陕西煤业招股说明书与研报学习记录
一、拔掉鲜花、浇灌野草
陕西煤业是一家高参与并获得重大挫败感的企业，尽管仓位很小，但影响力很大，完全达到经典失败案例的标准，是“拔掉鲜花，浇灌野草”的最佳写照。
2021.03.02买入陕西煤业，1100亿市值。2021.08.20卖出，1060亿市值时卖出。收到的分红用于补差后，看似微利退出，实则血亏。
不把严重错误血淋淋地码出来，不足以震撼己心，不足以吸取教训。想起上次的“轻度总结”基本已经淡忘，特别是负面的情况，全忘记了；只留下正面的‘微利’沾沾自喜。
看看下图卖点，简直是完美得不能再完美的‘割底’神功。犯下第一大错误：在错误的时间做出错误的行动！
产生此错误的原因就是：未学习！陕西煤业的学习参与度很低，究其原因是当时没有研究企业能力，根本不知道从哪里开始，即便是有手把手，但看到老唐那个文件夹直接吓退却了。再看了一下自己的过去，当时正在系统地学习唐书房所有文章（从2020年逆序学至2017年），第一遍。
错误二，没有知识储备，就看不见机会。反之亦然。
在只有老唐一篇文章而自己一无所知的情况下抄点作业，再加上留言区的风吹草动影响，逃跑是必然结果，毕竟我丰沛的韭菜体质可没那么快炼化完毕
这次，在阅读陕西煤业招股说明书时，手写了6页A5笔记，外加一页心得和一页神华粗识，可见依然并不容易（5月14日至5月17日）。特别是再次阅读老唐的《陕西煤业的思考过程》时，发现，哦哦，一个重点也没抓住
读了三篇慧博的关于陕煤的研报，基本没有知识的增加，大多是一些已知内容的重新排列组合；而老唐的顶极研报，我觉得整整隔着至少十年以上的差距。有时候，人呐，确实容易被吓怕。畏惧之心，畏难之心，很难克服。
卖出陕煤的同时换入3000亿的恒瑞，恒瑞现在1800亿左右，六折大酬宾
二、5月14日手写的反思录【恒瑞-40%，陕煤+80%】
1、压根没看本企业，那时也不会速看。所以谈不上懂，依然是纯粹地表面的‘乱判断’，或者叫‘主观瞎猜’。补充：属于炒消息，这一次看起来高大上了一些，炒夹头的消息
2、对经济学一无所知，对老唐文章说的确定性认识全无，不仅是不懂不做，更是不懂无法做。补充：然而却做了。
3、会是下一个分众吗？会有一段坎坷的历程吗？内心始终期盼买入就涨涨涨完成卖出获利，与投资之道不仅相去甚远，而且背道而驰。
4、恒瑞，只是基于看了，所谓‘懂’也仅仅是限于幻想其‘行’而已，并无可靠的逻辑支撑，或者，所谓的逻辑仅仅是一层“线性外推”罢了。
5、阅读极浅，尚处于赌接盘侠的阶段，并且狠狠地下错了注，成了市场先生分之一，不冤不冤。
我知道，反思容易进入反思的误区，先反思着吧。
反过来想，总是反过来想。如果陕西煤业没走这一波，而是始终在1200亿附近晃荡，我会怎么做呢？我不知道。然而？可惜？幸好？历史不容假设。反正这是家必须研究学习的企业，着手开始做。
三、陕西煤业招股说明书
IPO的目的就是募资应用，陕煤的募资应用挺奇特的（我知道我少见多怪，总共就没读过几份招股说明书
陕煤（股份公司）是一家业务集中重组后形成的，业务清晰单一，确实很容易理解的，通俗地讲就是挖煤卖煤。但也不容易，它的产品（各种煤）挺难理解的，也不知道哪个优秀，哪个价高。对煤价、交易等内容的理解也不容易。也可谓困难重重，这也是毕生需要学习的课程——商业模式，这是无法顿悟的。
陕西煤业2014.01.28上市，市值400亿；2022.01.28市值1250亿，8年3倍，年化收益率14.7%。
以公众股东作为一个整体，初始出资40亿；历史分红累计343亿，公众股东占10%，即34.3亿；现在股价17元，公众股东持股市值170亿。从40亿变成205亿，8年5倍，年化收益率22%。
陕西煤业煤炭产量从1亿多吨至近2亿吨，10年近翻倍，年化增长率7%。
把2012年十大煤炭生产企业P138，与2021年原煤产量前十作了比较，中国神华稳居第一，5.18亿吨，市值也是第一，6200亿。晋控煤业（原大同煤业），从前三晋到前二，但市值只有206亿，猜测可能煤炭资源不全在股份公司而是在晋能控股集团吧，或者有多家股份公司。山东能源集团直接没找到对应股票。中煤集团，2.25亿排第四，市值1240亿。
陕煤第五，最近新闻称其进入2亿吨梯队。
山西焦煤，1.6亿吨，市值491亿；潞安环能，0.85亿吨，市值400亿，十年来可谓寸功未进，十年前就是0.8亿吨。这让我想起了过去的炒股时光，那时潞安环能、山煤国际还是被听到不少，记忆犹新
P8“强周期性行业，与宏观经济高度相关”。这是一个大大的坎，对我来说太难太难了，尽管投资不需要学习判断宏观经济，但对于毫无经济学知识常识的人来说，理解一家与宏观经济高度相关的企业，太难！这是不可逾越的。相反，对于啃过大量经济学的老唐来说，这是送分题。这应该是另外一个无法跟上节奏的主因。
P128五大矿区介绍，其中榆横矿区关停，异地重建P166。
1、神府矿区，榆林市，神木县、府谷县，6对矿井，5185万吨；
2、黄陵矿区，延安市，黄陵县，4对矿井，2119万吨；
3、彬长矿区，咸阳市，彬县、长武县，2对，672万吨；
4、渭北矿区 ，铜川市至渭南市，“渭北黑腰带”，16对，2299万吨。
<第164页>
招股说明书多次引用了《bp世界能源统计年鉴》的数据，我搜索并找到了2021年第70版，粗略阅读了一下，大量的统计数据，帮助不大，算是增加对世界的一些了解吧，反正我是缺各种知识的。天量知识的缺乏是理解的最大障碍，所以需要大量的阅读来弥补。
P178固定资产449亿，其中房屋113亿，机器设备210亿，累计折旧151亿。煤炭生产设备数量：大型皮带76；绞车54；采煤机99；掘进机136；主扇风机80。煤炭企业如何生产产品，把它家的机器设备都罗列一番，增进理解。阅读本段时就让我想起利亚德，老唐认为利亚德生产设备价值太低，不符合企业特征，这种穿透实力太强大，我只能努力地遇到一例学习一例。看看陕西煤业的机器设备，占固定资产一半，是个挖煤的实干家
之后在老唐陕煤文章里的“专项储备”也是，那个知识点我不敢幻想十年我能练出来，这种顶尖技能只能一直学一直练。还有，浩吉铁路的分析，油价低于50美元每桶，煤化工一开工即亏损，减员增效，等等。感叹一声，我才仅仅阅读了个招股说明书而已，看了老唐的阅读列表，没个一年半载感觉难以完成，更重要的是不知道重点内容在哪？
P306无形资产：土地25亿，采矿权72亿，探矿权121亿。后二者是独有的，也列示一下。对于财务报表数据的理解，我依然时时感觉困难重重，比如采矿权和探矿权，这些钱是已经支付过的，记录为无形资产，实际并无钱，要怎么样才能形成比较正确的认知呢？好难！
P364应收款分析非常到位——财报助手，笔记内容，搬过来放着，这个未来应该用得上。
P375小保当探矿权（无形资产）100亿，已经支付。
P391单位制造成本。煤炭生产的吨成本，需要学习如何计算（直接两数相除？），主要是理解它的意义与运用。看了中国神华2021年度业绩说明会，直接有此数据，PPT做得真漂亮，不愧是煤企老大
P443神渭管道，727公里，2012年开工，预计2015年建成投产，未遂。2021年终于转固。
四、中国神华粗识
2007.10.09上市，36.99×199=7363亿，出道即巅峰，最高股价92元，市值约18300亿。
因为学习了陕西煤业用席勒市盈率估值法，就情不自禁地想套用，一套即出问题。
中国神华近十年平均扣非净利润388亿，套上合理市盈率25倍的七折为理想买点，那就是6800亿。当前A股市值6200亿，H股市值4300亿（1=0.86），这是真实的送钱的节奏吗？答案是否定的。因为它不符合老唐估值法三大前提之第一大----净利润是否为真？
这里的净利润是否为真，不是说直接的否定，而是要正确理解此处的净利润无法与自由现金流等同起来，是这样的一种“不真”法，而不是非此即彼法。
看了神华招股意向书摘要，没发现比较有用的知识。
浏览了一下招股说明书前面两三个小节内容，看得出盘子很大。配合2021年年报主业的营业收入，煤炭业务占比70%，年报主业列示是抵消前数据，感觉挺烦人，不知道合并抵消后会不会改变，不挖了。其他业务包括发电、运输、煤化工。
神华的一个大特点就是与控股股东关系太紧密太复杂，前五客户销售额占比40%，其中集团占32%，这里面可以操作的事情太多了。前五供应商16.8%，集团占9.3%。其实看到这里，就明白陕西煤业的业务独立（五独立）是多么的清晰，这样就不用老是追着老唐问为什么不看神华，那才是龙头呀之类的问题啦。
看懂一家企业很难，但想排除一家企业还是比较容易的。
除了关联交易比重大，还有就是业务复杂。煤炭业务尚且不能理解清楚，神华还有火力发电业务，与煤炭业务又交错，运输业务涉及铁路、港口、航运，还有煤化工业务。这明显就是七尺跨栏，难以逾越呀，丢到‘难’的篮子里。
五、陕西煤业估值
十年平均净利润80亿，扣非73.3亿，合理市盈率25倍的七折为买点，即1280亿，对应股价13元。
套用公式很容易，但真正理解公式的内涵并不容易。
每次算完都希望与老唐的答案相同，然而，又又又失算了，老唐的理想买点是1225亿，反推十年均净利润是70亿，看起来是取整了？呃，我又掉入“公式误区”了，估值只是一个区间，但我控制不住就是要掉坑里，算起来还是对企业的理解几近于无，才会陷入估值漩涡----一味寻求正确的答案以掩盖对商业模式的无知。
煤炭作为我国一次能源消费的主力，占比五六成，未来十年很难改变（不懂装懂一下），也就意味着，陕西煤业的主业很优秀，挖煤卖，收钱。供求关系的变化（煤炭价格）与宏观经济高度相关，这个无法预测，所以用十年平均净利润，但是，是否可以天真地认为未来十年比过去十年乐观一些呢？毕竟产能从1.13亿吨提升至1.92亿吨，实力大增，再把好的年份与坏的年份对冲，未来十年均胜于过去十年均。若以此考虑，股权价值就是东北向的。
总结，其实我还是觉得很难。