2022年上半年的GDP质量评估

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2022年上半年，我们完成了56.26万亿元GDP，可比价同比增长2.5%，现价增长9.6%。不少人觉得低于预期，不开心。其实，更令人忧心的，不应该是经济增长的速度，而是经济增长的质量和统计数据的质量。

上半年，宏观经济杠杆率大幅度攀升，社会融资的GDP转化率（投入产出率）大幅度下降；进出口净额贡献了将近一半的GDP增量，消费继续受到投资的挤压，居民消费率降到历史新低；金融业增加值占GDP比重创历史新高，融资利息在GDP中占到13%。经济发展质量堪忧。GDP中的部分统计指标与高频数据或者关联数据有明显悖离，数据质量、经济数据的平衡性与逻辑关系，也应引起统计部门的重视与改进。

一、杠杆率大幅度攀升，社会融资的GDP转化率大幅度下降

上半年，我们宽货币的金融政策，导致新增社会融资21万亿元，同比增长18%。6月末的广义货币(M2)余额达到258.15万亿元，同比增长11.4%。固定资产投资为27.14万亿元，同比增长6.1%。全口径财政赤字（预算加政府基金缺口）5.05万亿，同比增加了605%。大家肉眼可见，央行和财政为了刺激经济，可谓是掏出了家底，掏干了工具箱。负债增速是GDP增速（现价）的将近2倍，财政赤字的增长是GDP增长的63倍。

宽松的货币政策和激进的财政措施，导致6月底的宏观经济杠杆率已经接近290%，比去年增加了15个百分点。上半年社会融资转化为GDP的效率则由去年的40.2%，下降到25.7%，下降了14.5个百分点。随着债务杠杆率的增加，债务对经济的推动作用快速减小。依靠债务驱动经济增长的发展模式，效果越来越差，弊端越来越多，需要立即转型到消费驱动的经济增长模式。

二、进出口净额贡献了将近一半的GDP增量，消费率受投资挤压再创新低。

上半年，全国居民消费总额16.58万亿元，同比增长2.5%；商品房销售额6.61万亿元，同比下降28.9%；社会消费品零售总额为21.04万亿元，同比下降0.7%，全国一般公共预算支出12.89万亿元，比上年同期增长5.9%。上半年的最终消费约为29.75万亿元，同比下降2.1%。对GDP的贡献率为负13%。

固定资产投资上半年完成了27.14万亿元，同比增长6.1%，投资额增加了1.56万亿元。虽然6.1%的固定资产投资增幅比GDP现价9.6%的增长幅度低3.5个百分点，但折算为资本形成总额后，固定资产投资对GDP的贡献率为28.6%。

上半年商品进出口顺差为24812亿元，同比增长60.2%。按1-5月资料估算，上半年服务进出口为逆差745亿元，比去年同期逆差1204亿元减少了38.1%。上半年货物与服务进出口净额为24067亿元，同比增长64.4%，是现价GDP增速的6.7倍。对GDP的贡献率为49%。意味着上半年GDP增长中有接近一半是货物与服务进出口差额贡献的。

一般来说，消费才是经济增长的内生力量。消费占比较高，居民在经济发展中的获得感就越强，经济增长的稳定性就越好，韧性就越足。

上半年，固定资产投资在GDP中占比达到48.2%，但居民消费占比却只有29.5%，只有投资的61.2%，比去年的43.6%的占比陡降了14.1个百分比，比十年来在40-43%之间波动的消费占比，降低了10-13个百分点，创下1990年以来的新低。2021年，美国居民消费15.74万亿美元，GDP占比68.43%，其他G20国家的居民消费占比基本都在50%以上。

三、金融业增加值的GDP占比创新高，GDP中13%为融资利息。

上半年的财政预算支出中，政府半年债务付息支出达到5608亿元，半年利率约为1%。居民与企业债务为政府的5.2倍，利息为政府的2.3倍，半年付息约为6.7万亿。政府、居民、企业半年付息合计7.27万亿元，占到上半年GDP的约13%。可以说，利息在GDP中的占比，在中等收入与高收入国家中，已经没人敢和我们争第一了。

因为我们的企业负债主要还是以银行贷款这样的间接融资为主，所以利差收入成了我国金融行业的最主要的收入来源。较高的贷款利息，世界上第二大的借贷规模，为我国金融行业带来了世界上最多的利息收入。上半年，金融业增加值达到4.92万亿，在GDP中占比8.7%，创下近十年历史新高。

2022年一季度，中国金融业增加值为3893.23亿美元，美国金融业增加值为4950.04亿美元，中国是美国的78.65%。金融业增加值占GDP的比重，中国为9.2%，美国为8.1%。而美国这个增加值中有较大一部分挣的是外国人的钱。

日本尽管有金融泡沫危机，但从1980年代到现在，这个指标基本也就5%左右。这个比例，世界上中等收入国家一般为4%左右，发达国家一般为5%左右。

这个数字并不代表我们的金融业十分发达，只能说明我们的经济主体负债太高，间接融资比例太高，直接融资比例太低，融资利率太高，导致金融业虹吸了实体经济的利润，导致了实体经济的发展艰辛与困难。

四、GDP指标中的部分指标与高频数据或者关联数据有明显悖离。

前文中的一至三项数据，主要反映了GDP所代表的经济发展质量不高，经济发展过程中偏离了安全轨道，风险在增大，经济主体在经济发展过程中的获得感显著下降。

第四部分，主要探讨我们观察到的GDP构成数据与一些高频数据、关联数据存在较大偏差所导致的统计数据平衡性与逻辑性问题，数据质量不高的问题。

例如一：投资与基建上半年同比明显增长，但关联指标同比大幅度下降。

上半年，国家统计局公布的固定资产投资为27.14万亿元，同比增长6.1%；基建增加值3.56万亿，同比增长2.8%，不到投资增速的一半。而与基建高度关联的产品销量或产量均全线大幅度下降。

据中国工程机械工业协会行业数据，2022年上半年纳入统计的26家主机制造企业，共销售各类挖掘机械产品143094台，同比下降36.1%。国家统计局公布的钢材产量下降了4.6%，水泥下降了15%。这三类产品，黑色金属PPI同比上涨3.8%，建材PPI同比上涨8.6%。挖掘机械产品价格略有下降。无论怎么计算，与基建相关产品的金额都为负增长。

例如二、海关的出口数据与海关的出口货物运输量、统计局的工业出口交货值存在较大误差。

海关公布的2022年1-6月商品出口金额为11.14万亿元，同比增长13.2%。但海关公布的同期货物出口运输量同比下降了6.1%。根据海关的2022年6月出口主要商品量值表推算，1-6月出口商品价格算术平均同比上涨了16.5%。出口金额增长幅度比出口运输量增速乘出口价格涨幅推算的运输金额增速9.4%，高出3.8个百分点。

1-6月海关出口的11.14万亿商品中，农产品仅占1.6%，工业品占98.4%。国家统计局公布的1-6月规模以上工业出口交货值为7.43万亿元，同比增长10.8%，比出口增速13.2%，低了2.4%个百分点。

值得注意的是，从历史数据来看，2018年之前，统计局公布的工业出口交货值增速与海关的出口金额增速差，基本在正负1%左右波动，有正有负。但从2019年开始，海关的出口金额增速就一直比工业出口交货值增速高3%左右。

考虑到虚假出口退税的违法案例大量存在，5月份、7月份国税总局与海关还联合公布了两批虚开增值税票骗取出口退税的违法案例。我们估计目前出口额中，可能存在3-4%左右的虚假出口。