迈瑞医疗学习记录
一、引子
8月24日，准备了迈瑞医疗2020年年报、招股说明书、研报。从年报开始看，看到董监高持股都是0的时候，有点蒙圈了，实际控制人持股情况如何？知道迈瑞有过十年纽交所上市下市史，也搜索了一下股权结构图，还是不懂。遂下单《一本书看透股权架构》，先把股权架构知识给补起来。
看了8天时间书，收获甚丰！再来看招股说明书的时候，看迈瑞股权架构变化的时候，那个酣畅淋漓呀，真的叫有如神助。
半个月过去了，迈瑞从3700亿变成4300亿，又往上飞了，不理股价了，继续把企业理完。
二、历史收益率
迈瑞医疗2018.10.16上市，首日收盘价70.27元，市值854亿，募资59亿。2018年净利润37.2亿，市盈率23倍。
2021.02.18最高股价503.5元，市值6122亿。2020年净利润66.6亿，市盈率92倍。
不到两年半时间，市值7.17倍，年化收益率高达120%。而净利润增长不足两倍（1.8倍）。市场情绪的抬爱高达4倍！！
上市不足三年的企业，以上收益率判断不足以客观衡量企业的质量，只能做个简易的分析，仅供参考。况且，市场情绪推升的4倍也不是价值投资者能赚得到的钱，看看就好。
再做个假设模型。网传迈瑞从纽交所退市时市值230亿，最终完成退市时间是2016年3月，所以这个市值估摸着算是2015年下半年的吧。
从纽交所的230亿到A股6122亿，大约时间跨度按5.5年算，就是五年半26.6倍，年化收益率81.6%。也是可观得不要不要的，只是需要面对现实的是，这只是假设！因为私有化退市斩断了这个梦想。
所以，从历史收益率来看，迈瑞是一家非常优秀的企业！对于价值投资者来说，我们从过去优秀的企业中挑选标的，最终入选的标准是，企业当前及未来盈利能力如何？估值是否合理？
三、迈瑞的股权架构
迈瑞2006.09.26在纽交所上市，为了海外上市，搭建了一系列股权架构，2016年3月从纽交所私有化退市，又拆了一系列股权架构，以实现A股上市的理想。但是，无论其间怎么折腾，现在看依然是一系列英文公司名
看了《一本书看透股权架构》就明白了，多层持股的优缺点，如何杠杆控股一家企业，等等。这些知识都是想研究迈瑞催生出来的
下图是迈瑞医疗股权架构图及其境内子公司、境外子公司。来源于招股说明书。顺带说一下，招股说明书620页，蕴含的内容巨丰富，是研究企业之必备。
招股说明书第315页披露了董监高的持股明细，这是对2020年年报第154页持股空白的最好补充。
前三名是公司创始人，他们持股比例之和超过三分之二，签属一致行动人协议就可以完美控制企业了。而风险就是如果一致行动人协议失效（各种原因？），那李西廷和徐航的持股比例都无法独立决策企业的重大决定，假设（仅仅是假设啊），他们俩出现分歧，那对企业将产生重大影响。这也是投资必须关注的要点之一。
至于网传傲慢董秘是李西廷女儿这样哗众取宠纯骗流量的伎俩，看过招股说明书的人，只能呵呵一笑。我把备注部分掐过来贴一起。亲属持股是需要披露的。呃，好像我理解失误了
四、2017年经营数据之疑
招股说明书披露了2017年迈瑞各子公司的经营详细数据（截取部分）。
境外子公司净利润基本都是负的。
境内子公司最大贡献是深迈软，15.68亿，2017年企业净利润25.9亿，占六成。其它子公司也是正负交替，第二、第四家收益约3亿，其他贡献均小。
深迈软子公司主营业务是应用软件开发及销售，并非医疗器械公司，这个倒也不难理解，因为迈瑞的医疗器械，如监护仪、麻醉机、生化分析仪、彩超等等，都需要软件支持，把营业收入净利润确认在哪个子公司都没什么问题，只要有净利润可以确认即可。
问题在于，如何理解这么多子公司都怎么负净利润状态。有详细披露的年份还可以自己加总怀疑一下，其他年份什么都没有，只有一个最终结果。所以，安全边际非常非常重要，能够找到越多的支撑数据、逻辑，投资的确定性才能越高。
五、产品寿命预期对销售的影响
医疗器械产品的寿命较长，对销售会有一定的影响，这也决定了必须不断开发市场，医疗机构必须不断扩容产生需求，这方面研报是强项，他们能预测未来几十年的大需求大增长，而对于投资者来说，需要谨慎处理。
我的观点是，这是个扣分项，但具体量化标准还没想清楚，或许也可能永远想不清楚，但我心里有这根弦。这是给后面估值埋的伏笔。
产品预期寿命长，说明质量好；产品寿命长，卖出一套就占掉一个市场份额，想继续卖就得继续开发抢占市场份额；双刃剑呀。
六、估值
2020年净利润66.6亿，未来当是以100亿为目标，即增长50%。假设未来三年，2024年，我采取比较保守的观点，加强安全边际，2024年做到100亿净利润，给予30倍市盈率，即企业合理估值是3000亿。
以上是我的观点，特别简短。因为估值的未知数‘净利润’会因人而异，范围也可以差异巨大，SO，你想要什么样的估值，自己填写
七、小结
因为研究迈瑞而读了《股权结构》一书，意外收获一份，开心
迈瑞市值依然高企，我只是来围观的，以上内容不构成投资建议，请独立思考！
看完迈瑞和恒瑞，发现，他们的共同目标都是做到100亿（大家都喜欢搞个整数关口概念，就随大流吧），我也给了相同的估值3000亿，真也是巧合了。但我更倾向于恒瑞的商业模式，产品比较好卖出去（相对于迈瑞）。同样，他们都太贵了，适合围观，不适合投资，投机的例外呀！