而制定的营收目标。因此，可以反推，他们2020年收获了不错的订单。
定了高增长的目标，对企业来说当然非常优秀，但，对估值来说，可就难喽！三年后会怎么样？高增长难以长时间持续，那短至三年呢？能持续不？
根据利润率15%测算，850亿营收，净利润127亿。按高速增长，假设三年三倍，年化增长率44%，则，三年后营收2500亿，净利润380亿。
合理市盈率25~30倍，合理估值9500~11400亿；五折理想买点则为，4750~5700，中间值为5200亿。当前隆基股份总市值5000亿。按高速增长估算的话，这还在理想买点范围内呀
这个‘高速增长’后的估算，相对于2020年的营收和净利润对比，营收增长4.6倍，净利润增长4.4倍。即4年4.5倍，年化45.6%。要维持连续四年45%的增长率，要面对上节所述四大风险，我是一点信心也没有。还是按保守估算吧。
按保守增长来估算，基点依旧取2021年数据，营收850亿，净利润127亿，预估2024年的数据。光伏行业处于政策支持大力发展时期，保守也给予15%的增长率，三年增长52%，看起来合理多了。则，2024年，预计营收1300亿，预计净利润193亿，就取整吧，200亿。
合理市盈率25~30倍，合理估值5000~6000亿；五折理想买点则为，2500~3000。当前隆基股份总市值5000亿。合理买点46元~55元。感觉这样合理一些。鉴于光伏比较热门，进入买点的可能性估计比较小，加入‘自选股’观察跟踪吧，并且继续学习，提升理解。
五、光伏同行速览
各上市企业一览表
在学习过程中，被强制‘安利’了多个“光伏企业”，其实都是伪装的，只能说是相关企业，真光伏只有前面三个半。备注：通威股份的营收和净利润按五折算，大约渔光各半吧。
去年登上科创板的天合光能，看了一些资料，感觉会是个强劲的对手。
与光伏相关的还有其他企业，比如晶科科技，主要从事光伏电站投资运营。与光伏擦边，但并非隆基的直接竞争对手。也正好吧，顺带地多看了好几个企业。
还有一个企业，正泰电器，光伏业务占43%，营收约141亿；低压电器，营收184亿。企业总市值770亿。光伏业务中，太阳能电池组件约80亿，光伏电站61亿。
这是一个思考方向，做光伏的企业太多太多了，大大小小的，密密麻麻，大家都在努力争强市场份额。
六、一些思考
1、当关注一个行业时，获取大量数据信息，对信息的处理能力要求升级，自观，能力不足。光伏装机量的数据太多、太分散，想整合、分析，理清，挺困难的，这是研究企业时遇到的问题之一。
2、懂与不懂的问题。对于企业运行的各个环节，基本处于最表面的理解，还需要不断地学习，加深理解。
3、蹭一下热点。看着宁德时代飙至1.3万亿市值，230倍市盈率；看光伏的文章也有人幻想万亿市值的光伏企业，会是谁呢？瞄了一眼宁德时代的年报，营收503亿，净利润55.8亿，锂电池制造业。可以简单地看出，这1.3万亿市值是市场情绪炒出来的，炒了10倍！市场情绪的力量非常强大。
恭喜杨倩获得东京奥运会首金！